慧捷科技IPO：單一大客户依賴嚴重，市場拓展乏力
時代商學院研究員 楊晨
5月20日，上交所官網披露，慧捷科技股份有限公司科創板上市的申請已獲受理。
慧捷科技主要專注於企業聯絡中心信息技術研究、開發及服務，為銀行、保險等金融機構提供聯絡中心繫統解決方案，包括雲聯絡中心平台開發及服務、智能語音分析系統開發及服務以及針對本地部署的系統集成及服務。
報告期內，慧捷科技對招商銀行的銷售收入逐年上升，對其應收賬款也隨之增高，單一大客户的依賴在逐漸加深。另外，在客户高度集中下，慧捷科技沒有加大市場的開拓力度，業務重心依然聚焦於老客户。近三年，該公司的銷售費用已遠低於同行業可比公司均值，研發投入也不及可比公司平均。但此次募投項目所需的資金為其當前資產的3倍。
慧捷科技成立於2011年4月。2017年2月在全國中小企業股份轉讓系統掛牌公開轉讓，2018年10月摘牌。控股股東、實際控制人為周大志、孟憲勇和張宏三人。截至招股説明書籤署日，慧捷科技股權結構如下：
慧捷科技IPO信息如下：
一、對單一客户依賴逐年遞增
招股書顯示，2017—2019年度，慧捷科技營業收入分別為8480.37萬元、8443.08萬元、12456.12萬元。其中，對招商銀行的銷售金額分別為2077.64萬元、3400.91萬元、6028.94萬元，佔當期營業收入的比例分別為24.50%、40.28%、48.40%，年均增速保持在10%以上，即將突破50%大關。
可見，慧捷科技對招商銀行的依賴在逐年遞增。
截至2019年末，對招商銀行的銷售收入佔比已遠超第二名富德生命人壽保險股份有限公司40%以上。與之相應的是公司客户集中度也較高。慧捷科技坦承是由於公司規模較小、存在明顯的品牌劣勢，以至於難以獲得新客户。
報告期內，慧捷科技的應收賬款分別為1463.02萬元、2767.18萬元、3822.17萬元，佔總資產比例分別為18.75%、35.27%、34.70%。
特別是，僅對招商銀行應收的賬款佔比就從2017年末的40.73%增長至2019年末的60.77%，2018年甚至達到72.1%。
慧捷科技持續與大客户保持合作必然對公司有利，但過程中逐漸形成了對單一大客户的依賴，也致使慧捷科技的收付能力有所下降。
雖然招商銀行資產質量、商業信譽在銀行業具有良好口碑，但並不排除未來與招商銀行的合作中被要求不公允的服務價格或因客户經營調整出現拖延付款的情況，從而降低慧捷科技的收入、增加收賬成本，造成其一定的業績損失。
另外時代商學院注意到，在市場廣闊的前景下，慧捷科技正面臨着眾多競爭者，市場搶奪愈演愈烈。時代商學院認為，一旦慧捷科技的產品或服務不能滿足招商銀行的需求，招商銀行可以立即尋求其他方進行合作，而慧捷科技的業績將承蒙重大不利影響。
二、銷售、研發費用率低於可比公司均值
報告期內，慧捷科技的銷售費用率分別為4.23%、3.01%、3.79%，其中，2018年度為三年最低。而可比公司均值分別為10.34%、10%、9.67%。在銷售投入方面，慧捷科技遠低於可比公司均值。
慧捷科技披露2018年度銷售費用報告期內最低的是由於銷售人員未完成業績考核指標導致績效獎金減少和報告期內，公司業務主要來源於老客户，一定程度上減少了溝通、差旅成本。另外，與傳統呼叫中心設備廠商相比，慧捷科技的資本實力弱、業務規模小，在項目招投標、與客户商務談判時處於劣勢地位，從而增加了獲取客户的難度。
招股書顯示，慧捷科技目前確定集中資源聚焦於銀行、保險等金融機構，強化在細分領域的競爭優勢。但與之相同的信雅達、南天信息、銀之傑及科藍軟件等實力較強公司均以金融機構作為主要服務對象。行業中存在較多替代品，未來很可能造成其經營發展上的障礙。
時代商學院認為，慧捷科技在品牌、規模及資本實力不如行業領先企業的情況下，銷售投入沒有跟上，銷售實力也不佔優勢，在激烈的市場份額爭奪上將難以再分一杯羹，經營業績可能因此受到不利影響。
據招股書，慧捷科技正將業務逐漸轉型到以提供雲服務和智能語音分析服務等新一代信息技術服務為主，該類業務具有較強的技術驅動屬性，業務開拓對傳統市場營銷手段的依賴相對較低，相應所需銷售人員較少；同時服務關係一旦建立，合作期間發生的銷售費用支出亦較低。
但從研發費用率看來，該公司報告期內分別為9.59%、10.72%%、10.90%。可比公司均值分別為13.99%、14.38、14.24%。研發費用依然低於可比公司均值，若考慮部分公司將研發費用資本化的情況，慧捷科技在研發上的投入更是落後於可比公司整體。
另外，公司原核心技術人員李勳已於2020年5月離職。毛婷婷2018年5月加入後，在李勳離職前一個月隨即被認定為核心技術人員。截至本招股説明書籤署日，公司僅剩餘4名核心技術人員。
另值得一提的是，2019年末，慧捷科技的總資產為11015.92萬元。營業收入三年累計僅為2.94億元，但此次發行募集項目擬募集資金3.04億元，當中大部分資金將用於場地購置。
時代商學院認為，目前慧捷科技在與客户的合作中並不處於優勢、研發投入也相對較低。後續募資項目的實施，將使業務及人員規模大幅增長，因此，對技術研發、市場開拓、渠道建設也提出了更高要求。如果慧捷科技管理水平不能適應規模迅速擴張的需要，將削弱其市場競爭力，可能由於規模迅速擴大而導致管理風險。