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科創板開市以來，在對高新科技類企業、生物科技企業的利好條件下，吸引了不少醫藥企業前往IPO募資。
在新三板摘牌剛滿2年的皓元醫藥就是其中之一。
紅星資本局注意到，這家在上市前淨利潤增幅達到300%的公司，曾經“任性”地以增幅達380倍的估值購買過6年前賣出的子公司。
而據21世紀經濟報道，皓元醫藥已經“履行完畢”合同的供應商，實際上剛剛成立，且還未正式展開業務。
皓元醫藥身上的“故事”，還有這些——
IPO前淨利猛增300%
根據天眼查，皓元醫藥成立於2006年，曾於2016年5月在新三板掛牌，2018年3月終止掛牌。根據招股書，從新三板摘牌後，皓元醫藥的淨利潤開始大幅增長，增速遠超於營收。
2017年至2019年，其營收分別為1.74億元、3億元和4.09億元，同比增速分別為72.56%和36.23%；歸母淨利潤分別為1500.69萬元、1841.42萬元和7342.96萬元，同比增速分別為22.7%和298.77%。
也正是基於上述業績數字，皓元醫藥採取第一套科創板上市標準進行IPO。
即：“預計市值不低於人民幣10億元，最近兩年淨利潤均為正且累計不低於人民幣5000萬元，或者預計市值不低於人民幣10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。”
從營收結構來看，為其提供營收的主要兩個業務分別是“分子砌塊和工具化合物業務”和“原料藥和中間體業務”。
2017至2019年，分子砌塊和工具化合物業務營業收入分別為8125.49萬元、1.51億元和2.36億元，營收佔比分別為46.71%、50.41%和58.49%；原料藥和中間體業務分別實現營業收入9270.96萬元、1.48億元和1.67億元，營收佔比分別為53.29%、49.59%和41.51%。
根據皓元醫藥的招股書，分子砌塊、工具化合物這兩個步驟都位於藥物的臨牀前階段，屬於藥物發現階段。
紅星資本局注意到，皓元醫藥在這一領域列出的“對標企業”藥石科技（300725，SZ）就屬“分子砌塊”領域的龍頭企業，幾乎所有業務都圍繞分子砌塊進行。
根據藥石科技CEO董海軍博士的介紹，如果藥物分子是一所房子的話，分子砌塊可以大概理解為蓋房子的磚瓦，後者決定了藥物分子的藥理活性、毒性等。
而工具化合物則指具有一定生物或藥理活性的小分子化合物，目前來看，A股暫時沒有以“工具化合物”為主營業務的上市公司。
10000種產品53項專利
紅星資本局查閲至今3年的銷售情況，在報告期內，連續3年“銷售額前十大且有較為穩定銷售的產品”全都來自於“原料藥和中間體”業務。
而營收佔比超過一半的“分子砌塊和工具化合物業務”卻沒有任何一個產品位列其中。
而皓元醫藥解釋，公司分子砌塊和工具化合物的產品種類繁多，所以單一產品的銷售收入較低，具體產品的收入較為零散。
而另一邊，根據皓元醫藥的募資安排，6.5億元中，主要用於安徽皓元年產能121噸的原料藥、中間體建設（一期），此部分項目擬募資5.33億元。也就是説，82%的募集金額也都將用於佔比更少的“原料藥和中間體”業務。
“分子與化合物”這一更具“科創”成色的業務，並沒有被皓元醫藥直接列入募資後的計劃之中。此外，由於被列為一項業務大類，在皓元醫藥的招股書中，分子砌塊和工具化合物兩項業務各自的經營數據也暫未披露。
此外，招股書中皓元醫藥稱“公司自主合成的分子砌塊和工具化合物產品超過10000種”，但從專利數量來看，皓元醫藥及其子公司獲授權專利53項，其中，涉及到分子砌塊和工具化合物的專利僅9件，另外還有40項著作權。
“每一種工具化合物都有專利、每一種工具化合物的合成方法也有相應的專利。”據媒體報道，有行業內人士指出。但6月22日，皓元醫藥對紅星資本局表示，產品數量和專利數量並不能完全劃等號。
紅星資本局查閲行業龍頭藥石科技2019年財報，2019年全年共設計8000餘個分子砌塊及一個包含6000個優選片段的片段分子庫，開發合成了近2000個有特色的分子砌塊；公司及子公司共申請中國專利46項，PCT專利申請2項，並獲得2項境外專利授權。
供應商疑雲：
有供應商與孫公司同地址
還未開工就將合同“履行完畢”
根據招股書，皓元醫藥坦言，公司尚未完成自有生產工廠的規模化建設，部分產品的規模化生產主要通過委外加工、外協採購的方式完成。
然而，諸多“委外”訂單背後，皓元醫藥的多家供應商都存在疑點。
在皓元醫藥披露的截至4月30日的“重大非關聯採購合同”列表中，21世紀經濟報道稱，曾實地走訪了安徽實特醫藥科技有限公司（以下簡稱“安徽實特”）、杭州靈運醫藥科技有限公司（以下簡稱“靈運醫藥”）兩家。
據報道，在2019年11月11日與皓元醫藥簽下675萬元訂單的安徽實特，註冊地址為“安徽省馬鞍山市慈湖高新區霍里山大道北段1669號3棟”，與皓元醫藥旗下全資孫公司安徽樂研生物醫藥科技有限公司（以下簡稱“安徽樂研”）註冊地址“安徽省馬鞍山市慈湖高新區霍里山大道北段1669號3棟”相吻合。
據21世紀經濟報道，6月15日，記者實地探訪“安徽省馬鞍山市慈湖高新區霍里山大道北段1669號”，但根據園區中工作人員查詢以及實地調查發現，園區內並沒有“安徽實特”這家公司。根據記者調查，安徽實特實際上位於2公里外的“慈湖高新區寧馬科創園”2棟三層。
安徽實特某權威負責人表示：“我們（安徽實特）去年才註冊，中間來了個疫情，所有的進度都慢了，具體的還沒有開工。”
然而紅星資本局發現，在招股書中顯示，這家去年才註冊、還未開工的供應商與皓元醫藥的合同履行情況卻已經顯示為“履行完畢”。
而另一家在2019年1月7日曾簽訂666.85萬元訂單的靈運醫藥，也在2018年位列皓元醫藥的第二大供應商。
6月17日，21世紀經濟報道記者實地走訪還發現，靈運醫藥位於杭州濱江區九本文創園的辦公場所不足40平方米，室內僅有兩張辦公桌，一位工作人員確認，公司是做中間體業務，但主要“做貿易這塊”，“原材料買過來再賣給下家”。
近6成營收來自海外，銷售費率偏高
皓元醫藥的終端客户中，境外銷售額佔據了近6成。招股書顯示，2017—2019年該公司境外銷售比例分別為38.23%、41.40%和41.46%。
然而，其餘部分產品通過境內經銷商銷往境外終端客户，真實的終端需求仍然在境外，將通過境內經銷商銷往境外終端客户的收入穿透計算，該公司境外營收佔比將提升至59%。
因此，以終端需求作為判斷標準，該公司的主要市場在境外。
另外，皓元醫藥的銷售費用率偏高，也一度被媒體質疑“重銷售”的特徵明顯。
從銷售費用來看，皓元醫藥2017-2019年的銷售費用率分別為10.67%、10.74%和11.53%。比起2018年藥明康德(02359，HK) 銷售費用率3.5%、泰格醫藥的銷售費用率為2.37%,(300347，SZ) ，昭衍新藥（603127，SH）的銷售費用率僅為1.62%。
100萬估值賣子公司股份
6年後3.8億估值買入
皓元醫藥在買賣子公司上的操作也一度令人不解。
根據招股書，2018年前五大供應商中有一家名為“甘肅皓天化學科技有限公司”（以下簡稱“甘肅皓天”），2018年採購金額在395.75萬元。
紅星資本局注意到，掛牌新三板前，甘肅皓天曾是皓元醫藥的子公司。
不過值得關注的是，根據招股書，2013年，皓元醫藥曾以83萬的作價將所持有甘肅皓天全部83%的股份轉讓給了甘肅皓天的創始人薛吉軍；到了2019年，又以近5000萬的價格認購甘肅皓天新增註冊資本135.14萬元，獲得了甘肅皓天13.18%的股份。
也就是説，皓元醫藥對甘肅皓天的一買一賣，當初100萬估值“賤賣”的甘肅皓天，如今身價已經到了3.80億元。
不過6年時間，甘肅皓天估值增長了380倍。
在皓元醫藥賣出甘肅皓天期間，甘肅皓天也一直是前者重要的供應商。根據掛牌新三板前的公開轉讓説明書，甘肅皓天在2013年-2015年1-9月，也一直是皓元醫藥最大的供應商，分別與皓元醫藥簽訂了625.58萬元、743.81萬元、796.98萬元的訂單。
21世紀經濟報道稱，皓元醫藥銷售部人士表示，皓元醫藥與甘肅皓天在此前是“同一家公司”，但目前兩公司為完全不同的個體，擁有不同的工廠、研發團隊等。兩公司一直存在一定的業務往來，甘肅皓天也會根據皓元醫藥的需求供貨。
皓元醫藥稱，持股甘肅皓天，主要原因是看中甘肅皓天的原料藥和中間體的產能資源。
2019年5月17日，皓元醫藥與甘肅皓天、皓天醫藥、薛吉軍簽訂了《業務戰略合作協議》，約定發行人向甘肅皓天增資後，有權在皓天醫藥新廠房優先使用30-40台反應釜代為加工發行人的醫藥中間體和原料藥產品，其根據市場合理價格向皓天醫藥支付相應的代加工費。
紅星新聞記者 袁野 俞瑤
編輯 白兆鵬
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