報告摘要
5月28日，復旦張江發行初步詢價公告稱，網下發行分為初步詢價和累計投標詢價，這是A股市場7年來首次採用累計投標詢價機制，我們對該制度進行如下解讀：
第一，累計投標詢價具體流程是什麼？①向符合條件的投資者初步詢價確定發行價格區間；②初步詢價時提供有效報價的投資者在發行價格區間內按照不同的價位申報認購數量；③將所有申購訂單按價格降序排列，並計算同一價格的總申購額；④從最高價格的申購額向下累加，直到累計申購金額超過擬募資額的一定倍數，此時的訂單價格即確定為發行價格。
第二，累計投標詢價有何優越性？①提高報價合理性：初步詢價結束後，投資者可獲得其他詢價對象的報價及申購量信息，進而在二次報價時有方向的調整報價，買賣雙方博弈將促進發行價格收斂至較合理值；②增加定價有效性：由於初步詢價信息公開可得，降低了打新投資者的信息收集成本，一定程度上能緩解IPO折價現象。
第三，國際累計投標詢價制度對比。美國和香港累計詢價制度中，發行價格區間一般由發行人和主承銷商決定，而我國則通過機構詢價確定：①好處是二次報價僅由初步詢價報價有效的投資者參與，防止了“搭便車”現象，提高了定價效率；②壞處是投資者報價週期拉長。
第四，累計投標詢價有何影響？復旦張江在科創板首次試水累計投標詢價後，有望出現更多企業跟隨，但累計投標詢價對主承銷商發行承銷能力要求更高，未來普遍適用空間仍然不確定。
科創板一週全景數據
一週行情總覽：①科創板指上漲3.50%至2372.50點；②本週日均成交額204.34億元，較上週下跌18.93%；本週日均換手率8.42%，較上週下跌18.43pct。
一週估值變化：①科創板指PE至本週五84.09倍；②科創板PE醫藥生物最高為170倍，公用事業最低為29倍。
一週流動性結構：①本週科創板淨買入5.31億元，機構主動淨賣出6.75億元；②機構本週主動買入與賣出交易額中分別佔比10.66%和10.50%；③本週四融券為41.35億元，相較上週五增加13.00%，融券/融資餘額比為0.41。
發行節奏：本週新增15家受理，7家過會，3家提交註冊，2家註冊生效，0家新股上市；目前正在發行4家，待上市3家，發行節奏邊際加快，上市已滿105家。
報告正文
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本報告信息
對外發布日期：2020年5月31日
分析師：
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戴 康：SAC 執證號：S0260517120004
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