事件：央行公佈2020年6月金融數據：社融新增3.43萬億，高於預期的3.00萬億，存量同比增長升至12.8%；新增人民幣貸款1.81萬億，高於預期的1.76萬億；M2增速維持在11.1%，M1增速從6.8%降至6.5%，我們認為：
新增人民幣貸款增加帶動新增社融略超預期。6月新增社融3.43萬億，強於去年同期的2.62萬億。其中，信貸貸款同比多增2515億，是此次新增社融上漲的主要支撐，企業直接融資同比多增2256億，政府債券同比多增533億，但環比下降3962億，表外同比增627億。
實體經濟融資維持穩健，居民是主要增量，反映需求回暖。6月新增人民幣貸款1.81萬億，比5月和去年同期分別多增3300億、1500億。其中，居民貸款同比多增2198億，非金融企業同比多增173億。實體經濟融資繼續改善或也反映國內經濟仍處於趕工期，需求逐漸改善。
企業：中長貸佔比繼續上行，企業仍處於復產趕工期。企業票據融資回落明顯；但短期和中長期貸款較上月分別增加2840億、2043億，其中中長期貸款顯著高於去年同期水平，與穩增長政策導向下基建類投放增加相吻合。
居民：整體貸款規模上升，中長期貸款同比、環比改善顯著。居民短貸6月新增3400億，較去年同期多增733億；中長期貸款6月新增6349億，較去年同期多增1491億。居民短貸環比回升或反映外出消費的修復，中長貸顯著增加與房地產銷售數據超預期相吻合。
經濟爬坡尚未結束，下半年貨幣政策由總量寬鬆轉為結構性寬鬆。我們在中期策略中強調當前經濟仍處於趕工期，經濟爬坡尚未結束。6月社融好於預期也體現了寬信用的持續和經濟的持續修復。從陸家嘴金融論壇及央行貨幣政策委員會二季度會議基調來看，隨着經濟的恢復，下半年貨幣政策重心或將逐漸從總量寬鬆轉為結構寬信用。
（文章來源：王涵論宏觀）