新天綠色能源(0956.HK)更新報告：
能源需求下降拖累業務增速 復甦勢頭下半財年漸明顯
YUEXIU SECURITIES RESEARCH
20上半財年業績概要
受疫下首季度全社會用電量及天然氣消費量雙降影響，新天綠色能源20年上半財年天然氣及潔淨能源業務增速均出現失速的情況。風電發電量同比微升4.4%，主要受疫情期間限電問題拖累，限電率同比上升3.03個百分點至8.67%。在電價大概持平下，電力銷售收入僅增長6.6%。
天然氣銷氣量增速回落至同比13.2%，疊加疫下管輸費下調及氣價在需求放緩下調低，氣價差下降導致天然氣銷售收入同比增速跌至2.3%。拖累整體收入增速下降至3.4%，錄得65.77億元(人民幣，下同)。在風電裝機利用小時減少及氣價差收窄下，公司整體毛利率由19年同期的30.3%下降至28.7%，使公司毛利同比倒退2.1%至18.88億元。在銷售及行政開支和財務成本佔比大概持平下，公司20年上半年財年淨利潤錄得9.47億元，同比降2.1%。
越秀評論
雖然疫情影響能源需求，但公司期內風電新增裝機投運亦保持進度，期內新增商業運營容量47.5兆瓦，但至6月底在建容量已達566兆瓦，管理層表示將按照既定進度完成，預料全年新增裝機容量將超過年初預計的400-500兆瓦的指引，新增裝機將於21財年全面貢獻業績，為恢復增長動力預備。
公司A股年中成功上市為股權再融資打通渠道，料將受惠20年初國家證監會發布的A股《再融資規則》，負債率高的潔淨能源公司有望借得更低成本的資金，有利重資產行業增長，公司項目發展增速及回報率將受惠。
基於國內能源需求短期增速預期放緩，我們調整公司天燃氣業務20/21/22財年EBITDA增速-26.3/0.7/2.8個百分點，調整風電及光伏EBITDA增速-6.3/1.8/-0.7個百分點，導致公司整體EBITDA增速調整-10.1/1.3/-0.5個百分點。採用分類加總估值法推算新天綠色能源的股權公允值。在細分業務估值上，我們採用20財年預測EV/EBITDA中位數作為兩大業務的合理估值，風電及光伏發電和天然氣板塊分別為8.49/9.00倍。我們得出公司上述業務的20財年預測EV分別為356.9/79.6億港元。經過貨幣資金，非核心資產，其他流動資產，債務及少數股東權益調整，加以綜合企業折讓，我們得出公司的股權公允值為93.6億港元，對應每股2.43港元。我們上調目標價至每股2.43港元及維持「買入」評級，以8月28日收市價日收市價2.08港元計算，潛在增幅約16.8%。目標價的對應20/21財年預測P/E為5.64/5.51倍、預測EV/EBITDA約7.69/8.34倍。
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