“股匯商”交相呼應 大類資產演繹三重奏

風險偏好正在回升。以美股為代表的股票、以原油為代表的商品、以非美貨幣代表的外匯資產普遍進入上行通道。與此形成對比的是，債券、美元持續走弱。分析人士認為，外部環境緩和、經濟指標好轉推動風險偏好回升。若經濟復甦可以確定，股票、外匯和商品將仍是大類資產配置重點。

但是，全球宏觀風險仍在醖釀，風險資產上行的道路可能會比較曲折。截至11日22時，美股三大指數全線下挫，納斯達克指數跌約2%，重回一萬點下方，道瓊斯指數和標普500指數跌超2%。

“股匯商”走強

10日晚間，美國納斯達克指數突破一萬點，創下歷史新高。

事實上，近幾個月以美股為代表的權益資產普遍走強。道瓊斯指數較3月下旬低點反彈約50%，標普500指數也抹去了2月下旬以來的跌幅。亞太市場上，上證綜指近3個月都在上行區間，日經225、韓國綜合指數都回升至2月下旬水平。歐洲市場上，德國DAX指數、法國CAC40指數均處於近3個月高位。

上漲的不只股票。近來，非美貨幣也出現反彈，風險貨幣上漲。在岸人民幣對美元匯率5月末以來漲近千點；歐元、英鎊、澳元、新西蘭元均對美元升值，特別是歐元兑美元匯率10日盤中再創近三個月新高。新興市場國家貨幣來看，5月下旬以來，韓元、馬來西亞林吉特均對美元升值。英為財情數據顯示，截至北京時間11日17時30分，韓元對美元升值幅度超3%。

以原油、銅為代表的大宗商品也在上漲。4月下旬以來，NYMEX原油漲超1倍，6月8日盤中還曾突破40美元/桶，創下3月9日以來新高。銅價也處於上行區間，截至11日18時，LME銅期貨價格報每噸5834.50美元，近兩個月以來漲超30%。

與此同時，債券、美元等避險資產走弱，美國國債短端收益率明顯上行，3個月期限國債收益率近1個月漲超50基點；中國10年期國債活躍券收益率較4月下旬低位上行約30基點。美元指數也於10日跌破96點，創近3個月新低。

風險偏好回升

分析人士認為，由於外部環境緩和、經濟現復甦跡象，近期市場對於風險資產的偏好明顯升高，大類資產配置重心已經由疫情高發時的固收產品轉向股票、外匯、商品等風險資產。

最新數據顯示，中外宏觀經濟出現復甦態勢。美國5月實際失業率為16.4%，較4月明顯下降；而近幾個月國際原油、銅等大宗商品的上漲，也表明全球宏觀經濟處於恢復之中。

國內5月新增社會融資總額為3.19萬億元，人民幣貸款、信用債融資大增。中信證券宏觀團隊認為，金融數據的持續向好為經濟的進一步企穩回升提供了更多線索，實體經濟在二季度有望出現明顯回升，三、四季度將逐季向好。

分析人士指出，疫情發生後主要經濟體都實施了寬鬆的貨幣政策，流動性保持充裕，這也助推了資產價格上漲。

行情演繹看復甦

浙商證券首席經濟學家李超認為，復甦是下半年世界經濟的主基調，風險資產的吸引力可能會超過避險資產。經濟復甦直接帶動商品價格反彈，商品階段性跑贏其他資產的特徵將進一步顯現。

“權益市場上漲將從流動性寬鬆邏輯切換至復甦邏輯。只要經濟數據持續改善，權益市場上漲行情或繼續。”李超表示，“在全球風險偏好不斷提升的大環境下，黃金會不斷受到衝擊，很難成為最優資產。隨着美元的避險需求減弱，美元進入下行週期的跡象初現。”

不過，風險資產上行的道路可能會比較曲折。11日晚間，美股三大指數全線下挫。截至當日22時，納斯達克指數跌約2%，跌破10000點，道瓊斯指數和標普500指數均跌超2%。天風證券宏觀團隊認為，全球宏觀風險仍在醖釀，美股二次調整的概率依然較高。美國經濟在勞動力市場沒有表現出強勁復甦的跡象，疫情二次擴散的風險依然存在。

“對於A股，在流動性邊際收緊、風險偏好重新轉向回升的場景下，可選消費、科技和週期板塊均存在結構性機會。在全球宏觀風險醖釀的環境下，確定性溢價仍將維持較高水平，市場的邏輯仍將以基本面復甦為核心。”天風證券宏觀團隊表示。