國元證券：智飛生物(300122.SZ)自研+代理”兩開花，維持“買入”評級

智通財經APP獲悉，國元證券發佈研究報告稱，智飛生物(300122.SZ)業績實現高增長，“自研+代理”兩開花。預計公司2021-2023年營業收入分別為224.71/274.75/328.67億元，歸母淨利潤49.17/63.70/78.65億元，EPS為3.07/3.98/4.92元/股，對應PE61/47/38倍，維持“買入”評級。

國元證券指出，公司20全年實現歸母淨利潤33.01億元，同比+39.51%，21年Q1實現歸母淨利潤9.38億元，同比+81.69%。公司自主產品研發管線豐富，MSD代理協議順利續簽，未來業績確定性強。

國元證券主要觀點如下：

2021年4月19日，公司公告2020年年度報告：全年實現營收151.90億元(+43.48%)，歸母淨利潤33.01億元(+39.51%)，扣非歸母淨利潤33.23億元(+39.13%);同時，公告2021年一季度報告：2021Q1實現營收39.27億元(+49.04%)，歸母淨利潤9.38億元(+81.69%)，扣非歸母淨利潤9.42億元(+79.68%)。

國元觀點：

MSD代理協議順利續簽，HPV疫苗持續高速增長

公司是國內疫苗行業龍頭。2020年12月，公司與MSD的代理協議順利續約至2023年，基礎採購金額有所提升，代理產品未來仍將結合公司強大銷售渠道優勢貢獻主要營收。2020年公司代理疫苗產品實現營收139.55億元(+51.88%)，佔比達91.86%，毛利率為34.82%(+1.19pct)，其中9價HPV疫苗批簽發量達506.64萬支(+30.23%)，4價HPV 721.95萬支(+52.41%)，5價輪狀疫苗399.33萬支(-15.00%);2021Q1公司代理的9價HPV疫苗實現批簽發120.57萬支(+191.02%)，4價HPV疫苗166.00萬支(+47.46%)。

產品升級完成，自主產品實現量價齊升

公司自主產品在2020年基本完成由西林瓶到預灌封的升級，中標價顯著提升，公開中標信息的整理結果顯示，2021年公司AC結合疫苗平均中標價由2019年的100元增至115元，ACYW多糖疫苗由2019年的113元增至147元。2020年全年自主疫苗產品實現營業收入11.98億元(-9.50%)，毛利率為86.52%(-7.20%)，其中ACYW多糖疫苗實現批簽發606.24萬支(+703.18%)，AC結合疫苗440.41萬支(+558.10%)，Hib疫苗369.77萬支(+764.13%)，流腦疫苗和Hib疫苗銷售大幅增長替代原本的三聯苗。2021Q1，公司自主產品ACYW多糖疫苗實現批簽發215.69萬支(+140.19%)，AC結合疫苗183.99萬支(+89.53%)，實現進一步放量。

研發推進順利，新冠疫苗獲批緊急使用

公司創新苗管線豐富，母牛分枝桿菌結核疫苗已經申報生產，流感疫苗、15價肺炎疫苗、狂犬疫苗等均已經進入III期臨牀或完成臨牀試驗，多款重磅自研產品有望於未來數年內上市，公司聯合中科院微生物所研發重組新型冠狀病毒疫苗(CHO細胞)已於2021年3月獲得批准在國內緊急使用，目前已在全國開展接種，公司新冠疫苗年產能有望達到3億劑，假設每支疫苗60元，對應年產值將達到180億元。

風險提示

應收賬款壞賬風險;新品研發和上市存在不確定性;產品安全性風險。