淨利潤持續虧損、股價暴跌超13%、市值蒸發上千億元，二季度財報發佈日，拼多多遭遇了資本市場重磅打擊。在經濟復甦、同行業公司業績回暖的背景下，這匹曾經的電商黑馬到底出了什麼問題？
《投資時報》研究員 呂貢
前幾年，中國電商領域巨頭互聯網公司掀起了赴美上市的熱潮。其中，靠着團購和微分銷登陸納斯達克的拼多多（PDD），從公司創立到上市僅用了不到三年時間。
比較來看，在其之前上市的京東（JD）和唯品會（VIPS），分別用了10年和8年時間，而淘寶作為阿里巴巴（BABA）集團旗下的一個分支，銷售額從0到一千億元也用了五年之久。因此，拼多多曾一度成為中國增長最快的電商公司。
但麻煩也隨之而來。電子商務的興起雖讓更多的商品實現透明化，為消費者帶來了便利，但假貨也因此迅速氾濫。至今成立僅五年的電商公司拼多多，也長期被平台上的假貨問題所困擾。
為此，2019年，拼多多推出“百億補貼”計劃，向一二線城市高價值人羣滲透。在選品方面，拼多多遴選出多款3C家電類、美妝類熱銷“硬通貨”產品，不限量、不限時補貼，並將其作為公司長期項目運營；在品牌方面，拼多多則為商家提供更多的流量和佣金獎勵，與此同時，淘汰了一批低質量商家。
由此，拼多多提升了部分用户對其平台的信任，但這也使其近年來業績陷入了營收見漲而利潤虧損的局面。今年二季度，拼多多再度出現虧損，且市值一夜即蒸發千億元人民幣（下同）。
二季度仍虧損 市值一夜蒸發千億
2020年8月21日，拼多多發佈了截至2020年6月30日第二季度未經審計的財務數據。據財報顯示，拼多多二季度總營收為121.90億元（約合17.60億美元），較上一年同期上升55%。
在拼多多營業總收入中，其在線營銷服務收入的增加起了重要作用。2020年二季度，拼多多在線營銷服務收入高達110.55億元，較上年同期增加71%；交易服務收入同去年二季度相比也上漲38%，實現11.39億元。
然而，在營收上漲的同時，拼多多的盈利卻不盡如人意。
據財報顯示，2020年二季度，拼多多歸屬於普通股股東的淨利潤仍處虧損態勢，雖然虧損數額較上一年同期的10.03億元有所收窄，但淨虧損額仍高達8.99億元。
《投資時報》研究員梳理拼多多2018年—2019年的財報數據注意到，自2018年上市以來，拼多多淨利潤就呈現出大幅虧損趨勢。
Wind數據顯示，上市當年的二季度，拼多多淨利潤就較上一年同期縮水60億元，同比驟降5828.27%，低至-64.94億元；2019年二季度，其淨利潤同比增速雖轉負為正，且高至84.55%，但仍處於較大虧損狀態，為-10.03億元；時至今年二季度，拼多多淨利潤虧損額雖較上一年同期減少1億元，為8.99億元，但同比增速卻大幅放緩，僅有10.36%。
受財報消息影響，二季度財報發佈當日，拼多多股價開盤暴跌，跌幅一度擴大至13%。截至當日收盤，拼多多股價僅有84美元，公司市值一夜之間蒸發157億美元，約合1086億元。
拼多多2018年二季度—2020年二季度歸母淨利潤及增速情況
費用進一步攀升
針對拼多多二季度持續虧損且股價出現暴跌的情況，有業內人士分析認為，或與該公司通過持續推進“百億補貼”計劃和暴力拉漲增加平台用户數，卻並未帶來預期的GMV增速有關。
據財報顯示，拼多多二季度的收入總成本為15.95億元，同比增長67%，主要系雲服務、呼叫中心和支持商家服務的成本上升所致。而其總運營費用高達111.71億元，同比增長55.46%；銷售及市場費用為81.14億元，同比增長49%，主要系廣告費用、促銷季優惠券費用增加所致。
據悉，拼多多方面表示將繼續推進自2019年開啓的“百億補貼”計劃，並覆蓋更多的家庭必需品和農產品，同時進一步加大對商品的補貼力度，這就意味着拼多多在運營方面將投入更多的資金補貼。
財報數據顯示，拼多多二季度的平台銷售和市場推廣費用高至91.14億元，僅比其二季度總營收少30.50億元，佔比超7成。並且，較上一年同期的61.04億元上漲49%，較同年一季度的72.97億元增加18.17億元。
除了運營成本的進一步攀升，拼多多二季度所投入的研發費用也較去年大幅上漲。
據財報顯示，2020年二季度，拼多多平台研發費用上漲至16.62億元，較上年同期增長107%，且佔收入的比重為13.60%，遠高於同行業平均水平。據《投資時報》研究員瞭解，其研發費用主要用於投資人才、算法、系統等“無形資產”領域，而固定資產所投入的研發費用佔極小比例。
此外需要注意的是，大量投入的運營補貼、研發費用或並未給拼多多帶來預期的增長效果。
2020年一季度，在新冠肺炎疫情影響下，電商行業成交總額均遭到不同程度的打擊，而拼多多的GMV卻增長99%，遠超行業平均水平。但進入到二季度，疫情緩和、經濟復甦，同行業GMV增速良好，拼多多GMV雖高至12687億元，但其增速卻出現了下滑，和去年同期的7091億元相比僅增長79%，並未到達市場預期，這難免引起投資者擔憂。
活躍用户數增長
高額補貼帶來的唯一慰藉或來自於活躍用户的增長。
今年二季度，拼多多年度活躍買家數新增0.55億人，創下上市以來最大單季度增長，這也使得拼多多截至2020年6月30日平台的年度活躍買家數達到了6.83億人，同比增長41%。
與此同時，拼多多平台的用户活躍度也較為可觀。2020年二季度，其平均月活用户高至5.69億人，較去年同期增長55%。
截至2020年6月末，拼多多平台活躍買家的平均年消費額也達到1857元，較去年同期的1467.5元相比上漲27%。對此，拼多多首席執行官陳磊表示：“我們的用户對拼多多的價值越來越認可，這有助於我們平台的用户增長和用户活躍度的提升。”