谷歌：強者恆強，廣告一哥又一次讓人刮目相看了

編者按：本文來自微信公眾號“海豚投研”（ID:haituntouyan），作者：海豚投研，36氪經授權發佈。

Google母公司Alphabet於北京時間 4月 28 日凌晨的美股盤後，發佈了2021年一季度業績：公司本季實現總營收553億美元，同比增速34%，遠超市場預期的514億 / 25%。每股盈利26.29美元，高於華爾街一致預期15.7美元。

此次一季度業績超市場預期，另外管理層宣佈未來將回購不多餘500億美元C類股票。截至發稿前，GOOGL盤後漲超4%。

總結來説，海豚君認為此次谷歌的成績十分優異：

尤其是廣告業務，復甦力度超預期強勁，而YouTube則在基數不低的情況下增長再一次加速。

谷歌雲業務一季度繼續保持高增長態勢，繼月初獲得以色列大型合同之後，近日谷歌又斬獲10億美金新合同，合同單額創雲計算行業之最。

海豚君在上個季度財報之後，已經給出了谷歌的價值判斷。這個季度業績完美印證我們之前的判斷，甚至部分指標略超預期。

海豚君認為，在全球經濟，尤其是谷歌廣告的核心客户，旅遊、餐飲、醫療等線下商户業務回暖，疊加多產品矩陣下谷歌雲發力後的潛在想象空間，有望繼續支撐Alphabet跑贏市場。

主要經營指標表現如下：

（1）廣告業務：復甦力度超出市場預期，實現收入447億美元，同比增速達34%。其中YouTube廣告增長勢頭亮眼，在去年高基數下仍然同比增長49%。

受疫情催化影響，YouTube當前月活已超20億，Shots日均觀看量從去年底的35億上升至65億。

（2）雲業務：繼續高增長態勢，經營虧損也在繼續縮窄。實現收入40億美元，同比增長46%，基本符合市場預期，陸續獲得中大型客户的青睞，勢頭喜人。

（3）創新業務：一季度創新業務穩步增長，實現營收1.98億美金，同比增長47%，增速加快。

雖然Waymo的無人駕駛項目仍在穩步推進，但相比同行進展仍然需要加快。疊加CEO離職，短期商用化難以估計。海豚君認為，儘管目前正值自動駕駛風口，但該部分估值仍然不宜過分樂觀。

（4）監管風險：此次季報中未提及監管風險的討論，但近日針對Google Play反壟斷聽證會正在召開，對未來增長影響不可忽視。因此後續進展及風險判斷，海豚君將持續關注。

Alphabet業務架構：

由於從2020年開始，公司財報披露的收入結構較之前有所調整，因此在進行具體的財報解讀之前，我們再來回顧一下Alphabet的最新業務架構。

（關於Alphabet基本業務介紹及價值邏輯可參見《谷歌業績前瞻：廣告修復的紅旗還能打多久？》）

海豚君認為，在廣告修復的邏輯逐漸被priced in之後，未來短期內要獲得更高的超額收益，要麼廣告出現大超預期，要麼可能需要雲服務的亮眼前景帶來。因此，這個季度上，海豚君認為真正的核心關注點是廣告及雲業務的業績表現和未來指引。

（1）總體業績表現如何？在去年因疫情而引起的異常基數下，增速一時難以準確預估，管理層的指引愈發關鍵。

（2）廣告上，去年同期受損較大的搜索廣告，自三季度出現復甦拐點後，能否繼續保持修復向好的增長趨勢？YouTube的用户規模和粘性是否在視頻潮流下獲得了進一步滲透？在不少新的長短視頻進入市場競爭後，廣告主對YouTube是否依然青睞？

（3）關於谷歌雲，一季度收入如何？收穫了哪些新企業大客户的認可？面對同行競爭，公司將採取如何舉措來應對？

（4）創新業務上本季度有什麼亮點？當下自動駕駛迎來新一輪風口期，公司投資的Waymo是否有超預期的表現？

以下為財報解讀具體內容：

首先縱觀Alphabet的整體業績。

一季度公司實現總營收553億，同比增長34%，遠超市場預期25%。除了佔比最高的廣告業務繼續超預期復甦之外，雲業務、其他業務也都高速增長。其他業務主要由YouTube訂閲、Google Play收入驅動。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

本季度實現經營利潤164億美元，同比大增106%，再次創經營利潤增速新高，首次打破季節性效應，一季度環比實現正增長。即收入高速增長之外，經營效率和成本管理也相應提升。

一方面，成本端得到大幅改善。主要貢獻來自於高收入增長下，流量成本率的降低。從流量成本佔谷歌廣告收入比來看，一季度的流量成本率近兩年以來首次滑落至22%以下。

谷歌的流量成本一般用於兩方面，一個是聯盟廣告業務提供給合作網站的分成，另一種是分銷合作伙伴，各種 Android 手機制造商和運營商，也包括 iOS 系統上的 Safari 瀏覽器。

海豚君認為，流量成本佔廣告收入比重的下滑，在一定程度上體現出，谷歌更加依賴於自有渠道的廣告投放，由此可見，谷歌旗下自有平台的強大流量優勢。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

另一方面，費用端的優化也給經營利潤的大幅增長助力不少。除了銷售費用率、管理費用率繼續由經營效率提升繼續下滑之外，上季度公司提及的服務器折舊年限的變更（由3年變更為4年）也對本季度利潤貢獻了近6.5億的增加。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

在未來經營指引上，管理層在電話會議中表態：對廣告及雲業務未來增長保持信心，未來將繼續加大在雲服務、搜索引擎、廣告業務、機器學習等方面的投資。公司計劃回購不多餘500億美元的C類股票，用於擴充未來的投資資金。

正如海豚君的前瞻中預期，Google廣告業務復甦力度超出市場預期，實現收入447億美元，同比增速達34%，結合搜索廣告、聯盟廣告去年低基數，本期增速繼續創新高。

其中YouTube廣告增長勢頭亮眼，本季收入60億美元，同比增長48%，要知道去年同期的基數並不低。

管理層在隨後的電話會中提及，受疫情催化下教育類視頻以及播客潮流，YouTube當前全球月活已超20億，每日觀看視頻達10億小時。第三方數據顯示，YouTube在美國本土成年人中的滲透率已從2019年的73%上升至2021年一季度的81%。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

上季中，海豚君提到，谷歌雲服務增長喜人，但相比同行仍有一定差距，尤其是在大型客户的合作上。

本季度，谷歌雲如市場預期，發力效果明顯。除了收入增速繼續高增長態勢，經營虧損也在繼續縮窄。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

一季度谷歌雲共實現收入40億美元，同比增長46%，基本符合市場預期。繼續獲得Twitter、Ingersoll Rand、以色列站點項目Nimbus以及近日的西班牙媒體公司Univision的青睞，加大合作深度或簽署新合同。其中與Univision簽署的合同金額高達10億美元，創雲計算行業之最。

值得一提的是，谷歌的多產品矩陣有利於谷歌雲在爭取客户合作中獲得更多的優勢。以Univision為例，在使用谷歌云為企業提供數字化賦能之外，YouTube還為Univision的節目提供分發服務。除此之外Workspace也成為眾多雲客户同時選用的企業服務。

海豚君在谷歌前瞻中提到，一直以來谷歌的創新業務更多承擔的是前沿技術的種子孵化角色，公司短中期內對業績貢獻的訴求不高。一季度創新業務穩步增長，實現營收1.98億美金，同比增長47%，增速顯著加快。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

無人駕駛和生物科技依然是當前的主要貢獻來源。去年底，Waymo在鳳凰城開啓無人打車服務商用。截至目前，Waymo每週為用户提供乘車服務已達數百次。

近日在舊金山，Waymo進行了無人駕駛安全員測試。雖然整體上來看，Waymo的無人駕駛項目仍在穩步推進，但相比同行進展仍然需要加快。

目前Waymo仍然在高額燒錢階段，大規模商用短期內可能很難估計。而本月初，CEO John Krafcik的離職也使得市場對Waymo的後期發展有了不少疑慮。

海豚君認為，當前各個平台的自動駕駛業務商用化還在早期，在無規模無業績的情況給出合理估值還是比較困難的。

去年初，Waymo最新一輪融資顯示當前估值近300億美金，雖然較一年前市場給出的估值已經大幅折損80%，但在商業化成效出來之前，對這一塊的估值不宜太過樂觀。目前自動駕駛風口正熱，市場仍需保持對未來經營風險的謹慎。

在其他收入中，主要由Google Play、YouTube和硬件Fitbit（上季度完成收購）貢獻帶來。受益線上娛樂以及流媒體潮流趨勢，一季度其他收入大幅增長46%。

數據來源：Alphabet財報、海豚投研整理

但考慮到近日舉辦的針對Google Play的反壟斷聽證會，海豚君認為，監管風險對未來業績增長預期的影響仍然不能忽視，我們將對後續進展持續關注。