數據支持 / 勾股大數據
8月27日，興齊眼藥發了2020年中報業績，收入同比下滑6%，歸屬於上市公司股東的淨利潤是同比增長167%，扣非淨利潤同比增長267%。
利潤增長近2倍，當天高開低走，仍然還是來了個股價上的鼓勵"漲0.23%"。
這股價是苦秦久矣。自從在7月達到最高點後，股價橫盤調整了半個月之久，探雷哥之前寫的《興齊眼藥 / 3年37倍，炒預期的教科書和它背後的財務疑點》是在8月5日發表的，8月6日開始綠，8月12日直接跌停之後便開啓了下跌之旅。
中間沒有任何利空發佈。探雷哥姑且就厚臉皮地認為，是因為那篇文章導致他損失了近100億市值吧。哈哈。
一、不被市場買單的好業績
上篇文章中就提到興齊藥業這家公司的神奇。
山海關外的一枝獨秀，上市不到2年，股價跌成殼。就因為被"機構"集體看上，從2019年4月初股價瘋漲，3年漲了37倍。
要麼沉默，要麼瘋狂。興齊眼藥就是這樣不甘於平庸，只為追求一生"股價有趣"。
支撐百元股價的，卻是公司3000萬的利潤，但大多數規律就是"下注困境反轉，着重邊際改善"，從2018年的900萬利潤到2019年的3000萬利潤，同比增長228%。這個數據足夠讓人驚喜。
2020年中報卻是比這個數據還要靚眼，同比增長379%。
但市場好像沒反應過來似的，上午股價走出了"利好出盡是利空"的邏輯，尾盤才收漲0.23%，真是不服到拍大腿。
對公司的中報細細拆解後，發現興齊眼藥這個財報業績，像是聽了探雷哥在上一篇文章的建議做出來的。
二、為保增長，銷售費用"做文章"
這個同比增長379%的成績出自於哪裏呢？通過縱向對比，探雷哥發現公司的銷售費用率變動最大，從2019年的40.4%降了近6個百分點到34.7%，跟去年同期相比，更是降低了10個百分點。
我們看看銷售費用具體包括哪些？
從下圖可知，公司的職工薪酬、差旅招待費、會議費和宣傳促銷費、運費都同比大幅下滑。
職工薪酬是剛性、固定費用，其他都是變動銷售費用，如果區分變動和固定來看。公司的固定費用在收入同比下滑6%的情況下，職工薪酬下滑了12%；變動費用下滑了42%。
興齊眼藥作為一家眼藥企業，仍然需要通過研發增加產品線，銷售拓展擴大市場，但通過研發投入和銷售投入情況的比較，興齊眼藥更像是一個銷售驅動的公司。
無銷售，不業績，一切都從銷售部門薅羊毛。業務還做不做的？
"無銷售，不業績"，成不成看銷售。這樣想就簡單了，銷售投入增加是要帶來銷售額增量的，不能帶來收入增加，那就削減銷售投入，從銷售中找業績。
如果按照收入同比下滑6%，銷售費用同比下滑6%-10%的情況來看，利潤總額是虧損560萬至虧損1016萬的範圍。
這也跟上篇《興齊眼藥 / 3年37倍，炒預期的教科書和它背後的財務疑點 》提到的銷售人員薪酬問題一致。
我們看看上文的文字描述。
銷售費用能佔到公司整個收入近3-5成的興齊眼藥，在業績低迷的2018年、2019年，銷售費用佔比出現異常高。根本原因是人工薪酬。
而且在公司IPO關鍵期間，人均創收是走在人均薪酬前面，2016年上市之後，人均創收和人均薪酬增速就出現了不同方向的增長，2018年-2019年，在人均創收增幅較小的情況下，人均薪酬反而較大增長。
通過對能獲取的職工薪酬信息進行分析，發現2018年，公司銷售人員的人均薪酬同比增加了73%，2019年，公司關鍵管理人員的人均薪酬同比增加了58%，要遠遠高出相應年度公司的年人均增幅。
於是，當時探雷哥對公司薪酬這塊提出了質疑"2018年、2019年的核心經營利潤是較往年低的，且是同比下滑的，但凡有點先知先覺的管理層，都是勒緊褲帶，反而提薪50%以上的幅度？邏輯是什麼？"
而且也從幾個方面質疑興齊眼藥2019年收入存在提前確認的情況：包括不知名產品收入的暴漲，收入確認條件不嚴格、以及值得質疑的重要客户。
這個中報業績出的簡直是一個"此地無銀三百兩"，也從側面證實了探雷哥前文的質疑在理。
結束語
興齊眼藥是2016年12月8日上市的，首發上市股份在2019年12月9日已經達到了全部解禁條件。
2018年，公司緊接着推出了限制性股票激勵計劃，針對2019年-2021年3個年度，以收入為標準進行業績考核。
這些股權激勵有行權的期限限制，而更多的是集中在2020年解禁，4月29日有一波，11月30日有更大的一波。
之前一波解禁後，部分持股人員紛紛搞起了減持。
在四季度之前，興齊眼藥還有中報和三季報的機會，都得好好用。
2020年公司要實現不低於6億的收入，上半年進度達到了40%，但是較去年同期是下滑的，但環比增速又是較快的。
下半年，興齊眼藥掛在嘴邊的口號仍然是"保增長"，不知道這個增長是靠10億級的大單品，還是繼續靠"薅銷售部門的羊毛"實現呢？