光大證券策略：指數編制改革治標 後續仍看業績

策略前瞻：本週A股大幅上漲，基本未受北京疫情影響，結構上週期股超跌反彈成亮點。截止6月20日，北京累計已確診超200病例，但同時也已累計進行核酸檢測採樣229.7萬人，在“大數據精確鎖定+飽和式核酸檢測”應對之下，無需擔憂再現一季度大規模的隔離和對市場的負面衝擊。本週發佈上證綜指調整規則，三項改革是針對上證綜指過去十年不漲的技術層面修正。首先，本次允許紅籌股存託憑證及科創板納入上證綜指，有望提升上證綜指新經濟比重，改善過去受老經濟拖累而表現不佳的局面；其次，成分中剔除風險警示股票，有助於指數成分的優化並減少風險股票的拖累；最後，新股編入指數時間調整為上市後的三個月，將緩解新股上市初期因估值過高導致的下跌對指數的拖累。由於上證綜指是市場的重要情緒指標，未來投資回報的改善將提振居民和產業資本情緒，有望吸引部分增量資金入場，但A股的長牛仍需擺脱勞動力人口減少帶來潛在增長率下行。往後看，A股M2/市值處於2011年以來51.3％估值分位數，仍相對合理。5月份國內經濟復甦仍有序進行，金融數據高增速也將進一步支撐下半年企業盈利改善，在“數據強，政策松”邏輯未發生根本變化情況下，仍可對市場保持相對積極的態度。配置上，關注重點由政策催化轉向盈利恢復的行業，關注汽車、輕工和家電等可選消費和“補短板”的科創行業，留意週期悲觀預期改善帶來週期中上游和金融股的反彈機會。

北上資金大幅淨流入。6月15日-19日北上資金淨流入203.69億元（前值 49.15億元），淨流入居前的是電子、電力設備及新能源；南下資金淨流入112.00億港元（前值 44.15億港元），淨流入居前的行業是計算機和銀行。AH溢價指數下跌0.64個百分點至125.73。

大類資產表現：十年期美債收益率與上週持平，報0.710％；美元指數漲0.36％，報97.4554；人民幣兑美元漲0.07％，報7.0913；倫敦現貨黃金漲0.07％，WTI現貨原油漲7.12％，至38.84美元/桶。

權益大勢回顧：上證綜指、上證50、滬深300、中小板指、創業板、中證500分別上漲1.64％、1.45％、2.39％、4.14％、5.11％、3.50％，恆生指數和恆生國企指數分別上漲1.41％和1.44％。從最新市盈率看，創業板指64.04倍，位於87％歷史分位；中證500為27.86倍，處於31％歷史分位；上證A股13.89倍，位於59％歷史分位；滬深300為12.57倍，位於62％歷史分位；上證50為10.12倍，位於64％歷史分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50最新估值所處歷史分位依次是90％、21％、17％、33％、15％。

行業比較概覽：本週農林牧漁、醫藥、通信領漲市場，銀行、國防軍工表現不佳。從PETTM分位看，低於10％的有：農林牧漁（2％）、房地產（5％）、煤炭（6％）。從PB看，石油石化、銀行、建築（1％）、紡織服裝、房地產（2％）、電力及公用事業、煤炭（3％）低於歷史5％分位數。近1月機構調研次數最多的是海鷗住工（64次）。

風險提示：疫情快速擴散；經濟增速超預期下行；海外市場波動加大。