超七成賺錢！公募斥資逾1000億搶籌上市公司定增

中國基金報記者 張燕北 曹雯璟

自2020年2月份國內出台再融資新規以來，A股定增市場持續增長。2021年定增項目發行數量再創新高，年內已有626家上市公司披露定增預案，合計募資金額達到了萬億規模。公募基金參與定增的熱情有增無減，年內合計斥資上千億元參與定增，已超過去年全年。

上市公司定增也獲得了不少頂流基金經理的“捧場”，謝治宇、傅鵬博、張坤等旗下基金均有大手筆參與，並取得了不菲的收益。年內公募基金參與的項目中，超七成項目能夠取得浮盈，最高浮盈已超4倍。

對於明年定增方面的投資策略，受訪公募表示，傾向於通過組合投資、定增量化對沖兩種策略參與定增市場。由於散户投資者的投資邏輯和投資週期或與大型公募基金差異較大，因此業內不建議投資者盲目“抄作業”。

公募年內認購定增總額超千億

頭部基金公司更熱情

截至12月3日，A股共有422家上市公司實施定增事宜，超過去年全年401家的數量。其中，210家上市公司定增事宜得到公募基金參與。

從基金管理人的角度看，Choice數據顯示，按增發公告日計算，截至12月3日62家基金公司今年以來參與上市公司定增，合計認購總額1046.2億元，超過去年全年。從各家公司參與定增的情況看，首尾分化較為明顯，認購金額最多的前10家公司合計認購金額740.28億元，佔總認購金額的70.76%。

大中型基金公司擁有較強的資金優勢，參與定增熱情明顯高於其他基金公司。在前十大參與定增的基金公司中，大型基金公司佔多數。

但排名第一的確是一家富有特色的中小型公募——財通基金。數據顯示，作為涉足定增市場最早、業務累計參與規模最大的機構之一， 財通基金今年以來截至12月3日參與定增的證券數量以及認購金額均列所有基金公司首位，分別達到201家和222.83億元，遙遙領先其它公司。財通基金自成立以來，對定增熱情一直較高。2020年再融資新政出台，定增市場逐步恢復並處於健康可控的階段，財通基金也逐漸加大定增投入。

此外，易方達基金、興證全球基金、諾德基金參與定增的熱情也比較高。其中諾德基金參與了89家上市公司定增，合計認購總額近89億元，僅次於財通基金，易方達基金今年參與定增20次，雖然次數不算多，參與定增總額規模卻高達84.11億元，位居所有公募基金第三位。

九泰基金定增投資中心總經理劉開運表示，公募基金參與定增投資升温，主要是因為2020年再融資新政出台後，定增投資的門檻出現明顯的下降，一方面是投資門檻的下降，再融資新政中將公司定增發行對象增加到35個，明顯降低了單個投資者的投資門檻。

另外一方面，再融資新政中定增投資股份的鎖定期明顯變短，由過去的一年變為六個月。過往公募參與定增較少的主要原因可能是定增股份的鎖定週期過長，基金或許因為擔心流動性風險而不參與定增投資，現在這一流動性風險大幅降低。

多位明星基金經理出手

最高浮盈已超4倍

數據顯示，截至12月3日，今年以來公募基金參與的項目中，超七成項目能夠取得浮盈，平均收益率達31.24%(僅統計公佈定增價格的公司)，所有基金單次參與定增平均浮盈約為700萬元。

按單隻基金來看，大成新鋭產業與大成睿景兩隻基金參與雲天化定增事項的收益率超4倍，上投摩根阿爾法、上投摩根動力精選A、上投摩根核心成長、上投摩根核心優選等多隻基金參與天華超淨定增事項截至目前浮盈超3.5倍。財通基金旗下財通多策略福享、財通可持續發展主題也獲得不錯的收益。

事實上，今年以來多位明星基金經理出手參與上市公司定增項目。傅鵬博的睿遠成長價值參與上機數控定增浮盈超2億元。馮明遠管理的信達澳銀先進智造、信達澳銀新能源產業等多隻基金參與合縱科技定增項目，也取得一定浮盈。

此外，今年的定增項目還獲得了另外一些頂流基金經理的“捧場”，謝治宇、周應波、張坤等旗下基金均有大手筆參與，並取得了不菲的收益。

對於百億基金經理紛紛參與定增的原因，財通基金認為， 再融資新政下，定增的二級屬性、工具屬性正在增強。在股債市場波動較大、市場趨勢性投資機會欠缺的情況下，有折扣價值的定增投資受到市場青睞。也正是定增獨有的折價屬性創造了定增標的本身的性價比。

有機構認為，在今年風格多變的震盪行情中，定增投資策略整體的折扣率表現較去年更加突出，年內的定增投資整體的收益表現值得期待。

組合投資疊加定增量化對沖

雙輪驅動參與定增

今年A股市場分化明顯，處於低位的時候參與定增可能安全性較高，但部分熱門定增股仍現公募持倉分歧。對此，九泰基金定增投資中心總經理劉開運表示，其實公募基金參與定增投資，一般有兩種投資目的，一種是看好企業中長期維度的投資價值，通過一定的定增折價，獲取上市公司股份，進行中長期投資配置。另外一種是基金當前持有某個發行定增股份的公司的股票，基金通過參與定增投資，獲取定增股份，同時通過二級市場減持非定增股份，進行股票持倉的替換，降低持倉成本。第一類投資更多的是希望獲取絕對收益，第二類投資更多的是希望降低持倉成本。公募基金持有熱門定增股，第二類投資需求可能佔到一定比例。

北京一家小型公募基金公司表示，選擇高景氣度的賽道與未來經營情況有改善預期的公司，是投資的一貫思路，此類公司股票價格較高也體現了市場上資金的共同選擇，成長性主題的投資也是公募基金常見的投資思路之一，參與部分熱門定增主要還是體現了公募基金對該公司未來發展的樂觀態度。

對於明年定增方面的投資策略，財通基金表示，傾向於通過組合投資、定增量化對沖兩種策略參與定增市場。首先，組合分散、不搏單票。基於自身的風險收益訴求，構建不同類型的投資組合持倉策略、投資期限、減持節奏上也各不相同。其次，與過往一攬子定增股票簡單用滬深300或中證500股指期貨對沖的量化策略不同，今年推出的定增量化對沖策略是通過定增多票組合疊加“風險配平組合”去模擬滬深300指數，同時投資利用滬深300股指期貨空頭，進而力爭獲取對定增折扣部分提純後的收益。

明年定增市場風險和機遇並存

對於未來上市公司定向增髮帶來的投資機會，劉開運表示，定向增發投資是股票投資的一種重要的方式，其投資機會更多來自於行業與公司自身的投資價值本身，少量一部分機會來自於定增發行折價可能帶來的收益補償。由於定增投資必須至少持有半年的時間，能否獲得投資收益一方面取決於市場走勢，另外一方面取決於公司所在行業的發展與公司本身的競爭能力。定增投資是一種中長期的持有行為，所獲取的收益可能更多來自於企業的內生增長，因此，必須更加看重行業與公司的基本面本身的投資價值，淡化基於價差的短期交易屬性。在市場估值合理，行業有較確定的景氣度，公司擁有可持續競爭能力的情況下，疊加一定的定增發行折價，定增投資可能會是一種比較好的投資方式。

從當下的時點看，財通基金則認為，今年的市場環境對於定增項目的篩選能力要求提高：隨着海外逐步恢復生產，今年一些疫情受益的製造行業個股、同時股價又在高位的，明年需要更為謹慎。同時考慮隨着國內調控、海外美聯儲加息邏輯的變化，今年調整比較充分，又有長期邏輯的項目，再打折扣反而可以考慮。這就需要進一步識別篩選、尋找機會和安全邊際。

北京一家小型公募基金公司表示，定向增發大多時候意味着該公司佈局了新的建設項目，也隱含了該公司未來的發展方向和利潤增長點，通過研究定增資金的具體用途，可以從側面觀察上市公司對行業的看法和應對，可以藉此加深對上市公司的研究。

但定增投資同樣有風險，劉開運提到，一種風險是“折價陷阱”風險，部分公司定增發行折價較高，但行業與公司基本面較差，如果僅基於折價較高進行定增投資，或許會面臨基本面轉差帶來的估值業績雙殺的風險。另外一種風險是高估值風險，部分公司處於熱門行業，行業景氣度較高，公司估值也處於高位，公司擇機在高位發行定增進行融資，若未來公司表現不能持續超出市場預期，公司可能將面臨很大的估值調整壓力。因此，定增投資需要規避這兩種明顯的風險點。

“還需要警惕在市場過熱時期的盲目擴張帶來的風險。在目前的市場環境下，未來一段時間在局部增發項目上，有資金湧入帶來的過熱風險。因為從以往經驗來看（比如2016年），當總體估值處於歷史高位時，資金為規避估值風險，會無差別地湧入具有折價的定增個股。這就導致在一些本身資質一般的上市公司增發項目上，僅僅因為折價存在就獲得了較高的估值，帶來額外的溢價風險。另一方面，投資增發會面臨較大的資產波動風險，以及錯誤定價後，面臨較高的糾錯成本——包括通常我們説的流動性風險和機會成本。”北京一家小型公募基金公司提到。

財通基金同時提醒投資者，明星基金經理頻頻參投定增個股，反映了定增投資的二級屬性、工具屬性正在增強，吸引力在提高，但不推薦普通散户投資者在看到此類消息之後盲目跟進“抄作業”。一些大型公募基金持有的個股標的，在市場未出現階段性回調機會時，定增創造的折扣為其帶來換倉的機會，折價好比是一次市場回調，參與報價時有折扣即成為其參與定增投資的理由。而散户投資者的投資邏輯和投資週期或與大型公募基金差異較大，因此不能盲目認為：跟進買入公募基金參與的定增個股就是“包賺不賠”的“作業答案”。

編輯：喬伊