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中報季收官，逾百家公司上調目標價 / 國君周知
出口超預期
在經歷了2020年5月到6月的短暫下滑之後，7月出口數據再次超市場預期，投資者紛紛表示出口超預期是今年宏觀經濟的最大亮點，但對於超預期的趨勢能否持續卻出現不同觀點，本週，國泰君安宏觀團隊對此進行了專題研究並對出口超預期的背後原因進行了探尋。
首先，宏觀團隊認為出口超預期的第一大原因即是中國防疫物資供應全球。
1-7月，防疫物資佔總出口的15.5%，略高於2018年及2019年的12%。同時隨着全球疫情在6-7月快速擴散，防疫物資出口增速也在持續提升，1-7月累計增速20%，相對1-6月繼續擴大了2個百分點。
可以看到，出口數據中，防疫物資貢獻明顯。
▼ 7月出口超預期
其次，宏觀團隊認為出口超預期的第二大原因則是疫情期間中國彌補了全球產業鏈缺口，針對出口增速較快的機電和高端設備製造產品，宏觀團隊分析原因有三：
一是疫情導致的家庭辦公和線上辦公的需求大幅上升；
二是因為主要發達國家財政刺激方案的強收入效應，提高了居民的購買力；
三是因為疫情切斷了部分全球分工產品的供應鏈，中國企業開始彌補這些產業鏈的缺口。
此外，受益於海外疫情下的“宅經濟”，文娛及傢俱出口也有加速。
▼ 中國對各國機電產品出口的單月增速在快速修復
再次，宏觀團隊也對出口結構進行了分析，發現美國和東盟增速最快。數據上顯示，6-7月，這兩個地區佔我國出口比例高達31%，推動7月出口整體快速上升。這也説明了受益於出色的疫情防控能力，中國系統性地提高了在全球貿易領域的重要性，不僅能夠快速地大規模輸出防疫物資，而且能夠及時為全球輸出有效產能。
▼ 6-7月，中國對東盟和美國出口在快速回升
最後，面對疫情後的全球經濟，宏觀團隊認為我國出口中樞仍將持續上行，原因是非防疫需求的提升。宏觀團隊一方面看到了後疫情時代防疫物資需求邊際下滑，另一方面也看到，隨着海外經濟的逐步修復，防疫需求與非防疫需求相互制衡，出口中樞將持續保持上行。
消費 / 覆盤消費業牛股輩出
國內大循環背景下，消費再度成為中國經濟增長的壓艙石，促銷費已上升為國家戰略高度，國泰君安證券研究所於9月2日-3日舉行了“國泰君安2020消費品年會”。
會上，國泰君安消費組分析了消費行業牛股輩出的五大原因為穩定性、長週期性、擴張性、升級性和可沉澱性，提示投資者可重點關注消費領域四條投資主線，分別為出口轉內銷企業，海外消費迴流、本土品牌崛起，自主可控、國產替代，新基建和數字經濟。
▼ 國內大循環下的四大受益方向
銀行 / 中報業績略超預期
銀行業2020年中報業績略超市場預期，國泰君安銀行團隊主要看到了三方面的利好，一是得益於息差和非息項的拖累作用減輕，使得營收和撥備前利潤增速降幅收窄；二是此前市場對利潤增速下行的預期得到驗證；三是銀行實質不良率保持穩健，撥備繼續增厚，資產負債表並未出現市場擔憂的信用風險顯著暴露情況。
銀行團隊認為由於中報落地疊加不良好於預期，使得業績不確定性階段性消除，有助於風險評價降低。而經濟持續復甦和債務週期回暖，也使銀行板塊進入絕對收益期，維持增持評級。
▼ 銀行收益率下滑趨勢放緩
電力 / 二季度用電量恢復正增長
今年上半年電力板塊營業收入同比下降2.9%，歸母淨利潤同比增長9.9%，國泰君安公用事業團隊分析收入下降主要是由於受疫情影響使得全社會用電量下降，而利潤增長主要是受益於火電板塊業績顯著改善。
展望後續，公用事業團隊認為受益於煤價持續下跌以及電價風險解除，華能、華電2020全年的業績增速分別有望達到400%、50%以上；水電方面，由於汛期持續強降雨，水電業績有望在三季度爆發，同時在全球利率走低的背景下，水電高股息價值凸顯，繼續推薦高股息大水電企業。
▼ 二季度全社會用電量同比正增長
汽車 / 大排量摩托市場崛起
通過對供給端、需求端、渠道端、政策端以及與國外經驗的對比的分析，國泰君安汽車團隊認為與小排量摩托車的交通屬性不同，大排量摩托車是典型的消費屬性，而隨着消費升級以及從大眾消費向品質消費和個性化消費變遷，其需求有望爆發式增長，中長期來看，其銷量有5-10倍增長空間。
▼ 2014年-2019年五年間
中國大排量摩托車銷量增長CAGR高達61%
環保 / 政策引發市場關注煙氣治理
據央視新聞，9月2日國務院常務會議聽取了大氣重污染成因與治理攻關項目研究成果彙報，部署加強大氣污染科學防治促進綠色發展。
結合對行業的調研信息，國泰君安環保團隊認為國常會部署大氣污染科學防治，有望帶動市場再次開始關注煙氣治理行業，我國煙氣治理市場的空間有待重估，預計未來10年仍有約2000億煙氣治理市場等待釋放。
8月落幕，A股市場迎來中報季收官。
根據國泰君安策略團隊的分析，二季度上市公司盈利迅速修復，其中中小創盈利增速領先。而從盈利週期、疫情節奏、金融數據和PPI數據來看，策略團隊判斷三季度上市公司盈利增速有望繼續上行。
國泰君安各行業團隊對個股的研究紛紛驗證了策略團隊的結論，本週國泰君安研究團隊共覆蓋了近200只個股，其中有超過100家公司由於業績符合預期且有望在疫情後迎來持續增長，國泰君安各研究團隊均對其進行了目標價上調。
上調目標價
除上半年業績符合預期之外，國泰君安各研究團隊對相關公司後續仍有信心主要有三方面的原因。
一是行業賽道紅利的持續，如工程塗料市場快速恢復有利於行業集中度提升的長趨勢延續；裝配式EPC的行業爆發；十四五我軍裝備發展持續向好；工程機械由於受益基建復甦，挖機、混凝土機械、起重機、路面、樁工機械等設備全年均有望實現兩位數增長。
基於以上判斷，國泰君安建材、建築認為作為各行業龍頭的三棵樹、精工鋼構、中航機電和三一重工將有望在行業持續增長趨勢中不斷享受行業集中度提升的紅利，給予目標價上調。
二是獨特的競爭優勢將有利於公司長期享受龍頭溢價。如長江電力為全球第一大水電企業將明顯受益於2020年汛期來水偏豐；中國中免和王府井所擁有的稀缺免税牌照，將在離島免税、口岸免税和市內免税項目中擁有廣闊空間；ZOOM在疫情期間把握住了居民辦公習慣的改變，新增客户數遠超預期，後續將有望持續受益於規模效應所帶來的淨利率質變式提升。
國泰君安公用事業、社服、零售和通信團隊對相應公司也上調了目標價。
三是公司中長期增長戰略得到驗證，並將有望為公司持續貢獻業績。如周大生在疫情期間積極佈局直播帶貨，成效顯著；青島啤酒在機制優化後為品牌注入新活力，產品結構和品類均得到拓寬和升級；美的集團的渠道多元化建設與產品創新保障了公司作為白電龍頭的護城河；圓通速遞通過成本控制和質量提升，獲得了阿里的增持，資本實力大幅提升；健康元在吸入製劑領域研發能力的持續兑現，在研產品齊全且梯隊進展有序，未來隨着對全國呼吸高潛力醫院的覆蓋，公司有望成為國內吸入製劑龍頭。
國泰君安商貿零售、食品飲料、家電、交運和生物醫藥團隊也相應上調了公司目標價。
下調目標價
目標價下調的主要原因是上半年疫情對部分公司的業績衝擊，如寶鋼股份、際華集團和華帝股份上半年歸母淨利潤分別同比下降36.87%、42.24%、58.36%，國泰君安鋼鐵、紡織服裝和家電團隊通過分析公司下游需求恢復節奏，出於謹慎考慮，對公司盈利預期和目標價進行了下調。
疫情對交運行業的衝擊尤其明顯，國泰君安交運團隊分析了疫情對國內客流影響以及海外疫情反覆對機場免税和港口物流吞吐量的衝擊，結合公司上半年業績和海外經濟復甦節奏，對北京首都機場股份、廈門空港和上港集團均進行了目標價下調。
維持評級
此外，對於業績符合預期、經營穩定的東方雨虹、海爾智家、深圳高速公路股份和中國生物製藥等公司，國泰君安各研究團隊均維持了前期目標價和評級。
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