核心觀點
我們認為，當前股市運行中市場定價最核心的兩大邏輯，可以概括為：第一，科技獨立自主+券商直接融資。第二，全球永續低利率+消費永續穩定增長。這兩個遠期預期的力量都非常強大，從財務估值模型上説，“永續低利率+永續穩定增長”，對應的是理論上不收斂的無限估值。從歷史經驗看，確實沒有什麼東西是永續的，這兩個遠期預期最後也可能被證偽，但這的的確確是目前市場最強的遠期預期，而且在短期內也想不到預期證偽或者破解的方式。因此，在當前主要依靠估值提升的行情中，遠期空間依然是最重要的，投資方向上建議拿住消費、科技，關注投行性券商。
7月份以來板塊的短期輪動現象明顯加快，但以科技、消費為代表的行情主線仍在延續。如果從3月中旬的低點算起，像wind全A、上證綜指、創業板指等主要市場指數均已獲得20%以上的漲幅，因此市場在實際上已經達到了技術性牛市的條件。這一過程中尤其是7月份以來，前期滯漲的低估值、順週期板塊開始輪番表現，從上週大幅領漲的金融地產到這周大幅領漲的軍工有色，市場各板塊的短期輪動現象明顯加快。儘管市場風格在短期確實存在修復的動力，但本週創業板指數表現再次好於市場整體水平，表明以科技、消費為代表的行情主線仍在延續。
上半年來科技、消費持續佔優的催化因素主要在於流動性寬鬆，目前這一催化因素並未發生顯著變化。6月30日，央行官網發佈消息稱決定於2020年7月1日起下調再貸款、再貼現利率。本週五公佈的6月份金融數據同樣顯示市場中寬信用格局仍在繼續。6月金融機構新增人民幣貸款18100億，同比多增1500億。6月社融增量為34300億，同比多增8057億。社融存量同比增速由5月的12.5%繼續上升至5月的12.8%。6月M1增速為6.5%，M2同比則仍然維持11.1%的高速增長。因此我們認為目前流動性的拐點還尚未到來。
而除去流動性因素外，決定本輪行情的最根本因素還是在於各板塊分子端的盈利。回顧A股歷史，每一次重要的風格或板塊切換，背後都是景氣週期的切換。畢竟流動性寬鬆對於所有板塊來説是一個共同的變量，最終還是要通過分子端現金流的差異去影響資產價值。上半年來之所以市場會抱團科技、消費板塊主要是因為科技板塊屬於典型的成長板塊，現金流的未來權重佔比高，暨盈利久期長，因此受當下疫情衝擊影響有限，對利率下行的敏感性更高，這當中醫藥板塊甚至會進一步受益疫情爆發獲得當期業績的大幅增加。而消費板塊則是因為盈利的穩定性比較強，相比周期板塊受疫情的衝擊也相對更小。
最新的行業景氣度顯示汽車、消費電子等科技、消費板塊出現了快速修復。5月汽車行業銷量整體持續改善，景氣度持續回暖，其中乘用車同比增速由負轉正，新能源車銷量同比跌幅持續收窄，商用車持續增長。消費電子行業的數據近期也是創下了階段性的新高，4月份，微型電子計算機產量同比增速大幅反彈至26.2%，創下了2015年以來的新高，智能手機出貨量同比增速也擺脱了過去三年來的低迷局面，由上個月的-21.9%大幅回升至17.2%，這也是2017年以來的次高點。雖然5月份同比數據有所下滑，但相比疫情期間已大幅改善。
大類資產表現一覽：股強債弱，商品微漲
上週各大類資產價格除債券外大多走強，其中股票市場延續強勢，債券市場價格繼續下跌，商品市場中工業品價格小幅上漲，黃金價格環比繼續上升。具體來看，股票市場中，滬深300指數上週環比上漲7.5%，創業板指上週環比大幅上漲13.8%。債券市場中，十年國債到期收益率環比上升13.6bp。商品市場中南華工業品指數環比微漲0.9%，南華農產品指數環比基本持平。黃金價格環比略微上漲0.7%。上週上證綜指環比漲5.8%，國信價值指數單週漲6.1%。
上週我們統計的全球各主要股票指數收漲居多。具體來看，發達市場美股標普500指數、道瓊斯工業指數、納斯達克指數集體上漲，單週分別漲1.8%、1.0%和4.0%。歐洲市場中法國CAC40指數和富時100指數單週分別下跌0.7%和1.0%，德國DAX指數小幅上漲0.8%。澳洲標普200指數單週跌2.3%，日經225指數單週下跌0.1%，韓國綜合指數環比小幅跌0.1%，恆生指數單週漲1.4%。新興市場中聖保羅IBOVESPA指數單週上漲3.4%，在我們統計的主要新興市場中表現最好。孟買SENSEX30指數單週漲1.6%，台灣加權指數環比上漲1.4%，俄羅斯RTS指數漲0.8%，泰國綜指跌1.6%。
行業一週表現：國防軍工、商業貿易大幅領漲
上週申萬28個一級行業全線收漲，其中國防軍工、商業貿易和計算機等行業表現靠前，而銀行、家用電器和公用事業等行業表現靠後。具體來看，上週國防軍工行業單週大幅上漲18.7%，在申萬各一級行業中表現居前，商業貿易和計算機行業表現次之，單週分別上漲16.4%和13.4%。而銀行行業單週上漲2.9%，在申萬各一級行業中表現相對靠後，家用電器和公用事業行業單週分別上漲2.9%和5.1%，表現同樣較為靠後。
申萬二級子行業同樣集體上漲。具體來看，林業行業單週大幅上漲30.4%，領漲所有二級子行業，航空裝備和商業物業經營行業漲幅次之，單週漲幅分別為22.3%和21.7%。而景點、白色家電和鐵路運輸等行業表現相對靠後。
風格指數：微利股、新股領漲
上週市場各風格指數全線上漲，其中微利股、新股、高市盈率股大幅領漲。具體來看，上週微利股、新股、高市盈率股漲幅分別為14.1%、13.4%和13.3%，表現靠前。而低市盈率股、低市淨率股和低價股單週分別上漲4.7%、4.8%和6.9%，表現相對靠後。大盤股表現弱於中小盤股，上週大盤股環比漲7.5%，中盤股漲10.7%，小盤股漲10.5%。
上週各主題概念指數同樣普遍上漲。其中在線旅遊、航母、芯片國產化三個概念板塊表現居前，而ST概念、滬股通50、最小市值等概念板塊表現靠後。
估值水平：創業板相對估值小幅回升
風險提示：經濟增長不及預期，基本面出現嚴重惡化