外匯天眼APP訊 : 一、創業板註冊制落地，科技板塊長期投資機會凸顯
6 月 12 日晚間，證監會發布創業板改革並試點註冊制相關制度規則，與此同時，深交所發佈了 8 項主要業務規則及 18 項配套細則、指引和通知。金融 IT 行業驅動因素主要體現在 “變化”，我國的資本市場遠未成熟，有非常巨大的發展空間，在證券化率這一指標上，美國的 148.5% 遠高於我國的 46.5%，而隨着我國的資本市場逐漸走向成熟，以證券 IT 為主的金融 IT 也會加速發展。
另一方面，創業板註冊制、科創板、再融資新規等新一輪政策放鬆週期疊加 5G 主導的新一輪科技創新週期之下，中長期來看，科技投資仍將是市場主線。5G AIOT 時代到來，新冠疫情加速終端場景應用落地。AIoT是AI和IoT二者的融合，將人工智能（AI）賦能物聯網(IoT)，再結合 5G 技術，將萬物互聯、人機交互做全產業延伸和融合。計算機行業在整個 5G AIoT 產業鏈中佔據重要地位。在防控中遠程問診、疫情地圖、人羣追蹤和在線教育、遠程辦公等方面催生的場景應用，將會在後疫情時代逐漸常態化，並得以持續拓展。
（二）5G AIoT 賦能各場景是數字經濟的核心商業模式
隨着 5G、人工智能、雲計算、物聯網為主導的第四次工業革命席捲全球，智能世界加速到來。AIoT 是 AI 和 IoT 二者的融合，將人工智能（AI）賦能物聯網(IoT)，再結合 5G 技術，將萬物互聯、人機交互做全產業延伸和融合。
計算機行業在整個 5G AIoT 產業鏈中佔據重要地位。根據 Ericsson 報告，AIoT 產業鏈組成部分包括硬件/終端（佔比 25%），通信服務（佔比 10%），平台服務（佔比 10%），軟件開發/系統集成/增值服務（55%）。AI 時代，IoT 連接的設備數比移動互聯網時代大十倍以上，而 IoT AI 5G，可以令未來所有設備無縫連接在一起。IoT 成功的關鍵在於硬件、軟件、網絡、雲端能否全部 AI 化。如果説 IoT 解決底層連接和數據傳輸問題，AIoT 則更強調應用服務，強調後端處理能力，具體體現在計算機行業中各個垂直細分領域的行業解決方案中。
（三）計算機行業受需求擴張和供給優化雙重驅動，成長性強，週期性弱
科技成長性行業的最佳投資階段是其滲透率從 10%向 50%發展的階段，而作為我國新經濟重要基礎設施之一的 5G 標誌一個新的科技創新週期的開始，根據中國信通院的預測，按照產業間的關聯關係測算，2020 年，5G 間接拉動 GDP 增長將超過 4190 億元；到 2025 年，間接拉動 GDP 將達到 2.1 萬億元；到 2030 年 5G 間接拉動的 GDP 將達到 3.6 萬億元。5G 同人工智能、大數據共同形成合力將對整個社會的移動醫療、工業互聯網、在線教育、車聯網、智慧城市等眾多領域形成有力支撐。在疫情催化下，貨幣政策及產業政策利好不斷釋放，技術水平持續推進，計算機多個板塊的中期投資機會將進一步凸顯。5G 具有長週期屬性和創新突破性，預計 5G 網絡發展從起步、成熟、被替代等環節在內的生命週期大約為 10 年，目前是起步期，也是相關成長股投資的最佳時點。
（四）政策端：政策利好驅動計算機行業整體向上
近年來政策密集出台，大力支持計算機產業發展，涉及子板塊包括互聯網醫療、金融科技、智慧交通、教育信息化、物聯網、人工智能、雲計算、大數據、信息安全等等，驅動行業不斷轉型升級。與政策相伴的是政府在信息技術領域投入的增加，例如相關產業基金的設立等。2019 年 7 月，科創板正式開板，更是為科創企業上市提供了“綠色通道”。
（五）行業整體財務指標分析
整體來看，過去五年，計算機行業淨資產收益率 ROE 和資產收益率 ROA 呈下滑趨勢。計算機行業平均資產負債率在 2018 年上升，研發費用佔營收比維持增長勢頭，2018 年經營性現金流實現了同比大幅增長，但自由現金流同比下降，商譽/總資產比例近三年維持在 12%-14% 區間。
二、新冠疫情助推多領域“線上化”，計算機行業迎歷史發展良機
（一）入口端：IOT 家居智能終端滲透率有望大幅提升
1. 智能家居市場規模及滲透率
隨着物聯網、人工智能等技術的快速發展，智能家居逐漸進入消費者的家中，以及近年來國家政策不斷的鼓勵支持，促使國內智能家居市場規模快速提升。根據前瞻產業研究院發佈的《中國智能家居設備行業市場前瞻與投資策略規劃報告》統計數據以及 36 氪研究院的預測數據顯示，2018 年中國智能家居市場規模已經突破千億元，且呈現逐年增長趨勢，預計 2023 年將達到五千億元。
目前我國智能傢俱行業與國際對比，滲透率較低。據中國信通院發佈的《2018 中國智能家居產業發展白皮書》數據顯示，2018 年智能家居滲透率排在前五的國家數據高達 30%，而同期我國智能家居市場滲透率僅為 4.9%，仍處於較低水平，行業發展空間廣闊。
2. 智能家居產業鏈
智能家居產業鏈上游提供硬件和技術支持，其中，元器件是組成智能家居系統的基礎支撐部分，雲計算和大數據為智能家居成長提供了驅動力。產業中游主要包括各類操作系統以及支持平台，服務於整個房間的各個場景。下游包含各類智能家居產品以及智能家居產品及各類智能硬件。
3. 智能家居未來發展趨勢
近年來，我國物聯網（IoT）連接數和設備量數據增幅明顯，而物聯網解決了智能家居設備聯網的問題，使智能家居成為主流的消費產品，IoT 家居智能終端滲透率未來有望大幅提升。
（二）基礎設施端：雲計算需求擴容
1. 全球雲計算發展現狀
全球雲計算市場規模總值呈現穩定增長態勢。在 2018 年，以 IaaS、PaaS 和 SaaS 為代表的公有云市場規模達到 1363 億美元，增速 23.01%。預計未來幾年增長率保持在 20%水平，在 2020 年公有云市場規模可以達到 2700 億美元左右。
目前公有云三種服務模式中，IaaS 保持較高增長率，在 2018 年市場規模達到 325 億美元，增速為 28.46%，預計未來幾年 CAGR 將超過 26%，在 2022 年市場份額預計增長到 815 億美元。PaaS 目前市場佔比較小，增長潛力巨大。2018 年全球 PaaS 市場規模為 167 億美元，增速為 22.79%，預計未來幾年的 CAGR 將達到 20%以上。其中，在目前的數據庫管理系統市場佔比較低，但隨着大數據應用的發展，用户需求將明顯提升。預計到 2022 年，PaaS 的市場規模將達到 304 億美元。SaaS 的市場增長增長放緩，市場中各服務佔平穩。在 2018 年全球 SaaS 市場規模達到 871 億美元，增速為 21.14%，預計 2022 年市場規模達到 1578 美元，CAGR 達到 13%。其中，CRM（客户關係管理）、ERP（企業資源計劃）、辦公套件仍是主要 SaaS 服務類型，市場佔有率高達 77%。預計未來市場格局變化不大。
2. 我國雲計算發展現狀
根據中國信通院統計，2018 年我國雲計算市場規模為 962.7 億元，增速為 39.2%。其中，公有云市場規模達到 437 億元，相比 2017 年增長 65.2%，預計 2019-2022 年仍然處於高速增長階段，到 2022 年市場規模將達到 1731 億元；私有云市場規模目前為 525 億元，預計未來幾年將保持穩定增長，到 2022 年市場規模將達到 1172 億元。
同時，從服務模式來看，2018 年我國公有云市場存在企業級 SaaS 服務市場佔比偏低的問題：2018 年統計數據顯示，眾多遊戲、視頻和移動互聯網公司領域中的中小型 IT 企業首選 IaaS 市場成為資源建設的主要投入，佔據了國內雲計算市場 62%的市場份額；而由於我國 SaaS 服務目前開放程度不足、易用性不足和市場環境欠佳，儘管 SaaS 服務在公有云市場中佔據 33% 的比例，但其市場份額主要源自於以雲儲蓄等基礎級服務為主的服務型 SaaS 市場，我國企業級 SaaS 市場僅佔 SaaS 服務市場規模的 10%。
總體來説，目前我國雲計算市場規模迅速增長，但其體量仍與我國的經濟總量並不相稱：根據 Canalys 最新發布的數據顯示，2019 年全球雲計算市場佔有率前四大廠商，四家佔有率高達 60%，其中亞馬遜 AWS32.3%，微軟 Azure 佔比 16.9%，谷歌雲和阿里雲佔比分別為 5.8% 和 4.9%。我國雲計算消費市場成長空間巨大，值得持續關注。
投資建議：看好數字經濟下多場景在 5G AIOT 時代的應用前景。自下而上方面，關注財務指標健康，ROE、人均創利、 ROA、應收賬款和預收賬款指標邊際改善的公司。（以上圖表來源於中國銀河證券研究院）
風險提示：行業競爭加劇的風險。受疫情影響供應鏈風險。