我最早接觸銀行股是從2016-2017年開始的。
當時宏觀經濟出現了一個明顯的復甦態勢，作為週期股的銀行肯定是受益的，而且當時的銀行確實便宜，是那種一眼能看見的便宜，當然現在也很便宜。
學過一點兒估值理論後，你就可以很容易的理解銀行的便宜。一個簡單的道理，如果某個資產的ROE是10%，且非常穩定，你願意付出1倍PB去買它嗎？
整個2016年，工商銀行股價都是破淨的，而當時它的ROE尚有15%左右，所以這種嚴重的定價錯誤我是理解不了的，當時的市場為什麼這麼不待見銀行？
2018年2月是一個明顯的分水嶺。在這之前宏觀經濟大體呈復甦態勢，但進入2018年後，在金融去槓桿和貿易斬的雙重作用下進入了下行通道，其實就是衰退。
對於工行，整個2016年PB都沒什麼變化，但淨資產已經推着它的股價從3元左右提升到4元以上，漲幅達到35%，進入2017年後基本面反轉的趨勢得到市場確認，PB開始迅速的提升，最終在2018年初達到高點1.35PB，股價也翻了一倍有餘。
暮然回首，猶在昨日。
有多少人是從那個時候開始投資銀行，然後一路套到了今天呢？
著名裸奔投資人 @否極泰董寶珍 就是在那個時候棄茅台，買銀行的，而且還加了槓桿，大買特買。
這個選擇後來被很多股民無情嘲諷。其實在我看來，這些股民既不懂白酒，也不懂銀行，所以才敢指點江山。
站在董寶珍的角度，彼時他在茅台上已經獲利很多，茅台的估值修復也完成了一大半，而銀行的價值也確實很低。從估值合理的板塊輪動到低估的板塊，本身沒有什麼大問題。
但是董算錯了幾個事情：
一個是白酒的景氣週期才走完一半，後面兩年茅台在市場上一瓶難求，我最高買過2600一瓶，更貴的時候到3000元我就真消費不起了，茅台的股價也隨着酒價迭創新高。
再一個是經濟復甦的勢頭從2018年初起戛然而止。對於大勢的判斷確實不是人人都能做到精準的，即使是宏觀經濟學家。我記得任澤平在2017年末的時候曾反覆提示經濟減速的風險，任澤平算是看得比較準的。做宏觀和做策略需要的專業技能還是挺不一樣的，但策略又依賴於宏觀。
我們看看後來得到新財富最佳宏觀分析師的廣發郭磊的判斷：
但是郭磊也明顯出現了誤判，主要就是從2018年3月起，去槓桿和貿易斬的激烈程度超出了預期。
連宏觀首席都看不出來的趨勢，一些偶然性因素的疊加，你要求董寶珍能精準預測，這不是強人所難嗎？所以説董後期投資失利（如果能稱之為失利的話），有一定的偶然性。如果宏觀向上的趨勢再走一年，董將大獲全勝，再次封神，那市場上流傳的又將是另一個故事了。
無奈啊，成王敗寇，這個市場從來就是結果導向的，業績為王，你沒有業績，邏輯再清晰，證據再充分，論證再嚴密也沒用！
銀行的估值隨着經濟疲軟，又開始了新一輪的下殺，工行的PB從1.35倍滑落到現在的0.7倍。董寶珍全程持有的都是低估值的銀行，即使在估值最高點也只能稱得上是合理，遠遠沒有到高估的程度。
你説董錯了嗎？
有時候是運氣沒有站在他的一邊。
另一個故事，我們來看看 @雲蒙 阿姨。
雲蒙的悲劇在於，頻繁的在基本面走弱的銀行股間輪動，進入了估值下殺的螺旋通道，每一波下殺過程竟然都被她精準踩到。
簡單的説，有這樣三隻銀行股A、B、C，他們的估值都很低，三隻銀行的PB先後經歷了一個從1到0.9，再到0.8的滑落過程。雲蒙阿姨實時的跟蹤它們的估值水平，首先在她認為的三隻中挑選了最值得投資的銀行股A，結果這家銀行股的估值開始殺跌，從1到0.8，她虧了20%。這個時候她發現了另一家B的基本面更好，風險更低，但其實AB的估值差不多的，她猶豫再三決定移倉到B上，結果等她輪動過去的時候B又開始了殺跌過程，再虧20%，前後合計虧了35%。這個時候她應該有點兒慌了，但依然堅信銀行股的投資價值，又在3只中重新進行了評估，然後輪動到了銀行股C上。
人生無常，造化弄人。
還有一個問題是，雲蒙在做多ABC的時候，又同時做空了她認為高估的銀行股D，當然這個是傳言，無法證實。
這個過程雲蒙阿姨其實是進行了同步直播的，她的基金淨值就是明證，她是言行一致的一個人，很真誠的一個人，樂於分享，但是很遺憾，最後的投資收益不甚理想。
雲蒙錯了嗎？似乎也沒什麼大錯，她選的銀行股，估值本身不高，只是基本面走得越來越弱，市場趁勢又殺了一輪估值，僅此而已。
從以上兩個例子來看，在銀行股裏撿煙蒂，就是找死！
對嗎？
你認可這個判斷嗎？
我倒是認為，這兩位都可以稱作是優秀的投資人，只是暫時折戟。兩位前輩這兩年投資收益一般，不代表未來幾年不會否極泰來。山高路遠，投資本來就是跑馬拉松，以後的事兒誰知道呢？況且這倆人在過去是賺過大錢的人。
撿煙蒂有撿煙蒂的套路，撿煙蒂有撿煙蒂的風險。
通過這兩位的故事，我們每個股民都可以好好的上一課。如果你只懂得在一旁諷刺挖苦，幸災樂禍，那你的投資素養可能還上不了枱面。聰明的人從自己的失敗中吸取教訓，智者擅長從他人的失敗中總結經驗，你屬於哪一類人呢？有些道理，不是説一定要自己栽了跟頭，才可以領悟的。
（友情提醒，本文篇幅較長，可以點個關注再看）
看來投資銀行股真的是天坑？
也不是，這幾年有一位投資人全倉銀行，最後功成名就的，沒錯，就是大名鼎鼎的 @ice_招行穀子地 。穀子地的策略也非常簡單，就是一招鮮，牢牢抱緊招行不放鬆，而且還加了槓桿。這個策略看似簡單，但是如果把時間撥回到2016年，讓你在幾個銀行裏去做選擇，你會怎麼選？如果繼續縮小範圍，讓你在興業和招行裏面二選一，你會怎麼選？
這些年招行確實是跑出來了，不管是基本面還是股價的角度，但是站在2016年這個時間點上，彼時的招行，不良率是1.87%，撥備覆蓋率180%，ROE為16%。作為對比，興業的不良率僅1.65%，撥備覆蓋率210%，ROE為17.28%。
你選吧。
我覺得就算是選錯了，也不丟人，真的。當然了，這個世界上不缺馬後炮，説自己有先見之明，能看出來未來幾年大趨勢的，這種人不在少數。但如果你真的懂行，會發現這個市場上大部分觀點其實經不起推敲的。
後來的招行，零售轉型極其成功，也沒有受到去槓桿和嚴監管的影響，真實盈利能力在同業裏面一騎絕塵，遠遠甩開其他股份行一個身位。
穀子地雖然有時候嘴不太好，但還是有點兒真本事的，研究能力超過了99%的銀行股投資者，單吊一隻招行獲利頗豐，也算是天時地利人和了。
我覺得穀子地的成功可以總結為“以便宜的價格買入好公司”，但怎麼識別好公司呢？尤其是在早期，這個時候單看數據是不行的，還要對銀行的具體業務、發展戰略、管理能力進行研究，要把握住“大勢”，要有超越市場的判斷，這個可不是隨隨便便能做到的。
我覺得這個市場終究會獎勵那些勤奮的人，只是，你的功夫得用在點子上。
説完了幾位名人，再説説我自己吧。
我最初對銀行可謂是一竅不通，連不良和撥備是啥意思都看不明白，更別提計算估值了。2016年的時候，我在論壇裏看幾位高手論戰銀行股，説不良咋樣，撥備咋樣，牛逼一點兒的還要説誰的不良更真實，誰的認定更嚴格，誰的風控更好，感覺真是高大上啊。
我當時有一個理想，如果有一天我能學到一點兒行業的皮毛，可以和各位大佬坐在一起，也聊一聊“不良、撥備”等牛逼的概念，那就太好了，那可能我就真的上道兒了。
後來我整日鑽研這幾個概念，看它們是如何算出來的，各家銀行是怎麼處理的，為什麼在賬面上會有這麼大的差距，研究了幾個月，終於有點兒眉目了。其中就不提為了學習銀行業的特殊財務報表，天天對着那幾本破舊的財會書籍來回翻騰的日子。
但是現實又是很殘酷的，2017年整年，我都沒有搞明白一件事情，為什麼監管要追着幾個股份行猛幹，為什麼股份行們的表現這麼萎靡，為什麼四大行和招行的基本面能遠遠跑贏其他股份行，為什麼會有寧波這樣奇葩的小銀行？
我慢慢發現，這個行業的水太深了，你學完了一套兒理論，過幾天又給你“變”一個新的理論出來。你還得研究宏觀經濟、產業結構、監管政策。我加了很多公眾號，有分析宏觀的，有分析金融業監管政策，有分析行業大趨勢的，每一篇深度的分析，開始的時候我都像看天書一樣。我去央行和銀監會網站上下載報表，整理數據，看PMI的分項指標各代表什麼含義，看經濟週期裏地產、基建、消費、出口等各起到了什麼樣的作用，處在哪個階段。
對於監管政策，我記得比較頭大的一個概念是叫“巴塞爾協議III”的東西，雖然知道底線在哪裏，但一直搞不明白監管的邏輯在哪兒？為什麼要這麼搞？這明明是個舶來品啊，為什麼我們的監管層要照搬複製？為什麼各家的核心一級資本率差別這麼大？為什麼有的銀行它資本就是永遠不夠用，就是老想着要向市場融資？我又是個求“甚解”的人，這些東西可真是搞暈我了，我一度都準備放棄這個行業了。等稍微懂一點兒“巴III”了，那個什麼國際清算組織又給你整出一個叫“TLAC規則”的東西，又得再學習，你説崩潰不？
但是沒辦法，金融業的發展史就是監管和創新博弈的歷史，一場持續幾百年的貓鼠遊戲，一會兒緊一會兒松的，這些道理多少還得懂點兒的。
其實上面這一大堆也還好，因為都是靜態的數據，都是有據可考的東西，大不了我把報表再多讀幾遍，把央行的報告，監管的要求再多讀幾遍，行不行？笨人也有笨辦法的。就是説你只要足夠的努力，瘋狂的刷題，那考個二本肯定是很簡單的，因為功夫到位了。
問題是，你要考C9，考清北，可不是單純的努力就可以了，你還得懂點兒“技巧”。什麼是技巧？就是那些學霸們的殺手鐧，不會輕易告訴你的東西。
對於銀行業來説，技巧是什麼？可能是經營上的差異，是文化上的差異，是管理上的差異。兩家銀行A和B，這個季度的撥備覆蓋率同樣是200%，為什麼到了下個季度A銀行就變成了220%，而B還在原地踏步？為什麼同樣是銀行，有些銀行就是能比其他銀行賺更多的錢？
這可麻煩了，我又懵逼了。
我發現研究了半天數據，到頭兒來還是沒搞明白，銀行到底是個什麼生意，到底是如何賺錢的。
你可能會説，這個簡單啊，因為A是好公司，B是平庸的公司，所以A的業績就是比B好，而且會持續的好。我看這是循環論證，説了等於沒説，就像一個人考了95分，你説因為他是好學生，那你問為啥他是好學生，好在哪兒？他回答你説，因為他考了95分啊。
我可去你妹的吧！
和這樣的人真是難以交流！
沒辦法，已經研究了這麼多了，總不能前功盡棄吧，硬着頭皮再戰。
銀行到底是怎麼運營的？真的很想把這個事情搞明白，但是我沒在銀行上過一天班啊，而且能看見的東西只有幾個網點，而銀行的精髓肯定不在網點裏。
怎麼辦？
我把那些同學和朋友的資源全翻出來，看看誰在銀行工作的，我厚着臉皮去問，我説你是幹啥的，這個業務你們是怎麼做的？結果發現他們談起自己的具體業務來真是如數家珍，但對於更宏觀的，比如某項業務在銀行體系內的作用，各個業務條線間是怎麼協同的，大多不是很關心，這也符合我們對普通人的一般認識，大部分人都只是在自己的一畝三分地裏耕耘。
我的一個同學是客户經理，就是在分行聯繫別人放貸款的那種，我問他，你們怎麼把控貸款的質量啊，萬一以後收不回來怎麼辦？他説我管不着，就是交給上面統一審核，有時候不知道怎麼就被拒了，真是蛋疼。
有一天我加了一位台灣某銀行高管的微信，搞計財還是績效管理的，找着機會問了幾個關於“FTP”的問題，她一會兒funding，一會兒分支行的，給我講了兩個小時，最後我總算是弄明白了一點點這個內部轉移定價的機制和作用。
我在知乎上找各種關於銀行的問題和答案，看看銀行內部的從業人員是怎麼看銀行的，除了倒一肚子苦水，有些確實是能講出一點兒門道的。我就做很多筆記，持續的學習，知道了原來銀行裏面有這麼多的部門，總行和分支行之間是怎麼博弈的，怎麼分贓的。
趙建老師有一篇很有名的文章《存款立行，誰來立存款》，趙老師得到的結論是“客户立存款”，那我就又要問了，誰來立客户呢？
再找資料，再想，再研究。我的很多時間，大好青春（雖然也不年輕了）就浪費在這個“夕陽行業”裏了，唉。
那你説現在我對銀行的理解到了個什麼程度？比以前肯定是懂一點兒了，如果分10級，我可能到了3級，再往上，太難了，比登天還難。而且要命的是，我發現很多銀行的從業人員們也是摸着石頭過河，在試錯，在突圍，他們對行業也挺迷茫的，包括一些高管、行長們，也不例外。這個行業是一直在變化着的，以前是和同業競爭，躺着賺錢，後來和互聯網金融公司競爭，以後説不定還得和券商競爭，他們也挺焦慮的，你還得持續更新你的認知體系，這可要了老命了。
還沒完，搞明白了以上這些事情，別忘了我們的最終目的是做投資，是賺錢啊，到底選哪家銀行？基本面研究的再好，最後跑不贏銀行指數，那還有個毛用？
兩家銀行擺在這裏，到底買哪家？為什麼？
有的人説了，買好公司就行了，無腦買招行就行了。
那我倒要問問你了，多少錢買？30塊能買，35塊能不能買？40塊能不能買？多少錢賣？40你賣嗎？50賣嗎？60呢？70呢？公司是不錯，但價格的合理邊界在哪裏？買多少？買三五萬還是三五十萬，三五百萬？
我又不是看直播帶貨，一個“買它”就完事兒了，我可是要把身家性命，一大半的家產都押在股市裏的，有你説的那麼輕描淡寫嗎？
我始終認為：測算價值，是每一個價值投資者的終點。
長征走完兩萬四千裏，就剩最後一點兒了，可能也是最困難的部分，要開始做預測了。
搞了半天，我覺得還是做一個銀行評級吧，對錯都交給時間來檢驗。這個玩意兒發出來後，爭議挺大的，罵我的人也很多，這些都可以理解。但即使是錯的，我覺得也比馬後炮要強，至少是一個白紙黑字寫下來的東西，以後也能幫助自己覆盤，看看自己錯在哪兒了。當然了，我對自己花費了大量心血做出來的東西還是挺有信心的。
以上是我投資銀行股的心路歷程，有點兒崎嶇，有點兒坎坷。
我看了一下，這些年賺的一點兒小錢，和選股的關係似乎不大，我很少能把握住那種好公司的。大部分錢應該是收割市場情緒，以及槓桿賺來的。在市場情緒悲觀的時候強迫自己保持樂觀，把倉位買夠，在市場情緒亢奮的時候依然能冷靜下來，安心做一點兒小研究，已經是我僅有的一點兒優勢了。
最後再説説銀行股這個天坑吧。
幾年下來，行業的投資者們換了一茬又一茬，有些可能是永久的退出了，像 @東博老股民 、唐朝、 @靜林 等，好久沒看到他們聊銀行了，應該是不持有了。是這個行業真的有那麼不堪嗎？是其他的行業真的就特別特別好嗎？
我看也未必。
金融行業，再差能差到哪兒去？
這行業值得投資嗎？我覺得還湊合，調低預期，很多股票一年百分之十幾的保底收益還是有的。可能難以讓你大富大貴，但足以讓資產穩健增值。
這行業值得研究嗎？我覺得也很可以，萬業之母的名號不是説着玩兒的，是真的能扼住“流動性”的咽喉，知道哪裏錢多哪裏錢少的。研究銀行久了，你多少會懂點兒宏觀經濟、國際貿易、時事政治，久而久之竟然真的能形成一種叫做“大菊觀”的東西，用來觀大局，或是觀大菊，都是可以的。還有一個，讓你體會世態炎涼、股市冷暖、人性險惡、人間百味，讓你看看一個還不錯的行業是怎麼被機構和散户一起拋棄的，低估以後還有更低估，低配以後還能再低配。
這個過程走完了，可能你對股市的理解，又會很不一樣了。
最後向所有還堅守在這個板塊裏的投資人致敬吧，你們捨棄個人的一點兒蠅頭小利，幾年都不賺錢，又是支持實體經濟，又是讓利1.5萬億的，肉沒吃着，捱打一次沒跑了，你們辛苦了！
張華考上了北京大學；李萍進了中等技術學校；我在百貨公司當售貨員：我們都有光明的前途。（1998，新華字典）
張三買了消費股；李四買了創業板；我買了銀行股：我們都有美好的未來。（2020）
點個關注再走吧！
本文首發於我的公眾號：夏至1987
@今日話題 @雪球達人秀
#銀行股估值極低要不要撿煙蒂#
$招商銀行(SH600036)$ $工商銀行(SH601398)$ $平安銀行(SZ000001)$
/xz