近幾日美股陰晴不定，公共衞生危機引發的恐慌以及對經濟復甦的樂觀情緒，成為了主導市場在近期反覆漲跌的原因。
事實上，還有一個因素容易被人忽視——本週五將迎來年內第二個“四巫日”。隨着各大指數的期權和期貨合約到期，市場波動似乎在所難免，整體投資情緒受到了抑制。
在過去幾年裏，美股的價格在期權到期日到來前的一週裏會傾向於上漲。然而上一個四巫日恰逢市場最動盪的時期，美股經歷了多次熔斷後，於四巫日當天再度崩盤——美股一度暴跌至2016年底以來的最低水平，銀行板塊的下跌尤其令人震驚。
即將到來的四巫日，市場又將上演怎麼樣的行情呢？
01 四巫日前，市場流動性清淡.......
首先，投資者需要做好心理準備：和平時一樣，這個“四巫日”行情波動可能不會小。
很多人不知道的是，上週四其實可能已開啓了四巫日的“波動模式”，當時許多股票經紀人開始將6月期貨合約展期至9月遠期月份。與此同時，美股遭遇3月以來的最大拋售，芝商所CBOE的VIX指數一度飆升至40關口以上，刷新兩個月高位。
很多投資者選擇提前展期，這本來就是一個預警信號——他們擔心到期日有什麼意外發生。
尤其是，隨着到期日逼近，市場流動性維持在歷史低位附近，流動性短缺意味着市場很容易因大單出入而遭遇劇烈波動。
熟悉的劇情上演了，流動性問題再度被提及。
小摩也注意到這個問題，該行最新的研究更是指出，流動性問題正在成為股市漲跌的主要因素。
摩根大通近日的分析顯示，包括可轉換債券，大宗商品和新興市場股票在內的30種資產，它們關聯性正在增加，目前已攀升至3月份的水平。
本週就是一個很好的例子。週一美聯儲宣佈將開始購買企業債券，標準普爾500指數和信貸市場一起上漲，這導致兩種資產類之間的波動性跌至2006年以來的最低水平。
對此，倫敦托馬斯·米勒投資公司首席投資官阿比·奧拉迪米吉的解釋是：
“許多資產都在受主要因素：流動性驅動。”
EvercoreISI的量化分析也顯示，宏觀風險，包括信用利差和美元，已成為近14年來影響標普500指數回報最重要的因素。這意味着股票和債券主要是基於經濟因素波動，而不是基於收益或企業新聞。
時隔3個月，流動性問題變得再次重要起來。
事實上，早前金十也報道，為應對“四巫日”即將暴增的交易量，各大交易所的交易大廳近日相繼重開，力圖在當天市場出現問題的時候，能及時提供流動性。
02 這個“四巫日”為何特別？
四巫日前的流動性狀況固然是一個重要影響因素，零對沖分析師指出，這個四巫日的特別之處還在於兩點：
本季度末我們將見證史上最大規模的養老基金拋售；到期的期權期貨規模將是十分巨大。
關於第一點，高盛分析師洛基·菲什曼提到，由於本季度股票優於債券的表現，養老基金也開始了“獲利了結”，股票拋售的規模十分龐大。
截至週二收盤，高盛理論模型估計美國的養老基金將淨賣出760億美元的股票，這是有記錄以來的第三大拋售額度，僅次於2020年3月和2018年12月。
每個季度結束，養老基金都會調整其倉位，進行再平衡操作。隨着到期日逼近，養老基金可能會加大對股票期權期貨的拋售。
至於另外一點，高盛數據顯示，6月19日將有1.8萬億美元的標普500指數期權到期，這是有記錄以來期權到期規模第三大的、非12月的季末結算日。
除此之外，還有2300億美元的SPDR標準普爾500指數ETF期權和2500億美元的SPX和SPXE-mini期貨於當日結算，合計期權期權到期結算的金額高達2萬億美元。
隨着行權活動增加，伽瑪值風險敞口相對較小。根據高盛的數據，標普的500指數伽馬值為800，與過去3年的四巫日相比相對較小。這是因為過去一個季度的市場動盪，6月份即將到期的標普500指數期權價格大多數都遠離當前指數水平。
儘管到期的期權數量龐大，6月的到期未平倉頭寸數量和即期到期規模之比不到10%，未平倉頭寸數量創史上最低。還要注意的是，6月的大部分未平倉頭寸都大大低於當前的即期合約水平，行權價格區間集中在在2800-2900之間，遠低於當前標普500指數的水平。
而最大的未知因素是，市場對超短期趨勢的集中押注。
高盛分析師通過觀察到期日的期權組成結構，發現當前看漲期權的交易十分火熱，其中6月份的看漲期權佔總期權數量的百分比高於其他典型的到期日。
高盛指出，看漲期權指數的激增，是過去幾日指數和單一股票市場漲勢的支撐因素之一。而標普500指數的波動率傾斜急劇下降表明，投資者主要在買入看漲期權，這就是為什麼上週看漲期權購買量激增。
當前，6月份未平倉合約中，43％為看漲期權，高於35-40％的平均水平，但過去幾個月的美股兇猛反彈之後，大多數增加的看漲期權都是實值期權。
更大的問題是，根據對超短期動量交易的追蹤，高盛發現即將到期的期權數量猛增——高達20%的標普500指數期權還有不到24小時就到期。
這意味着，2020年第二季度，那些原本在每個星期一，星期三和星期五到期的標普500指數期權，將會在這個到期日集中結算。這些即將到期的期權可能會令到期日當天的最終交易超過1000億美元。
這無疑將會給市場造成巨大的風險。高盛分析師指出：
“這些即將到期的期權將成為一個潛在的定時炸彈，同時也導致我們難以追蹤伽瑪波動。”
高盛提到，兩天內接近創紀錄的1.8萬億美元期權將到期，但目前尚不清楚僅此一項是否會對當前的市場產生實質性影響，也不確定這種影響是積極還是消極的。
但可以肯定的是，就算四巫日結束後，美股的波動性不會隨之減少。正如零對沖分析師指出：
“接下來的兩週內，我們將繼續面臨股市動盪。”