摘要：
l 2021年第三季度，中國金飾需求出現顯著的同比上升，基本恢復到疫情前水平，主要原因是去年基數較低，同時金價下跌以及更多新品類的普及亦是相關原因。該季度內，消費者依舊青睞古法金產品，硬足金飾品的市場份額則相對穩定；
l 較低的金價和疲軟的股票市場增強了黃金ETF對中國投資者的吸引力，使得第三季度中國黃金ETF持倉流入3.2噸；
l 第三季度金條和金幣銷售異常強勁，其主要原因包括國內經濟增長出現波動引發投資者的保值避險需求，商業銀行黃金業務銷售重點的轉移以及投資者利用金價調整逢低買入；
l 在需求的推動下，國內三季度的黃金進口也出現顯著上升，同時境內外價差也有所恢復。
金飾需求
2021年第三季度中國金飾需求達到157噸，同比增長32%，環比增長7%。首先，當季相對此前較低的金價一定程度上促進了金飾的消費。同時，嚴格的疫情管控以及國內疫情多點爆發的背景下，國內消費者對於旅遊預算的重新配置亦對黃金飾品消費有一定支撐。最後，2020年第三季度基數較低，令今年第三季度的金飾需求同比增長顯著，與疫情前的2019年第三季度相比，則基本持平。
第三季度中國金飾消費總量與疫情前水平持平
來源：金屬聚焦，世界黃金協會
金飾零售商對於24K金飾逐漸向按克計價的模式轉變可能是促進近來中國金飾銷售增長的一個結構性因素。為了給消費者提供更高透明度，中國國內的金飾零售商正在逐漸增加“按克計價”的產品，同時減少採用“按件計價”定價方法的品類。因此，零售商的銷售重心逐步轉向更重的黃金產品：飾品越重，以“按克計價”銷售的利潤相對越高。這也從另一方面幫助提升了中國金飾的需求噸數。
古法金產品繼續佔據中國金飾市場的中心舞台。鑑於此類新產品頗受歡迎，零售商和製造商亦在近幾個季度加大了金飾的推廣力度。舉例而言，按價值計算，周大福的傳承系列，其中古法金品類佔2021財年集團金飾零售總額的40%，遠高於2020年的29% [1]。
此外，如前所述，零售商將銷售重點轉向克數更重的金飾也對有質感的古法金黃金產品銷售有一定助益。而這些產品低調奢華的設計和傳統文化元素完美融合則依舊備受市場青睞，同時也吸引了大批的年輕消費者[2]。
第三季度，硬足金飾品的市場份額相對穩定。這些輕便、時尚的產品始終深受年輕消費者青睞。根據世界黃金協會最近的調研結果，2021年，硬足金飾品在零售商庫存中的佔比為22%，僅次於普貨黃金產品。
展望未來，世界黃金協會預計中國金飾需求將在第四季度繼續上漲，主要依據包括：
l 歷史數據表明，第四季度是中國金飾消費的傳統旺季，且四季度的金飾需求在國慶期間的開局強勁[3]；
l 零售商將24K金飾銷售向按克計價模式的持續轉變或許能夠繼續促進更多黃金產品的銷售。
但中國經濟增長放緩可能會帶來挑戰。2021年第三季度，中國國內生產總值的兩年平均同比增長值為4.9%，較前幾個季度有所放緩[4]。限電、疫情不確定性、房地產市場監管趨緊以及PPI與CPI缺口加大等因素或將在第四季度繼續拖慢中國經濟增速，從而間接施壓消費者的可支配收入，為中國金飾需求前景蒙上陰影[5]。
此外，自9月下旬以來，限電政策已經影響到深圳工廠的金飾產量，如果持續該政策到第四季度，中國的金飾供應將會受到更大限制。鑑於上述因素，世界黃金協會對未來幾個月中國的金飾需求保持謹慎樂觀的態度。
黃金ETF
截至2021年第三季度末，中國黃金ETF整體持倉為72噸（41億美元，267億元人民幣），當季流入量為3.2噸（1.0億美元，7.3億元人民幣）。中國投資者對黃金ETF的興趣主要來自兩個方面。首先，本季度股市動盪，導致投資者的避險需求上升：三季度滬深300股指波動較大，且跌幅達7%，這是自2020年一季度新冠疫情對中國經濟和金融市場造成重創以來的最大季度跌幅。第二，我們認為第三季度的金價調整促使部分投資者加大了配置黃金ETF的力度，也有投資者逢低入場，或許是本季度中國黃金ETF流入量提升的另一個因素。
第三季度國內黃金ETF總持倉規模出現增長
來源：ETF運營商，世界黃金協會
金條和金幣
2021年第三季度中國的金條和金幣銷量表現強勁，總量達65噸，同比上升12%。首先，本季度較低且相對穩定的金價不僅刺激了金飾消費，也為金條和金幣帶來良好的銷售，長期投資者抓住價格下跌時機購入實物黃金。此外，隨着紙黃金交易和上海黃金交易所的部分黃金合約個人交易代理業務的逐漸退出，國內商業銀行貴金屬業務的重心轉向包括實物黃金銷售在內的其他黃金業務[6]。三季度中國經濟遭遇的挑戰也可能令部分投資者轉向實物黃金等具有保值且與國內經濟波動相關性較低的資產。
中國第三季度零售黃金投資需求升至其10年平均水平上方
來源：金屬聚焦，世界黃金協會
展望未來，黃金投資需求在第四季度或將維持強勁勢頭。我們認為，在中國經濟增長面臨壓力加劇的情況下，雖然投資者對於實物黃金作為一種長期儲蓄的需求或在一定程度上可能因收入的下降而被削弱，但作為一種非人民幣的逆週期性資產，金條金幣等黃金投資產品對中國投資者的吸引力有望上升。此外，隨着其他黃金交易業務的暫停，預計中國的商業銀行將繼續着力銷售實物黃金投資產品。
中國的經濟表現低於投資者預期
花旗中國經濟驚喜指數
來源：彭博社，世界黃金協會
隨着需求的上升，國內黃金進口也出現了顯著的回升。第三季度我國黃金進口（7108項下）總量達228噸，不僅同比有300%的顯著漲幅，相較2019年第三季度也有23%的同比增長。這背後的基礎驅動來自於國內上升的黃金需求，這也令境內外黃金價差在第三季度持續恢復，均值達6美元/盎司，與去年同期的-50美元/盎司大相徑庭。
第三季度黃金進口及境內外價差均受到了國內黃金需求的支撐[7]
來源：中國海關，ICE 基準管理機構，世界黃金協會
世界黃金協會中國區CEO王立新解讀認為，第三季度中國黃金需求整體展現出上揚的態勢。金飾需求恢復至疫情前水平，主要得益於較低的金價以及新品種的湧現，例如相對厚重的古法金產品，這也使得古法金品類繼續佔據中國金飾市場的中心舞台。此外，硬足金產品也保持着穩定的市場份額。
金價的調整不僅刺激了金飾消費，也帶動了金條和金幣的強勁需求。此外，結構性因素也是推動實物黃金銷售的重要因素，如國內經濟波動產生的避險需求，以及商業銀行黃金業務重點向實物黃金傾斜等。與此同時，動盪的股市使不少投資者加大了配置黃金ETF的力度來分散風險，使得三季度國內黃金ETF保持淨流入（3.2噸）。
展望未來，預計四季度國內整體黃金需求將保持增勢。儘管經濟放緩間接施壓可支配收入，但四季度是中國金飾消費的傳統旺季，且新品種如古法金的更加普及，或許可以進一步促進克重高的金飾產品的銷售，對第四季度中國金飾需求持謹慎樂觀態度。此外，黃金的抗風險屬性將持續顯現，金條金幣等產品將對黃金投資需求提供強有力的支撐。
備註：
[1]更多信息，請訪問：2020/2021年CTF年度業績報告(ctfjewellerygroup.com)
[2]更多信息，請訪問：外媒觀察：中國年輕人熱捧古法黃金首飾_《參考消息》官方網站 (cankaoxiaoxi.com)
[3]更多信息，請訪問：黃金首飾假期銷售走俏，國內品牌各顯神通尋求差異化競爭_新浪財經_新浪網 (sina.com.cn)
[4]更多信息，請訪問：前三季度國民經濟總體保持復甦勢頭(stats.gov.cn)
[5]更多信息，請訪問：中金：“限電限產”影響分析及展望_新浪財經_新浪網 (sina.com.cn)；疫情、限電、房地產調控之下，中國經濟的動能來自哪裏？_騰訊新聞 (qq.com)
[6]更多信息，請訪問：中資銀行暫停新開貴金屬賬户| Kitco News
[7]黃金進口指的是HS7108項下的進口總量，境內外黃金價差基於以美元計價的上海金下午盤價與LBMA倫敦金上午盤價格。
歡迎訪問世界黃金協會官網：https://www.gold.org/cn，獲取更多黃金行業權威資訊。