三次衝擊IPO終上市，體外診斷企業安必平開盤大漲超120%

今日，多次衝刺上市未果的廣州安必平醫藥科技股份有限公司(下文簡稱“安必平”)終於登陸科創板，證券代碼“688393”。開盤當日，安必平發行價為30.56元/股，開盤價69.6元/股。截至發稿前股價上漲120.03%，市值62.8億元。

安必平成立於2005年，是一家體外診斷公司，主要從事體外診斷試劑及儀器的研發、生產和銷售。從2014年安必平完成股份制改造後，次年它便開始向着上市衝刺，先是創業板後是借殼上市，瞄準主板，但都不了了之。

2019年，科創板的開市為安必平創造了上市機會。2019年年底，安必平首次闖關科創板，在經歷多年IPO之後，安必平終於修成正果。不過，立身於當下發展迅猛的體外診斷行業，安必平的經營中也埋藏着一些風險點。

醫械研究院2019年發佈的《中國醫療器械藍皮書2019》數據顯示，2015年中國體外診斷行業市場規模為362億元，2018年增至604億元，年均複合增長率為18.61%。儘管發展迅速，但與發達國家相比，中國市場遠沒有飽和。

2005年，安必平早早踏進體外診斷行業。現階段，安必平自產產品包括細胞學診斷產品（LBP系列）、分子診斷產品（PCR系列、FISH系列）、免疫組化診斷產品（IHC系列）、實視系統。報告期內，其自產產品收入佔比80%以上，是安必平收入利潤的主要來源。

其中，安必平的核心產品為LBP系列產品及PCR系列產品，兩個產品線佔營業收入的比例已經超70%。在LBP產品線，“安必平”、“達誠”和“復安”三個品牌產品主要用於宮頸癌篩查。

而在PCR產品線，目前安必平僅有HPV熒光18型和HPV分型28型兩種產品，品種較為單一。國家藥監局官網顯示，目前市場上全分型的HPV檢測產品有31種，主要由凱普生物、透景生物和羅氏等廠商掌握，這意味着安必平的兩款產品競爭力有限。

而隨着體外診斷行業的逐漸成熟以及此次疫情激發下的需求增長，市場潛在的進入者已經逐漸增多。嗅到了危機的安必平，已經開始研發新產品——FISH及IHC產品線。目前，其已自主研發並形成了FISH探針標記技術及IHC病理診斷抗體篩選及質控技術。

但值得注意的是，安必平在這兩條產品線上的佈局已經起步相對較晚，當下也仍處於快速成長階段。而雅培、邁新生物等進口或國產龍頭企業則已佔據了這兩個領域的大部分市場，其他競爭者也仍在持續湧進。

強敵環伺，在技術密集型的體外診斷行業裏，本該加大力度持續研發，推進產品不斷迭代更新，但相較於同行，安必平卻似乎疏於在研發上的投入。招股書披露，2017-2019年，安必平醫藥的研發投入為1530.49萬元、1558.65萬元、2185.89萬元，分別佔當期營業收入的5.88%、5.09%、6.15%，明顯低於同行可比上市公司。

來源：安必平招股書

而在銷售費用上，安必平2017-2019年的銷售費用為1.23億元、1.42億元、1.62億元，已經近乎是研發費用的7倍，分別佔當期營業收入的47.16%、46.30%、45.58%。該佔比亦高於行業平均水平。而在本次上市擬募資的資金中，其重銷售輕研發的特點也可見一斑。

來源：安必平招股書

招股書顯示，在安必平擬募資的3.74億元資金中，3.13億元將用於“研發生產基地建設項目”，計劃研發方向為“FISH 基礎原料合成”和“PCR 關鍵原料合成”，包括熒光素-dNTPs、聚合酶、內切酶、探針引物等，主要包括工程建設費和鋪底流動資金；而7872萬元則專注於營銷網絡的升級。

值得注意的是，正籌措着建廠研發生產的安必平，其尚有諸多研發技術未能實現突破。招股書顯示，“FISH基礎原料合成”尚處於研發階段、“PCR關鍵原料合成”尚處於立項前研發階段，相關技術尚待研發突破。

不過，安必平在招股書中對此給出的解釋是擬通過研發FISH和PCR基礎/關鍵原料技術實現重要原材料的自主生產，提高產品的質量穩定性並有效降低生產成本。

目前，安必平對已有的產品實行“直銷與經銷相結合、直銷為主、經銷為輔”的銷售模式，直銷客户主要為醫療機構和第三方醫學檢驗機構，其中公立醫院是主要構成，而三級以上醫院佔比超過 50%。

招股書披露的數據顯示，報告期內，安必平前五大主要客户創造的銷售收入圍繞着營業額的10％左右上下波動，但2019年僅佔據8.78%。可以窺見的是，安必平的客户分散，而這也對其應收賬款造成一定影響。

招股書的數據顯示，報告期內，安必平的應收賬款佔報告期各期營業收入的比例正逐年上升。一些業內人士認為，這不僅可以看出公司對下游的議價話語權並不強，且或為其資金週轉帶來未知的威脅。

而在這五大客户中，不得不提的是達安基因。據悉，達安基因是一家是以分子診斷技術為主導的，集臨牀檢驗試劑和儀器的研發、生產、銷售以及全國連鎖醫學獨立實驗室臨牀檢驗服務為一體的生物醫藥高科技企業。其除了是安必平的第一大客户，亦是其中一位老東家。

2011年，成立近6年的安必平被國內分子診斷試劑企業達安基因看上。彼時，達安基因出資774.06萬元購入了安必平39.90%股份，併成為日後助力安必平登陸A股和科創板的主力軍。

在登陸科創板之前，安必平曾試圖在創業板和主板上市。此前，達安基因曾發佈公告稱為了逐步完善安必平的股權結構，最大限度的解決同業競爭等問題，最終推動其在A股的上市計劃，先後向眾多戰略投資者轉讓其所持有的34.92%股權。但前兩次上市最後都不了了之。

2019年年底，安必平再次衝刺IPO，而達安基因依舊是其第一大客户。招股書數據顯示，報告期內，安必平對其銷售額分別為1134.38萬元、1184.77萬元、807.2萬元。此時，面對市場競爭日漸激烈，安必平也意識到過度依賴所隱藏的風險。其在招股書中表示，未來將積極開拓優質經銷商或直銷客户，進一步降低對達安基因的依賴程度。

2017年至2019年，安必平實現營業收入2.6億元、3.06億元、3.55億元，對應淨利潤分別為4974.14萬元、6241.98萬元、7280.4萬元。而其綜合毛利率則保持在較高水平，2019年為83.73%，略高於同行業可比公司，如凱普生物為80.59%、之江生物為76.12%、碩世生物為81.76%。

時間來到2020年，因為新冠疫情的影響，安必平一季度實現營業收入3846.19萬元，較去年同期下降45.64%；實現歸屬於母公司股東的淨利潤為988.05萬元，同比下降37.12%；實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤912.28萬元，同比下降 41.51%。

不過，安必平表示隨着國內疫情的緩解， 預計未來公司業績將會逐步回升。