來源：中金公司
去年國內油品消費增長放緩，但瀝青消費是全年亮點，支撐油品消費。今年一季度，由於新冠疫情的衝擊，整體油品消費增速同比下滑約15％，其中汽油、煤油等交通用油首當其衝，工業消費的柴油和石油焦等也相繼受損。進入四月以來，隨着國內疫情漸近尾聲，居民解封帶動交通用油恢復，企業復工可能帶動工業用油恢復，油品消費仍有增長空間。
交通用油首當其衝，但恢復也更迅速
我們認為，國內汽油受累於銷售下滑和用車習慣改變。汽油消費上，國內消費在3月份受到較大沖擊，同比下滑27％，拖累1季度汽油需求同比下滑8.5％。一方面，居民出行受到疫情抑制，根據高德地圖發佈的《2020年第一季度中國主要城市交通分析報告》，一季度60％城市駕車活力不足正常狀態下的8成。另一方面，疫情對國內乘用車銷量也有較大沖擊，根據中國汽車工業協會的數據，1季度國內汽油乘用車銷量同比下滑44.8％。近期看，汽油零售毛利從3月底的970元/噸漲至4月27日的1030元/噸，出現復甦跡象；此外，從乘聯會數據看，4月前三週乘用車批發及零售同比跌幅分別收窄至7％與5％。根據中金宏觀組的城市擁堵係數指標，目前城市交通情況已經完全恢復甚至同比轉正。
我們預計，航油消費短期內難有大幅改善。一季度國內煤油消費下滑37％，航空客運和貨運週轉量165億噸公里，同比下降47％。不過從3月份數據看，國內線起降架次同比下降65.3％，旅客量同比下降78.3％，均較2月66.4％、81.8％的跌幅有所收窄。儘管如此，我們預計，國際航線可能還會繼續受累於海外疫情影響，航油消費的復甦可能會更慢一些。
工業用油受負面影響相對較小，關注基建帶動需求修復
我們認為，當前疫情仍對工業用油起到抑制，但相對較小。從國家統計局公佈的數據看，一季度國內柴油消費同比下滑1.7％，其中3月份下滑18.7％。同期，全社會用電量同比下降6.5％，其中第二產業下降較為嚴重，公路貨運量同比下滑36％。3月份重卡銷量月環比已有明顯改善，不過柴油零售毛利仍然較弱。基於提振內需是目前國內政策的持續着力點，工業活動恢復有可能帶動柴油消費持續回升，擺脱負增長區間。
我們預計，瀝青和石油焦消費可能恢復高增長。一季度瀝青消費從去年平均23％的同比高增長放緩至15％，主要受疫情對施工的影響，不過3月份已有明顯改善，同比增幅達到23％；同期石油焦消費同比小幅下滑1％。往前看，地方基建項目重獲青睞，可能帶動瀝青及石油焦成為油品消費的主要增長點。
此外，我們認為，化工用油可能也受累於疫情。一季度石腦油需求從2019年的6.4％降至1.4％，隨着國際油價，乙烯價格也下跌接近30％，不過隨着經濟開始復甦，企業開工意願較強，開工率也在逐步提升。
國內補庫推動原油進口需求
我們認為，補庫需求仍然支撐國內原油進口保持高位。1季度整體來看，國內原油進口同比增速仍然達到5％，我們估算，國內1季度原油補庫速度約80萬桶/天。此外，國內原油加工量在1季度同比增長達到7％，而下游需求同比下滑約15％，加劇成品油庫存壓力。