技術驅動、需求爆發、政策支持是創新生物藥在近年來持續被市場追捧的三大推手。在這一風口下，憑藉集研產銷及投資合作於一體的體系化競爭優勢，三生製藥(01530)的增長飛輪正持續轉動。
智通財經APP瞭解，3月30日，三生製藥公佈了其2020年年度業績。財報顯示，三生製藥實現當期總營收與毛利齊增，分別達到55.88億元(人民幣，單位下同)和45.25億元;當期研發投入增長至5.90億元。根據IQVIA發佈的2020年12月國內藥企前200位名單，三生製藥由去年的第28名升至第16名，上升12位。
身為國內生物藥創新研發領域的龍頭企業，三生製藥之所以能在近年來取得業績的持續穩定增長，離不開多款核心產品穩健的內生“造血”能力以及重磅產品的商業化落地。
核心產品力穩定業績 收入來源多樣化
三生製藥在2020年疫情影響下取得業績的逆勢增長， 核心產品目前市場佔有率均位居第一，體現出在終端市場的巨大優勢。
財報顯示，2020年三生製藥用於治療血小板減少症的特比澳銷售額再創新高，達到27.63億元，同比增長18.9%。該產品還在2020年國家醫保目錄調整中，通過談判進入新版醫保目錄，未來有望持續放量;
兩種重組人促紅素產品益比奧和賽博爾銷售額躍升至9.74億元，同比大幅增長30%;用於治療類風濕性關節炎、強直性脊柱炎及銀屑病的益賽普銷售額6.15億元;當期蔓迪銷售額增至3.68億元，同比增幅高達47%。
根據弗若斯特沙利文報告，在2019年，中國自身免疫疾病生物藥市場規模約37億人民幣。隨着生物藥進入醫保、病人支付能力的提高等因素的推動，生物藥市場規模將快速增長，以47.8%的複合年增長率從2019年增長到2024年的約260億人民幣，並預計在2030年達到約1,146億人民幣的市場規模。中國TNF-α抑制劑市場目前由10款生物藥組成，其中益賽普市場佔有率居於首位，市場份額持續保持在45%以上。
另外，蔓迪作為中國首個非處方脱髮藥品，2020年以47%的同比增速位居同類產品銷售第一，並且以75%的市佔率保持領先。蔓迪2020年線上收入2020年同比增長近100%，銷售穩居天貓、京東等平台的同類第一位。隨着未來新款泡沫劑產品上市，未來蔓迪對三生製藥的業績貢獻有望提高。
可見，在疫情的特殊背景下，各大核心產品依舊能保持市場領先地位，充分反映了三生製藥強大的核心產品力及商業化能力，而這也為其後續推出的創新藥產品順利商業化鋪平了道路。
智通財經APP瞭解到，近年來三生製藥憑藉具有穩定輸出能力的研發平台，持續推動全新產品上線。2020年三生製藥旗下共有三款產品的上市申請獲得批准或受理。注射用伊尼妥單抗(賽普汀)和那曲肝素鈣注射液分別於去年6月和8月獲得NMPA批准上市;同年8月26日，三生製藥獲TLC授權在中國大陸商業化的兩性黴素B脂質體注射劑Ampholipad™上市申請獲NMPA受理。
其中，年度重磅新產品賽普汀的獲批上市獲得業界和資本市場廣泛關注。
作為國內首個自主研發上市的Fc段修飾的，生產工藝優化，具有更強抗ADCC效應的創新抗HER2單抗，賽普汀為患者提供了新的治療選擇。根據弗若斯特沙利文報告，國年抗HER2的單抗藥物預計在2020年至2024年複合增長率達到14.3%，預計2024年市場規模將達到128億元。
賽普汀的商業化充分體現了三生製藥在市場營銷方面積累的體系化競爭優勢。該產品獲批僅12天后即在全國五省市開出首張處方，同年被列入醫保目錄名單，創造了中國創新藥快速供應的新記錄，也宣告賽普汀商業化的全面落地。
隨着賽普汀進入醫保後的持續放量，三生製藥有望快速推進在百億抗HER2藥物的市場增長，從而形成推動未來業績持續增長的“第二曲線”。
在研創新管線全面推進 國際化合作持續提速
據智通財經APP瞭解，2020年三生製藥研發投入達5.90億元，佔營業收入比重達10.6%，持續加大創新藥管線的投入，推動在研創新管線全面推進。
2020年年報數據顯示，三生製藥目前擁有34項在研產品，其中24種國家新藥，涵蓋腫瘤科12項、自身免疫性疾病及其他疾病14項。而三生製藥處於最佳地位的在研生物腫瘤藥物產品，包括抗HER2、CD20、PD-1、 EGFR和 VEGF等抗體，自身免疫、炎症及其他疾病在研生物藥物包括抗TNF-α、IL-17A、IL-4Rα抗體等也均取得了一定進展。
資料來源：公司資料，智通財經整理
2020年，三生製藥在研管線還新增了3項臨牀試驗批件，包括：IL-4Rα抗體新藥臨牀申請分別獲美國FDA批准和中國NMPA受理，用於治療特應性皮炎;IL-5抗體臨牀試驗申請獲NMPA批准，用於治療重度嗜酸性粒細胞性哮喘。
未來3年，三生製藥還將提交多個產品上市申請，以及多個單抗和雙抗的臨牀試驗申請(中美雙報)。
資料來源：公司資料，智通財經整理
在國內加快創新研發進度，三生製藥還通過建立的國際化投資合作平台，積極開展國際化合作與開發，開拓創新途徑。
目前三生製藥已相繼與阿斯利康、Toray、三星Bioepis、Verseau、Numab及MPM等國際知名醫藥公司展開戰略合作，力圖通過在最具臨牀價值的領域開展國際化研發、投資與合作，緊貼全球範圍內最前沿的治療技術，提升前沿生物治療藥物在國內的可及性。
資料來源：公司資料，智通財經整理
體系化競爭優勢下 飛輪效應顯現
三生製藥業績之所以能取得穩健增長，核心產品力驅動不可或缺，但究其根本是建立在體系化競爭優勢基礎上“飛輪效應”的體現。依託長期積累的集研產銷及投資合作於一體的體系化競爭優勢，三生製藥正不斷擴大創新生物藥版圖，通過持續的業績增長和創新研發進一步鞏固公司體系化競爭優勢，構成公司持續增長的飛輪。
在技術優勢轉化市場優勢的邏輯下，三生製藥相繼在核心產品上取得商業化優勢的根本在於擁有較大的體系化研發優勢。
據智通財經APP瞭解，三生製藥目前已在靶點覆蓋和研發進度上走在行業前列。正如上文提到，其創新研發管線不僅對眾多熱門靶點進行了較為全面的覆蓋，對當前國內行業尚未過多涉及的白介素系列靶點的研究也處於第一梯隊。預計12個月內將有多個具備同類首創或同類最優潛力的在研產品在中美提交臨牀申請。
這充分驗證了三生製藥創新性研發的可持續性，而憑藉的便是三生製藥建立的極具競爭力的研發平台優勢。三生製藥充分整合了多個研發平台超過500人的研發團隊，佈局了包括單克隆抗體產品、雙特異性抗體、抗體融合蛋白及細胞療法等創新療法研發，從而為患者帶來了多種治療方案。
在生產端，三生製藥憑藉成熟的體系與充足的產能，保障研發管線快速兑現，也是有別於其他早期生物醫藥企業的關鍵優勢。三生製藥作為國內少數擁有完整生產線的生物醫藥公司，目前擁有業內領先的約3.8萬升產能的單克隆抗體設施，以及哺乳動物細胞、細菌及小分子生產設施，以及在生物醫藥製造領域超過28年的經驗。憑藉符合國際質量標準的規模化生產能力，三生製藥持續向市場提供高質量的生物藥產品。
在銷售端，三生製藥擁有經驗豐富的銷售專業人士組成的營銷團隊，由3200多名專業銷售人員組成的龐大銷售及分銷網絡。目前其分銷網絡已覆蓋國內所有的省、自治區、直轄市的超過2500家三級醫院以及蓋超過1.4萬家二級醫院或較低層級醫院及醫療機構。與同行業相比，2019年三生製藥銷售團隊人均創收規模處在國內醫藥行業第一梯隊，體現出公司銷售團隊的高效。
資料來源：Wind，華泰證券研究所
目前，強勁的市場滲透力和銷售實力已得到市場驗證和認可，而這也將在今後為賽普汀等獲批新藥打開銷售空間提供強有力的保障。
綜上所述，伴隨着特比澳等核心產品的穩定增長，賽普汀獲批上市後的持續拓展，創新研發管線即將進入全面收穫期，三生製藥在2020年實現了營收毛利雙豐收的優異業績，也讓市場對其今後的估值判斷有了一個更加明確的錨定點。
未來，憑藉強勁的體系化競爭優勢，充滿想象空間的創新研發佈局以及豐厚的現金流支撐，三生製藥估值增長定將邁向新台階，企業飛輪將持續加速轉動。