網易追夢：一邊“迴歸”一邊“出海”

6月11日下午16時，網易公司完成港股首日交易。根據交易軟件顯示，當日收盤價為130.2港元，較發行價漲幅為5.85%，較開盤價下降2.11%；當日換手率為1.58%，成交量為5406萬股。網易港股總市值為4458.21億港元。美股存托股換算後較港股漲幅為1.35%。與此同時，美股盤前跌幅超過1%，網易當日每股分紅1.16美元。

美股政策轉變下，中概股危機漸顯，網易率先完成了在兩地上市。6月11日，網易方面稱，在香港上市將為其提供更多進入資本市場的機會，特別是亞洲資本市場。

市場給出積極反應。招股書顯示，中金公司、瑞信、JP摩根為聯席保薦人、聯席全球協調人和聯席賬簿管理人，而聯席賬簿管理人更是罕見地列舉了9家機構。最終配售結果顯示，網易香港公開發售股份共獲約37.11萬份有效申請，獲得約360.53倍超額認購。

網易公司當日並沒有在港交所舉辦敲鑼儀式，而是在其杭州辦公園區舉辦了雲敲鑼儀式。在上市致辭中，丁磊稱此次上市的感受與2000年在納斯達克上市相同，他回顧了2000年在美股上市時引用的北宋文學家范仲淹《岳陽樓記》名句“不以物喜，不以己悲”，同時他也表示，“我們比以前更加相信，熱愛的人總能改變些什麼”。

丁磊稱，網易從1997年創辦到現在，絕對不是一帆風順的，遇到過各式各樣的挑戰。尤其是2000年剛上市的頭一兩年，可以説是“慘不忍睹”。如果不是對互聯網的熱愛，這家公司很可能早就在泡沫裏消失了，沒辦法走到現在。他説：“我們要自己走向遠方，做那個勇敢追夢的人”。

網易提交港交所文件顯示，丁磊通過信託持股14.56億股，佔總股本的44.7%。以此計算，丁磊持有網易股票價值約為1992.82億港元，約合1818.76億元人民幣。

基本盤

遊戲業務為現金牛 教育、音樂、電商多元佈局

網易成立於1997年，最早以門户網站及電子郵件業務起家。2000年，網易即完成在美國納斯達克上市，成為最早登陸美股交易的中國互聯網公司之一。然而，首日破發一度暴跌30%，最低時股價一度不到1美元。2001年9月，網易因財務報告誤報而遭遇停牌，直到2002年1月。2001年，網易左手推出網遊《大話西遊》，右手收購天夏科技，進軍遊戲產業。

隨後網易從端遊切入手遊，遊戲業務成為網易公司的現金牛。收入規模自2014年以來始終保持穩健增長。2016年至2019年，遊戲業務營收規模從280億元人民幣增長至464億元人民幣。2019年剝離網易考拉後，遊戲業務佔比更是回升至87.4%。自2018年以來，網易遊戲業務開始向海外傾斜，尤其是在日本市場佈局收穫顯現，海外收入佔比已經超過10%。

進入教育的契機來自於搜索業務的失利。2007年底丁磊曾設想網易成為中國中文搜索頭號玩家，但這一計劃在2013年停止。不過，當時負責人周楓卻發現了詞典頁面點擊數據快速增長。2019年初業務調整後，網易教育業務完成重組，並首次作為網易的四大戰略之一公開。當年10月網易有道在紐交所掛牌交易。新冠疫情之下，在線教育業務高速增長，網易有道受益於此。

此前丁磊曾表示正在籌劃網易雲音樂的獨立上市。2013年，網易開始進入這一市場。隨着百度和阿里巴巴先後加持，網易在2020年開始發力版權採購，以及強化社交屬性、佈局直播賽道。6月11日，網易官方提供的一份問答更新了對分拆上市的描述，“無論是對於一個成熟的市場，還是一個成熟的業務，只要條件成熟，網易持開放態度”。

至於電商，雖然一度是網易的營收支柱之一，但影響了歸母淨利潤的增長。2017年和2018年增速為負，2019年剝離考拉之後，網易歸母淨利潤同比上升245.2%。網易仍留下了嚴選，後者採用精品電商的商業模式，核心競爭力是ODM模式打造性價比商品。2020年年中，網易嚴選開始入局直播。網易此前曾預告6月11日港股上市當天晚8時，公司創始人兼首席執行官丁磊將在網易嚴選和快手平台為網易商品帶貨。

網易此前在聆訊後發佈的資料集顯示，此次在香港的全球發售募資淨額用途主要包括，45%用於全球化戰略及機遇，45%用於推動公司對創新的不斷追求，10%用於一般企業用途。有券商分析師指出，網易現在處於業務多元化的轉型時期，各業務不同進度簡單累加並不能反映網易的實際價值，反而會因為存在巨大投入而降低整體估值。

不過，一個利好因素是網易股權集中度高，此前網易通過港交所聆訊後披露的資料集顯示，截至最後實際可行日期，持股超過5%的股東只有兩個，分別是丁磊持股44.7%，與2019年報披露的數字相比降低了0.4%。Orbis Investment Management Limited持股5.1%，降低了1.4%。公司現任董事會成員的任職日期最晚為2007年，招商證券研報認為，穩定的股權結構及管理團隊有助於公司健康發展。

市場環境

受美政策影響，中概股迴歸潮前浪已至

此次香港上市後，網易將成為一家母公司及子公司在紐交所、納斯達克、港交所同時掛牌的互聯網企業。

網易稱公司沒有從美股摘牌計劃。無論在哪個市場上市，公司均會遵守當地市場法則，堅持合規經營。不管是美國還是香港資本市場監管都非常完善，上市公司面對監管機構的嚴密把關，此次能成功在港上市也反映監管機構對網易的肯定；而公司仍繼續在美國上市，不存在“迴避”情況。

不過，此前網易在港交所官網披露的上市聆訊資料集中稱，受美國參議院通過《外國公司問責法案》的影響，如果未能及時滿足該法案施加的美國上市公司會計監督委員會檢查要求，其可能會從納斯達克摘牌。網易對此做出了風險提示。

此外，以美國為主上市地的234只中概股的市值及流動性分佈兩極分化，市值超過100億美元的中概股只有25家，其中信息技術行業只有9家。有觀點認為，互聯網中概股估值偏低。

不過，也有券商分析師表示，“美國公司比較看重現金流和公司盈利，而國內投資者比較偏重商業模式和用户增長”。阿里巴巴集團是最先完成二次上市的中概股公司，目前已被納入恆生指數，成為此輪迴歸的標誌。中金公司研報數據顯示，阿里港股日均交易量為32億港元，對應日均換手率為3.6%，而美股日均交易量為34億美元，對應換手率為0.92%。

多位受訪行業人士也表示，中概股迴歸已成定局之下，無論是退市再上市，還是二次上市都將成為企業的必然選擇，因為無論是投資者，還是企業都需要分散美股上市的風險，而香港政府也希望成為中概股的融資和交易中心。

網易上市當日，京東確定港股上市報價，每股226港元，較11日凌晨美股ADS收盤價折扣3.9%，後者將在6月18日舉辦上市儀式。

新京報貝殼財經記者 梁辰 編輯 徐超 校對 李銘