世華新材業績下滑風險:扣非淨利產能利用率均連降2年

　　中國經濟網編者按：7月14日，蘇州世華新材料科技股份有限公司（以下簡稱“世華新材”）首發上會。世華新材擬在上交所科創板上市，保薦機構為華泰聯合證券。世華新材本次擬公開發行股票不超過4300萬股（不含採用超額配售選擇權發行的股票數量）。世華新材本次擬募集資金8.04億元，分別用於功能性材料擴產及升級項目、研發中心建設項目、補充流動資金。

　　2017年至2019年，世華新材實現營業收入分別為2.34億元、2.56億元、2.41億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為9265.32萬元、5477.78萬元、8158.42萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤分別為8743.73萬元、8368.95萬元和7340.19萬元。

　　報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為6053.34萬元、9118.94萬元、7401.32萬元。其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.18億元、3.02億元、2.65億元。

　　報告期內，世華新材研發費用分別為962.23萬元、1568.55萬元和1621.63萬元，研發費用率分別為4.12%、6.12%和6.73%，低於同行業可比公司研發費用率平均值分別為7.15%、6.46%、8.71%。

　　報告期內，公司銷售費用分別為644.82萬元、1044.44萬元和1264.93萬元，銷售費用率分別為2.76%、4.08%和5.25%，2018年、2019年，公司銷售費用率高於同行業可比公司銷售費用率平均值分別為3.87%、3.88%、3.57%。

　　2017年至2019年，世華新材應收賬款餘額分別為8371.02萬元、7682.04萬元及8576.88萬元，公司應收賬款週轉率分別為4.14、3.26、3.03，高於同行業可比公司均值2.87、2.93、2.71。

　　報告期內，公司存貨金額分別為1769.01萬元、1624.50萬元和2219.33萬元，存貨週轉率分別為7.69、6.01、5.10，同行業可比公司存貨週轉率均值為5.54、5.37、5.87。

　　2017年至2019年，世華新材綜合毛利率分別為61.82%、60.17%和59.32%，連續兩年下滑，低於同行業可比公司平均水平，同行業可比公司毛利率均值分別為62.76%、67.31%、65.82%。

　　世華新材報告期內產能利用率不充足分別為125.34%、85.66%、75.94%，連降兩年。

　　世華新材對蘋果公司及其產業鏈存在依賴。報告期內，公司產品應用於蘋果終端的銷售收入分別為2.17億元、2.39億元和2.11億元，佔公司營業收入的比例分別為92.91%、93.27%和87.65%。

　　中國經濟網記者向世華新材證券部發去採訪提綱，截至發稿未收到回覆。

　　功能性材料生產企業擬科創板上市

　　根據招股書，世華新材從事功能性材料的研發、生產及銷售業務，具備功能性材料的核心設計合成能力，專注於為客户提供定製化功能性材料。公司主要產品包括精密製程應用材料、電子複合功能材料和光電顯示模組材料，均屬於技術要求較高的複合功能性材料。

　　公司的控股股東為顧正青，實際控制人為顧正青及其配偶蒯麗麗、呂剛、蔡惠娟及其配偶計建榮5人。

　　截至招股説明書籤署日，顧正青直接持有世華新材35%的股份，為公司控股股東；顧正青和蒯麗麗分別持有耶弗有投資60%和40%股權，通過耶弗有投資間接控制公司20%的表決權；顧正青持有蘇州世祿41.44%出資額並擔任蘇州世祿執行事務合夥人，通過蘇州世祿間接控制公司7.2%的表決權，顧正青夫婦合計控制公司62.20%的表決權。呂剛持有公司26.70%股份。蔡惠娟持有公司10%股份，蔡惠娟配偶計建榮任公司董事。顧正青及其配偶蒯麗麗、呂剛、蔡惠娟及其配偶計建榮5人合計控制公司98.90%的表決權，為公司共同實際控制人。

　　顧正青，董事長、總經理，男，中國國籍，無境外永久居留權，1983年出生，公司創始人之一。2004年至2007年任上海尚達電子絕緣材料有限公司製造副課長；2007年至2010年任蘇州金禾新材料科技股份有限公司工程課長；2010年至今任世華新材總經理；2011年至今任香港世華董事；2017年至今任耶弗有投資執行董事；2018年至今任蘇州世祿執行事務合夥人；2018年至今擔任公司董事長、總經理；2019年至今任美國世華董事。

　　蒯麗麗，董事，女，中國國籍，無境外永久居留權，1985年出生。2007年至2009年任上海住友電工電子有限公司文員；2010年至今任世華新材採購總監；2017年至今任耶弗有投資監事；2018年至今擔任公司董事。

　　呂剛，董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1980年出生，公司創始人之一。2000年至2006年任吳江新城電器有限公司銷售經理；2006年至2013年任蘇州金禾新材料科技股份有限公司採購部主管。2018年至今擔任公司董事，2019年至今任蘇州華彰創業投資有限公司執行董事、總經理。

　　計建榮，董事，男，中國國籍，無境外永久居留權，1979年出生。1999年至2004年任職於廣瀚電子科技（蘇州）有限公司資財部；2004年至2010年任職於和泰電子（吳江）有限公司資財部；2010年至2017年任世華有限財務部財務經理，2018年至今任公司董事，同時兼任蘇州世諾執行董事、總經理和香港瑪吉董事。

　　世華新材擬在上交所科創板上市，保薦機構為華泰聯合證券。世華新材本次擬公開發行股票不超過4300萬股（不含採用超額配售選擇權發行的股票數量）。世華新材本次擬募集資金8.04億元，其中5億元用於功能性材料擴產及升級項目、1.24億元用於研發中心建設項目、1.80億元用於補充流動資金。

　　2019年營業收入、扣非後淨利潤下滑

　　報告期內，世華新材業績出現了一定程度的下滑。

　　2017年至2019年，世華新材實現營業收入分別為2.34億元、2.56億元、2.41億元，實現歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為9265.32萬元、5477.78萬元、8158.42萬元，扣除非經常性損益後的淨利潤分別為8743.73萬元、8368.95萬元和7340.19萬元。

　　2017年、2019年，公司經營活動產生的現金流量淨額不及同期淨利潤。

　　報告期內，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為6053.34萬元、9118.94萬元、7401.32萬元。

　　其中，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為2.18億元、3.02億元、2.65億元。

　　研發費用率低於同行公司均值

　　2017年至2019年，世華新材研發費用分別為962.23萬元、1568.55萬元和1621.63萬元，主要由直接人工、直接材料及動力等費用構成。

　　其中，直接人工費用分別為737.33萬元、991.26萬元、1144.45萬元；直接材料及動力費用分別為191.67萬元、498.38萬元、338.40萬元。

　　2017年至2019年，世華新材研發費用率低於同行業可比公司平均值。

　　報告期內，公司研發費用率分別為4.12%、6.12%和6.73%，同行業可比公司研發費用率平均值分別為7.15%、6.46%、8.71%。

　　銷售費用率2年高於同行公司均值

　　2017年至2019年，世華新材銷售費用分別為644.82萬元、1044.44萬元和1264.93萬元，呈現不斷增長的趨勢，主要由職工薪酬、業務招待費構成。

　　其中，職工薪酬費用分別為264.34萬元、534.10萬元、559.20萬元，業務招待費分別為205.00萬元、243.01萬元、279.65萬元。

　　2018年、2019年，公司銷售費用率高於同行業可比公司平均值。

　　報告期內，公司銷售費用率分別為2.76%、4.08%和5.25%，同行業可比公司銷售費用率平均值分別為3.87%、3.88%、3.57%。

　　應收賬款佔營業收入35%

　　2017年至2019年，世華新材應收賬款餘額分別為8371.02萬元、7682.04萬元及8576.88萬元。

　　報告期內，公司應收賬款賬面價值分別為8203.44萬元、7527.84萬元和8403.26萬元，佔營業收入的比例分別為35.09%、29.38%、34.87%。

　　2018年、2019年，公司營業收入同比增幅分別為9.58%、-5.93%，應收賬款同比增幅分別為-8.24%、11.63%。

　　報告期內，公司應收賬款週轉率分別為4.14、3.26、3.03，高於同行業可比公司均值2.87、2.93、2.71。

　　存貨週轉率下滑

　　2017年至2019年，世華新材存貨金額分別為1769.01萬元、1624.50萬元和2219.33萬元，佔流動資產的比例分別為11.77%、9.39%和10.75%。

　　其中，原材料金額分別為580.40萬元、721.49萬元、867.15萬元；庫存商品金額分別為457.49萬元、424.21萬元、622.17萬元。

　　報告期內，公司存貨週轉率分別為7.69、6.01、5.10，同行業可比公司存貨週轉率均值為5.54、5.37、5.87。

　　毛利率下滑兩年

　　2017年至2019年，世華新材綜合毛利率分別為61.82%、60.17%和59.32%，連續兩年下滑。

　　世華新材綜合毛利率低於同行業可比公司平均水平，同行業可比公司毛利率均值分別為62.76%、67.31%、65.82%。

　　產能利用率不充足

　　世華新材的功能性材料的生產加工均需經歷功能性塗層研發製備、精密塗布、分切等工藝。其中，精密塗布作為功能性材料量產中主要工藝，其產能決定了公司複合功能性材料生產能力，發行人的最大產能按照塗布工序的產能進行核定。

　　2017年至2019年，世華新材產量分別為2585.41萬平方米、2450.06萬平方米、2241.61萬平方米。

　　世華新材於2018年新引入3條塗布線以擴大產能。2017年、2018年及2019年，公司年度產能利用率分別為125.34%、85.66%、75.94%。

　　公司本次募投項目“功能性材料擴產及升級項目”計劃使用募集資金5億元。公司表示，功能性材料擴產及升級項目是公司基於多年來深耕功能性材料領域的技術積累、研發優勢、客户資源和對消費電子行業未來需求不斷增長的預期，對目前公司現有產能的進一步擴充和升級的實踐。

　　對蘋果公司存在依賴

　　世華新材客户較為集中，對蘋果公司及其產業鏈存在依賴。

　　2017年至2019年，公司來自前五大客户的銷售收入佔營業收入的比例分別為89.12%、84.86%、79.08%。

　　報告期內公司用於蘋果公司產品的收入佔比較高，蘋果公司經營情況對公司影響較大。

　　公司的功能性材料主要應用於蘋果終端的生產製程和產品中，報告期內，公司產品應用於蘋果終端的銷售收入分別為2.17億元、2.39億元和2.11億元，佔公司營業收入的比例分別為92.91%、93.27%和87.65%。

　　公司表示，若未來消費電子產品的市場競爭進一步加劇，蘋果公司在技術、設計的優勢地位無法保障，從而無法保持現有在產品設計、用户體驗、品牌聲譽方面的優勢，品牌效應持續下滑，經營出現較大的、長期的不利變動，各類產品的銷量均呈現持續下降的趨勢，則蘋果公司經營業績將可能因此受到重大不利影響，從而影響到蘋果產業鏈廠商對公司的訂單需求，對公司的業績穩定性和持續經營能力產生重大不利影響。

　　此外，蘋果公司一直保持着每年推出新產品的頻率。這就使得蘋果產業鏈廠商需要持續進行研發投入，不斷跟蹤、適配蘋果公司相應產品的更新計劃和中長期的技術路線。若公司由於研發能力不足或市場開拓不及預期，無法滿足蘋果公司或產業鏈客户的產品更新需求，則短期內公司將面臨訂單流失，營收下降的風險。

　　公司還表示，在產業鏈廠商自主採購並應用於蘋果公司產品模式下，由於產業鏈中功能器件廠商較多，若公司直接客户的功能器件產品未能最終獲得訂單，而其他使用了同類供應商產品的功能器件廠商在競爭中勝出，則公司也會面臨產品被同類產品供應商替代的風險。