是搬運工也是印鈔機的農夫山泉，為什麼不缺錢也要上市？

作者丨陸離

監製丨闌夕

大自然的搬運工——農夫山泉要上市了。

8月25日，農夫山泉公司公佈招股計劃，將赴香港交易所上市，計劃向全球發行3.88億股H股，定價區間在每股19.50港元至21.50港元，募資款項約為77.68億港幣。

在券商開放認購後，農夫山泉當天就獲得超額認購244倍，11家券商合計為其借出孖展額即保證金超1300億港元。

這個成績有多優秀？我們舉一個直觀的例子，2019年阿里巴巴迴歸香港進行二次上市時，連續5日招股最終獲得了大約42倍的超額認購。

而根據老虎證券的數據統計顯示，截止到8月27日下午15時，農夫山泉的超額認購接近300倍，已募資額高達1750億港元。按照發行價計算，農夫山泉的市值將達到2405億港元，約合2150億人民幣。

超額認購300倍，農夫山泉為什麼紅得發紫？

農夫山泉為什麼能獲得資本市場的熱捧？遠超同儕的發展速度是根本原因。

首先來看看行業數據，根據弗若斯特沙利文的報告套，自2012年超越康師傅做上行業頭把交椅以來，近8年以來，農夫山泉的包裝飲用水一直保有中國包裝飲用水市場佔有率第一的位置。

更令很多人想不到的是，賣水是一門可以賺大錢的好生意。

根據農夫山泉招股書顯示，在2017年~2019年間，農夫山泉分別實現營收174.9億元、204.8億元以及240.2億元，過去幾年複合增長率達17.2%，同時分別實現淨利潤33.9億元、36.1億元以及49.5億元，淨利潤的年複合增長率為21.0%。

這一增速遠遠超過同業水平，根據弗若斯沙利文報告，同期中國軟飲料行業增速在5.5%左右，全球軟飲料行業增速約為3%。

在盈利能力方面，農夫山泉的表現也非常驚人。2019年，農夫山泉綜合毛利率高達55.4%，拋開功能飲料、茶飲料和果汁等其他業務板塊不談，我們僅來看為之貢獻了超55%營收的包裝飲用水產品，這方面農夫山泉的毛利率就高達60.2%，相當於一瓶2塊錢的飲用水，農夫山泉可以獲得1.2塊錢的差額收入，算是生產行業的“暴利”水平了。

毛利率之所以高得驚人，在於農夫山泉飲用水的成本結構特殊。以2019年為例，包括PET、紙箱、標籤、收縮膜等在內的塑料瓶生產及包裝材料成本就佔據了生產成本的63.1%，原材料成本也就是水的成本僅為4.7%。

同樣根據其招股書顯示，農夫山泉包裝飲用水2019年營收143.46億，銷售量1338.2萬噸，每噸均價1072元。

一瓶農夫山泉礦泉水的淨含量為550ml，按照每噸均價1072元計算，一瓶農夫山泉的出廠價是0.59元，再按照4.7%的水等原材料成本計算，一瓶農夫山泉的水成本是0.03元，而經過層層渠道經銷商之後，這瓶水的價格上浮了3倍多定價2元賣出。

以此計算，在你購買一瓶農夫山泉花費的2元錢中，只有1分錢是真正用來買水的。

既是搬運工也是印鈔機，農夫山泉到底賣的啥？

雖然消費者習慣把瓶裝水都叫做“礦泉水”，但其實這一領域按產品類別劃分有四大類，分別是純淨水、天然礦泉水、天然水和其他飲用水。

舉個例子，娃哈哈、康師傅等品牌售價1元、1.5元的產品就是純淨水，2元一瓶的農夫山泉則是天然水。

兩者之間的區別在於天然水的水源是自然水，比如地下形成的泉水、自流井水等地表水或地下水，而純淨水的水源則沒有要求，以符合生活飲用水衞生標準的水為原水即可，比如從市政系統或者公用供水系統引出的自來水經過處理加工也可以製成純淨水，但就不能作為天然水。

天然礦泉水是天然水的進階版，其本身是指存在岩層中的地下礦水，一般在地層深部循環形成，含有一定量的礦物質、微量元素或其他成分，在一定區域未受污染並採取預防措施避免污染。

而天然水需要達到國標規定的八項界限指標——包括鋰、鍶、鋅、碘化物、硒等微量元素含量最小值——中的一項或多項，才能稱為天然礦泉水。

事實上，天然礦泉水的開採遠比諸如天然水、純淨水可以從水庫直接調水要更加嚴苛，前者甚至要先拿到採礦許可證——這是一個需要經過國土部門對所開採水源的評估和技術鑑定，然後通過公開拍賣，再走上數年流程才能通關的一道手續。

因為開採難度高、營養價值大，所以天然礦泉水相對其他幾個品類更高端，價格也更高，比如知名度較高的依雲就是天然礦泉水。

回到農夫山泉這家公司，正如其經典廣告詞“們不生產水，我們只是大自然的搬運工”所説，其所做的事似乎就是採水、運水和賣水。

那麼農夫山泉一年賣1300多萬噸水，真的有這麼多湖水、山泉水、地下水可供其“搬運”嗎？答案是肯定的。

目前，農夫山泉在國內共有千島湖、萬綠湖、峨眉山、長白山、丹江口等10處水源生產基地。

僅以千島湖為例，千島湖水域面積達580平方公里，蓄水量約178億立方米。按照農夫山泉2019年的包裝飲用水銷量計算，這意味着拋開上游補給不談，需要1400個農夫山泉生產基地全力運轉一年才能把千島湖的水抽乾。

現在只有一個農夫山泉，千島湖也只是農夫山泉的10個水源地之一。

所以很大程度上，是農夫山泉需要加大生產力度，搬運更多的水，而非去擔心農夫山泉會不會掏空長白山、丹江口。

能賺錢也不缺錢，農夫山泉為什麼還要上市？

運作簡單，賺錢輕鬆，能賺錢又不缺錢的農夫山泉為什麼還要上市謀求融資？

招股書指出，農夫山泉這次募資將主要用於持續進行品牌建設、穩步提升分銷廣度和單店銷售額、進一步擴大產能、加大對基礎能力建設的投入以及探索海外市場機會。

與此同時，招股書中還透露，截至2020年3月31日，農夫山泉的現金及現金等價物為20.81億元，而在此前3個月裏，農夫山泉的銀行貸款共增加了15.5億元。這也被包含在現金及現金等價物內。

換句話説，真正屬於農夫山泉的自有現金流只剩下了5.31億。

一個很重要的原因或許是，在成為印鈔機的同時，農夫山泉也在大手筆的花錢——並不是推動產品創新或者擴大生產規模，而是分紅。

在上市前的三個財年，農夫山泉共給原有股東派息103億元，僅2019年就完成派息96億元，比此次上市募資金額還要，2020年一季度再度派息9億元，且已經於4月支付完成。

而其招股公告還指出，農夫山泉將於全球發售完成前派息78億於現在股東。以此計算，從2017年~2020年5月，農夫山泉累計盈利138.83億元，累計派息190.34億。持有農夫山泉87.4472%的權益的董事長鍾睒睒也因此獲得派息分紅90.37億元。

不僅把利潤全部分紅出去了，甚至連通過上市計劃募集的資金也提前分掉了，更有意思的是，農夫山泉在2019年還借款10億元以彌補分紅96億元造成的現金流失。

正如其招股書對於募資用途的説明，一家企業要健康發展，必然需要不斷將資金投入技術研發、產品創新、擴大規模等用途，資金從哪來？盈利、借貸或融資。

一邊不惜借貸也要大手筆分紅，一邊尋求上市到二級市場圈錢融資，這是什麼道理？我只能説，可能農夫山泉是真的缺錢發展吧。

不過話説回來，上市前分紅與上市融資之間不矛盾也不違規，這樣既可以向股東分配更多收益，又能實現低成本融資以應對日益激烈的行業競爭。

畢竟不止是包裝飲用水，包括功能飲料，茶飲料和果汁所在的軟飲料市場已經成為各大企業競相佈局的領域，伊利、雀巢、景田等眾多巨頭紛紛推出相關產品，農夫山泉通過上市可以將目前保有的優勢進一步轉化擴大，甚至成為行業標杆企業。

畢竟農夫山泉的底子和盈利能力實打實的擺在那裏，如今其所收穫的資本市場熱捧也印證了這一點，或許在不遠的未來，會有更多曾堅持不上市的同儕們走上這條路。