騰訊財經 喬蕾
李墨對下半年市場走勢表示樂觀，已經增加了對A股的配置。他認為A股再次迎來上漲行情的可能性較大，而且A股的投資性價比會優於房地產或者其他資產。但短期來看，市場也存在兩大風險。
而在具體配置方面，李墨仍然看好和重倉消費、科技類行業。在“大消費”中除了傳統的食品飲料行業，還看好豪華品牌汽車經銷商、軟體傢俱行業等細分領域的投資機會。
下半年A股有望再迎新一輪上漲 但存在兩大風險
騰訊財經：您怎麼看下半年的A股走勢？存在哪些風險和機會，是否會出現新一輪上漲行情？
李墨：我們對下半年A股市場的投資環境還比較樂觀，總體是認為機會大於風險的。
機會在於，我們認為未來股票市場，尤其是A股的投資性價比會優於房地產或者其他資產。從政策層面上看，當前的貨幣超發幅度較大。由於全球疫情並未全面好轉，國內的寬鬆貨幣政策在短期內收緊的可能性較小，這也將利好股市。同時政府嚴厲調控房價泡沫的決心未減，大量超發的貨幣無法流入房地產，會轉而流向股市。事實上，最近半年公募基金和私募基金的募資金額不斷攀升，也是權益投資性價比凸顯反映。
短期看，市場主要風險有兩點：一方面是全球疫情再起，歐美等國經濟開始出現停滯，可能會拖累股市走強；另一方面外部環境是目前A股的主要風險，在美國大選結束前，中美之間可能還不斷有小的摩擦產生，也會放大A股的波動。從長期看，我們認為A股再次迎來上漲行情的可能性較大。
騰訊財經：近期公、私募機構持倉一直保持高位，“88”魔咒是否將重現？短線後市會怎麼走？
李墨：儘管買方機構普遍倉位較高，但仍有增量資金支撐市場，非標資產向權益類資產的遷徙會結構性地驅動權益資產擴容，同時新開户的數量也維持在高位。不同與以往之處是場外配資行為得到有效抑制，因此短期和中長期看，市場的穩定性和可持續性也更強。
重倉消費和科技 優秀的消費企業天花板更高
騰訊財經：從短期和中長期角度來看，A股有哪些行業具備“確定性”機會？
李墨：很明確的是此次疫情再次促進了實體經濟去產能和集中度的提升，後疫情時代行業內部的分化也更加明顯，從這個思路出發，“確定性”的機會首先來自於那些在疫情前已經做好充分準備的企業，也就是那些能夠提供更適應電商消費者產品的企業，更懂得如何利用電商經濟和流量工具的企業。另外5G和新能源時代的到來也給很多參與到這個大趨勢的實體企業帶來持續發展的機遇。
騰訊財經：很多投資者認為消費行業相比科技類企業想象空間有限，您怎麼看兩個行業的投資邏輯？
李墨：消費行業和科技類行業是我們重倉的兩個行業。
科技股的聚焦點要放在科技的領先性，以及能為人們的生產和生活帶來多大的便利以及多大的改善。以智能手機和功能手機相比較，以新能源車和傳統的燃油車相比較，每一項進步都會是一個巨大的跨越，所以我們要站在潮流前端去投資未來的長期的賽道。
但在消費品行業，我們認為一個好的消費品，可以不斷複製，並且成功地將自己的品牌宣傳到大家的生活中，因此天花板會更高一些。消費品所針對的目標人羣並不是所有人，具有相對窄的消費人羣，有特定的消費場景和消費人羣，使得品牌具有相對的議價能力。它們能夠在惡劣的通脹環境下，在不確定的宏觀背景下不斷成長，背後是依然有向更多更廣的人羣滲透的能力。
好的消費企業，往往是一個大單品企業，也就是一款產品能夠打遍天下無敵手。我們在全球都有看到一些好的品牌，一款產品只需要簡單地做一些外包裝的變化和新穎的獨特的添加後，就能夠持續、穩定地增長，它的經濟效益也會最大化。
大消費中除食品飲料，還看好這兩個細分領域
騰訊財經：“大消費”一直是投資機構青睞的板塊，有哪些細分領域的投資機會？
李墨：大消費板塊是我們比較看好的一個板塊，也是歷史上牛股輩出的板塊。除了傳統的食品飲料行業，我們還發現了很多細分領域的投資機會。
其中一個我們看好的細分領域是豪華品牌的汽車經銷商。它們不僅僅是通過銷售新車獲取利潤，有很大的一塊利潤來自於售後服務。隨着中國人均汽車擁有量的上升，中國汽車保有量的不斷增長，特別是豪華汽車售後市場的不斷擴容，這些具備管理能力、有好的服務能力的豪華品牌汽車經銷商，能夠在廣大的售後市場中不斷獲取現金流，提升盈利的穩定性，它們的投入產出也變得非常合理，而且具備吸引力。這也是我們看到的，在與美國市場比較的情況下，有售後服務能力的汽車品牌經銷商，估值會更高。
我們也非常看好一些軟體傢俱行業。在耐用品行業中，軟體傢俱行業具備更廣闊的空間。它們不僅僅和新房有關，在消費者的日常生活中具備更長的賽道。一些有實力、有網絡效應、有品牌效應的軟體傢俱行業和企業，他們可以更多地出現在中國消費者的家庭生活中。
長期來看，白酒、醫藥龍頭股目前的估值並不高
騰訊財經：消費、醫藥等熱門板塊目前估值水平已高，茅台等龍頭個股是否還有投資價值？
李墨：白酒和醫藥行業的一些龍頭股票經過前期的大幅上漲，短期看它們的估值的確偏高，但是我們把它放在一個更長的維度來看，隨着消費者目標人羣的不斷滲透和擴大，以及消費能力的不斷上升，這些企業依然具備成長性，成長來自於無論對渠道還是消費者的強議價能力，可以通過成長來消化它們的估值，而且這樣的成長是具備確定性的。
從宏觀背景看，中國的基準利率以及海外發達國家的利率會影響到消費長期估值的一箇中樞。按照DCF（現金流折現）的模型來看，遠端的現金流折現一定會受到利率變化的影響，這是在現在的低利率的環境下，這些具備長期穩定現金流的消費公司，它們的估值會顯得會比以往會更貴一些。
此外，企業盈利的穩定性，以及這些企業盈利是否還具備週期性，也是決定了估值中樞是否會變化。我們已經看到了很多的企業，隨着自身消費人羣不斷擴大以後，他們的盈利也更加不具備週期性，更加持續和穩定。我們相信國內也將會出現和海外一些好的消費品公司同樣市值的上市公司產生。
軍工、黃金只是短期熱點 市場對外部風險已經鈍化
騰訊財經：您怎麼看軍工、黃金板塊的最近表現，是短期熱點還是具有長線投資價值？
李墨：我認為軍工、黃金板塊近期上漲主要是市場避險情緒升温導致的，是短期熱點的結果。
市場避險情緒升温，一方面是全球疫情繼續發酵，短期難言結束。目前，全球新冠肺炎確診病例超兩千萬，美國經濟重啓受疫情影響多次受阻，歐洲多國疫情捲土重來，二次爆發跡象明顯。這些因素都將拖慢全球經濟復甦進程，成為影響經濟發展的最重要因素。
第二個原因，仍然是中美摩擦影響。不過，長期來看，我們認為中美間摩擦對市場有影響，尤其是市場反應已逐漸邊際鈍化，長期來看對市場整體衝擊相對有限。
下半年投資機會：A股>港股>美股
騰訊財經：您怎麼看下半年的美股和港股市場？與A股相比，哪個市場的機會更大？
李墨：在這三個市場中，我們最看好A股、其次是港股、最後是美股。
從經濟基本面的角度看，中國二季度GDP同比增3.2%，是世界主要經濟體裏最先恢復的國家，從政策上看，政府正在把大量資金引導向權益類投資，所以A股有望受益。我們看好港股的原因，是香港市場目前估值較低，未來隨着中概股迴歸，港股活躍度提升，港股有望上漲。美股目前已經上漲到一個比較高的位置，所以我們認為美股的機會沒有A股和港股大。
騰訊財經：與上半年相比，你們的股票倉位有哪些變化？在具體配置方向上，比重最高的三個行業是什麼？
李墨：保銀投資採用的是行業個股對沖的策略，淨頭寸暴露地並不多。與上半年相比，多頭的倉位主要增加了對A股的配置。
具體到配置方向上，我們多頭比重最高的三個行業是：消費、TMT、製造業。
騰訊財經：保銀主要採用自下而上的基本面投資方法，那麼是如何選出價值持續增長的好公司的？
李墨：在投資組合的構建中，我們是基於價值投資的理念，自下而上地去分析基本面和行業格局，從而選取多空的標的，通過對沖的策略進行投資。目標是為我們的投資者獲取和大盤相關度更低、並且更具有確定性的絕對收益。
我們認為，價值投資的核心在於要更深刻地理解企業自身的商業模式，把聚焦點放在那些具備行業壁壘、有確定性、有競爭力、並且具有定價能力的企業中，在此基礎上再選取那些有估值吸引力的公司。