外匯天眼APP訊 : 本期頂級投資人對話的是施羅德投資集團首席投資總監Johanna Kyrklund。施羅德投資來自英國，是一家超過兩個世紀曆史的國際頂級資產管理公司，管理的全球資產超過6000億美元。施羅德也是第一批進入中國市場的國際資產管理人之一，在中國的時間超過了25年。Johanna在專訪中表示，全球央行超級寬鬆結束之後，未來的很多代人將為我們今天的股市盛宴買單，並且是在一個低成長低迴報的環境中，對於我們的後代而言，這不得不説是一件很不幸的事情。
以下為採訪實錄：
第一財經：Johanna,感謝你接受頂級投資人的採訪，你在哪裏接受我們的採訪？
施羅德：我在英國的鄉村，綠悠悠的
第一財經：現在我們已經在新冠疫情中生活了近六個月，世界上大多數國家都已經解除了封鎖。但是我們也看到疫情在歐洲有反覆的趨勢，更別説在美國，病毒從未到達一個可控的水平。從實體經濟的角度來看，您是否擔心經濟復甦的軌跡或是經濟出現二次探底的情況？
施羅德：從夏天觀察到的病毒傳播能力來看，新冠病毒冬季的二次復發還是很有可能的。
第一財經：在你的博客中你説過，不確定市場是否為此做好了準備。
施羅德：我認為,進入秋季後我們面臨的潛在風險是，顯然在過去的幾個月中，我們已經看到了來自政府非常重要的支持措施，其中一些措施將在我們進入秋季的時候開始解除。也有一些公司可能會推遲裁員的決定，看看病毒會帶來什麼後果。我們在秋天需要注意的是，這樣的經濟勢頭是否能夠持續。從低迷的經濟水彈上來非常容易，但是這種經濟勢頭能否持續下去？特別是當公司開始對他們實際需要的工人數量做出任用決定時。因此，進入秋季,我們確實存在經濟方面的挑戰，人們開始思考更多的中期計劃，從休眠狀態轉變為必須對未來做出決定。
第一財經：你會如何描述經濟復甦軌跡，是V型，W型，U型，還是像耐克標誌一樣？
施羅德：我覺得復甦軌跡應該是U型或者是像耐克的標誌那樣。的確有證據表明某些行業呈現出了V型的經濟復甦軌跡，但我認為它無法為代表所有的經濟行業。經濟數據在短期內不會恢復正常，所以我堅信會是U型復甦軌跡。
第一財經：不是W型的嗎？
施羅德：會有W型的可能性。如果是W型的話，這意味着二次疫情會更糟糕。我們會看到相同的死亡率。但是正如我所説，在夏天，我們看到了（和春天）差不多的感染率，但住院率和死亡率降低了。所以我們需要持續觀察下一波疫情來臨的時候情況是否會很糟。
第一財經：這對你的多元投資策略有什麼影響？
施羅德：在配置多元資產中，我們必須認識到政府提供了很多支持這一事實。所以從本質上講，我們會去購買那些受益於央行提供流動性的資產。目前驅動市場的是過低的貼現利率，當三月價差擴大時，我們會去購買信貸產品。我們購買了新興市場債券，我們也持有高收益債券，在股市中，我們傾向於低估值個股。所以我們的確是試圖從較低的利率中受益，同時也試圖避免很大的週期性風險，因為我們不會期待着V型的走向。因此我們非常小心地平衡從流動性中受益同時避免冒太大風險。這個夏天，我們似乎是行走在刀鋒上。
第一財經：你説的沒錯。我們也能看到政府 中央銀行提供了前所未有的支持，那麼您對這樣的支持是否感到擔憂？從成本、準確度和副作用角度。
施羅德：長期來看，可持續性的確是個問題。央行可能不得不在未來幾年內干預收益率曲線，以便能夠負擔得起再次累積的債務，這意味着債券市場將受到更多幹預。這將是一個很難維持的平衡，但在很多情況下，貨幣與財政政策之間確實存在很多協同，重點在於保持低收益率，以便我們負擔得起我們積累的債務。
第一財經：那麼當這一切結束了，誰會付清這些債務？
施羅德：關鍵問題是我們是否會出現通貨膨脹。如果我們出現通貨膨脹，那麼中央銀行就無法將利率維持在如此低的水平。如果能夠保持較低的利率，我想債務會慢慢被還清的。但是這將花費我們很多年。本質上將由未來幾代人以較低的增長和較低的回報形式支付出去。很不幸，通貨膨脹對年輕一代是友好的，卻會傷害老一代的利益。而現在看起來長期降低增長率的政策可能會對年輕人不利。
第一財經：這很奇怪，在市場上，似乎有一半的人正在擔心通貨緊縮，另一半的人擔心未來會有通貨膨脹。
施羅德：是的，我可能更傾向於通貨緊縮。我已經擔心通縮很久了。不得不説，在所有刺激措施和中央銀行提供的某個時候，我特別擔心通脹大增，就像你一直在搖番茄醬的瓶子那樣，突然番茄醬就會被擠出來。總是有風險的，對吧？你已經往市場裏投入了足夠多的流動性了。最終，可能會發生流動性溢出的情況。但是多年來我們一直面臨的主要挑戰部分是由於人口結構的關係，人口增長下降，經濟需求降低。因此，從長遠來看，我更擔心經濟長期增長趨勢，而不是通貨膨脹。
第一財經：現在全世界每個人都希望能夠治癒新冠病毒，或者早日成功研發出疫苗。我們看到了疫苗研發取得了非常重大的進展，這意味着我們會比預期更快得到疫苗，這會怎樣影響你的投資策略？
施羅德：我認為在接下來的幾個月裏我們會擁有可以接種的疫苗。不是馬上的，對吧？ 我們需要先研發疫苗，確認它有效，從確認到分發給每個人將有一段時間的間隔。市場一直以來都在假設，我們會在明年上半年之前得到疫苗。這意味着，明年上半年人們將會可以接種疫苗。我們仍將朝着這個目標前進。這就是股票市場在某種程度上正在度過整個危機的原因，因為我們的目標是要在明年上半年之前擺脱危機。如果我們發現疫苗，它會證實股市的表現。我們可能會在短期內看到U型軌跡。可能會看到一些週期性資產的反彈。但是我覺得現在這些資產已經很接近股票實際的價格了。
第一財經：我們看到7月份是十年來美元月跌幅最大的月份，美元的走軟與美國控制疫情不到位有關係嗎？
施羅德：不，我不這麼認為。我認為美元疲軟有兩個原因。首先，它顯然受益於過去幾年與其他主要貨幣較大的利差。從某種意義上説，這是一件好事。它是一個很好的套期保值工具。但今年降息帶來的影響已逐漸消散，再也沒有像以前一樣有正收益那麼奢侈的事情了。更重要的是，現在我們有了歐元這樣的競爭性避險貨幣。歐元此前之所以沒有被視為避險貨幣是因為歐元區主權債務問題。最近通過歐洲財政政策的協調，這種風險已經大大降低了。現在美元有了一個強有力的競爭對手，就是歐元，一種可以提供經常賬户盈餘的避險貨幣。我認為這就是目前導致美元疲軟的原因。
第一財經：全球供應鏈有發生什麼重大變化嗎？
施羅德：我覺得很重要的一點就是自動化。為什麼公司正在走向自動化的道路，這個趨勢有很多原因，但顯然新冠疫情是一個極端的例子，在保持社交距離和工作效率的同時，機器比人更容易適合工作。我記得去年，我們的一個客户跟我們講，他們準備製造可以在酒吧服務的機器人。我在想,為什麼會有人想去機器人服務的酒吧？你確定你還想和他們在那聊天嗎。但誰能想到新冠疫情發生後，説不定還真的有人會對此感興趣。所以我認為自動化可能會繼續成為一種趨勢。疫情把這個趨勢加速了，這確實給未來的就業帶來負面影響，這也可能會加劇政治風險。所以從某種意義上説，這是我們近年來看到的一些趨勢的延續。
第一財經：是的，你提到了自動化。你覺得未來會因為經濟的封鎖而打亂全球供應鏈嗎？將來公司會為了降低依賴度而犧牲一些利潤嗎？
施羅德：作為成熟的投資機構，我們不介意這個擾動因素，因為股市中當然會有贏家和輸家。肯定會有一些變化但是我們需要適應這個變化。
第一財經：疫情之後，你會擔心逆全球化的趨勢嗎？
施羅德：我不擔心。疫情可能會對經營利潤造成壓力，因為顯然此前許多公司從全球化趨勢和無休止的效率追求中獲益。公司需要有很強的韌性。這會對一些公司的盈利能力水平產生影響。但這也為更多的公司創造了機會。所以對我來説，這是一個顛覆性的趨勢。但實際上有贏家也有輸家。並且我們可以從投資者中受益。
第一財經：那你認為中國的投資機會如何？
施羅德：我們公司會優先考慮中國的投資機會。這是一個非常值得關注的市場，甚至是從科技的角度來看。如果我們得到疫苗，科技股會遭遇逆風。但我認為技術始終會是未來的驅動力。中國是這一領域的領軍市場之一。
第一財經：説幾個值得投資的板塊吧。
施羅德：我會把這個工作留給選股的同事。不過我想説的是，跟歐洲來比，中國有很多創新股，而歐洲幾乎沒有什麼比較強的科技股。美國又有多少呢？所以對於我們來説，中國是個很好的市場。
第一財經：在中國市場，你看好價值股還是成長股？
施羅德：成長股。我覺得在中國很流行價值股，但我實際上認為這是一個成長股的市場。我們應該把中國和美國比較，並不應該與其他新興經濟體作比較。