5月28日，蔚來公佈了2020年第一季度財報，當季淨虧損16.918億元，環比收窄40.9％，同比收窄35.5％。這是過去兩年間，蔚來虧損最低的一個季度。雖然虧損明顯收窄，但營收和毛利率下降。收入13.72億元，同比減少15.9%，環比減少51.8%。汽車銷售毛利率-7.4%，環比下降1.4個百分點，綜合毛利率-13.2%，環比下降3.3個百分點。
不過，蔚來創始人、董事長兼CEO李斌表示公司有信心在第二季度實現毛利率轉正。如果蔚來能夠實現這個目標，那將是一個里程碑式的業績。然而，實現這個目標並不容易。
蔚來於2018年9月12日上市，自2018年第三季度至今，只有兩個季度的汽車銷售毛利率為正，分別是2018年第四季度和2019年第二季度。自2019年第三季度以來，汽車銷售毛利率一直都是負數。而綜合毛利率只有2018年第四季度為正，其餘時間都是負數。
隨着蔚來開始控制成本並削減各項費用，其2019年第四季度的毛利率本來已經開始小幅上漲，但今年一季度受疫情影響其汽車交付量和營收下降，毛利率也再次下跌。綜合毛利率降至-12.2％，比去年第四季度3.3個百分點。汽車銷售毛利率降至-7.4％，比去年第四季度下降1.4個百分點。
在這種情況下，蔚來要如何實現二季度毛利率轉正，而且是大幅提高的目標呢？
蔚來創始人、董事長兼CEO李斌表示，隨着季度交付量的爬升和電池包及其它物料採購成本的下降，製造費效的改善，以及平均價格的穩中有升。毛利率將得到大幅改善，預計Q2的整車毛利率將超過5%，綜合毛利率將超過3%，到今年年底，毛利率還將達到兩位數。
按照李斌的説法，二季度交付量增加、平均成交價上升將帶來營收增長，同時製造成本下降、製造費效改善。兩方面因素結合起來，將推升毛利率轉正。
但李斌這個樂觀預計與我們以往對蔚來的認知相悖。由於高昂的運營成本和各項費用，蔚來以往基本上是“賣得多，虧得多；賣得少，虧得少”（如上圖所示）。2020年第一季度也是如此，當季虧損收窄一個很重要的原因就是車輛交付量下降導致的銷售成本下降。按照這種邏輯，蔚來第二季度交付量如果達到創紀錄的9500-10000輛，豈不是虧損更多，談何毛利率轉正？
EV世紀認為，蔚來要想在第二季度實現毛利率轉正，仍然面臨很大挑戰。首先，在車輛交付結構方面，售價更高的ES8的比例必須提高才行，因為ES8的利潤率相對ES6更高一些。只有ES8佔比更高的營收結構對於提升毛利率才有幫助。
但ES8的銷量佔比要想大幅提升非易事，原因很簡單，就是新款ES8雖然產品力更強了，但也比老款車型價格高出兩萬元，七座版補貼前起售價達到46.8萬-52.6萬元；六座版補貼前起售價達到47.6萬-53.4萬元。
蔚來預計第二季度交付9500-10000輛ES8和ES6，達到歷史季度交付新高。營收預計將達到33.684億元-35.342億元，環比將增長約145.5%-157.6%，同比增長約123.3%至134.3%。
一季度，受新冠疫情的影響，蔚來交付量為3838輛，環比下滑53.3%，同比下滑3.8%。其中，ES6交付量為3643輛，佔比高達94.9%。ES8交付量為195輛，佔比為5.1%。
通過計算，一季度蔚來單車均價為32.7萬元。如果第二季度總收入33.684億元-35.342億元，汽車銷售收入佔比按照去年94%的比例計算，第二季度汽車銷售收入約31.66億元-33.22億元，再除以第二季度預計的9500-10000輛的交付量，單車均價約33.2萬-33.3萬元。與第一季度的單車均價相比，每輛車提高約5000-6000元。
這個幅度並不高。因此我們判斷，在蔚來自己的預計中，第二季度ES8的銷量佔比會進一步提升，但升幅不會太高，ES6仍將是主力車型。
在營收增長之外，製造成本能降低多少？目前並沒有這方面的公開信息。今年3月18日，蔚來公佈2019年年報時曾表示從今年第二季度開始蔚來的電池包的成本將下降，到今年第四季度將下降20%。至於其他零部件的採購成本能下降多少尚不清楚。
蔚來2018年交付量為11348輛，2019年為20565輛，預計2020年可以達到3.7萬-4萬輛（上半年按照13838輛計算，三季度按照1萬輛計算，四季度由於EC6開始交付，按照1.3萬-1.6萬輛計算）。目前月均交付量在3000多輛上下。按照這種規模和增長速度，其零部件採購成本有下降空間，但總體規模仍然有限，所以預計製造成本下降幅度也有限。
基於上述分析，蔚來要想實現二季度毛利大幅轉正，還要繼續控制成本開支、縮減各項費用。可以縮減的包括研發和銷售管理費用，一季度，蔚來的研發費用同比下降51.6%，環比下降49.1%；銷售及管理費用同比下降35.7%，環比下降45.1%。
蔚來之所以要繼續控制成本和費用是因為其資金狀況仍不樂觀。截至一季度末，蔚來的現金和現金等價物，受限制現金和短期投資為23.974億元。雖然剛剛獲得了安徽方面70億元融資，但按照目前的季度虧損額來計算，70億元也虧不了幾個季度，而且，70億元是分期到賬的。另外，蔚來還要向蔚來中國投資42.6億元。所以，也就不難理解李斌透露的蔚來中國不排除在中國上市的可能性。
總體來説，今年第一季度蔚來的虧損雖然大幅收窄，公司領導層對於二季度的業績表現也非常有信心，但蔚來的運營狀況仍不樂觀。實際上，面對蔚來一季度業績和其對二季度的樂觀預期，投資者並不買賬。5月29日，蔚來公佈第一季度業績後，股價下跌8.15%，報3.83美元/股，股價的下跌毫無疑問表明了投資者的失望情緒。