作者：藝凡
本期《產業新股》關注的IPO企業為：悦康藥業集團股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，選擇第一套上市標準，保薦機構為中信證券，目前上市申請“已獲上市委會議通過”。悦康藥業本次擬公開發行不超過9000萬股，佔發行後股本比例不低於10％。悦康藥業的控股股東為京悦永順。發行前，於偉仕、馬桂英、于飛及於鵬飛通過全資持股的京悦永順、阜陽宇達、德仁投資（有限合夥）間接控制悦康藥業54.87％的股權，本次發行後，其持股比例將下降為45.73％，仍為悦康藥業的實際控制人。
產品集中於心腦血管、消化用藥等領域 銀杏葉提取物注射液市場份額較高
悦康藥業的主營業務為心腦血管、消化用藥、抗感染和糖尿病等領域化學藥的生產和銷售以及藥品代理。主要產品當中，銀杏葉提取物注射液為在產國內首仿產品，2018年在我國銀杏葉提取物製劑市場中銷售金額排名第一，佔主營收入的27.14％，是悦康藥業收入的主要來源，市場佔有率為49.20％。
除此之外，鹽酸二甲雙胍緩釋片已通過仿製藥一致性評價並參與第三批國家藥品集中採購；奧美拉唑腸溶膠囊、注射用頭孢曲松鈉、注射用蘭索拉唑、注射用頭孢呋辛鈉（明可欣）、注射用頭孢呋辛鈉、銀杏葉提取物注射液和天麻素注射液已啓動立項正在開展相關研究但暫未通過一致性評價。根據招股書顯示，悦康藥業擁有2個在研化藥1類新藥產品：化藥1類新藥枸櫞酸愛地那非片為正在申報上市；化藥1類新藥硫酸氫烏莫司他原料藥及製劑處於臨牀試驗I期。
從悦康藥業主要產品細分領域市場規模來看，心腦血管疾病、消化類疾病等都是常見疾病，用藥規模較大。根據南方醫藥經濟研究所統計數據，2013-2018年間，我國城市公立醫院心血管系統藥物銷售額由538億元增長到712億元，年複合增長率為5.76％；我國胃炎及消化性潰瘍化學藥醫院市場規模由188億元增長到264億元，年均複合增長率為7.03％。另據國際糖尿病聯盟公佈的數據，我國糖尿病患者（20-79歲）數量已位居全球首位，比排名第二的印度高出50％以上。根據南方醫藥經濟研究所統計數據的統計，我國糖尿病藥物的銷售金額不斷上升，糖尿病用藥銷售額由2013年的175億元增長至2018年的251億元，年均複合增長率為7.48％。此外，抗感染藥品作為基礎性藥物，市場規模依然龐大，不過近幾年受“限抗”等影響，規模增速有所回落。醫藥經濟研究所統計數據顯示，2018年我國城市公立醫院終端抗生素藥物銷售額為1162 億元，較2017年同比增長2.60％。
加大生產線建設 償債壓力較大
營收方面，悦康藥業2017年、2018年和2019年的營業收入分別為27.00億元、39.83億元和42.88億元，主要來自於化學藥品仿製藥的銷售，佔主營業務收入比例分別為95.29％、95.50％和 94.85％。受“兩票制”影響，悦康藥業由推廣經銷商模式向配送經銷商模式轉變，產品銷售價格提升；另一方面，主要產品銀杏葉提取物注射液銷售規模增長較快，由 3800餘萬支增長至5800餘萬支，導致2018年毛利率較2017年增幅較大。2018年到2019年營業收入和毛利率增速放緩，主要原因是平均產品原材料價格較2018年上升19.09％，導致部分主要產品毛利率較低甚至為負。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：悦康藥業招股書
除仿製藥的生產及銷售之外，2017年~2019年悦康藥業藥品代理業務收入佔主營業務收入比例分別為23.30％、21.41％、23.36％，所佔比例較大。
製表：金融界上市公司研究院 信息來源：巨靈財經
與行業內可比上市公司2019年部分財務指標對比情況如上，可以看出悦康藥業營收規模在行業中處於平均水平，但資產負債率顯著高於可比公司，主要原因是2017-2019年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付現金 4.27 億元，以滿足市場的擴張需求，加大資本性投入增加產能。相比於同行上市公司，悦康藥業融資渠道較為單一，資金實力較弱，銀行借款較大，償債壓力較大。
研發費用率偏低 募資15億元主要用於補充流動資金及新藥研發
研發方面，截至2019年12月31日，悦康藥業擁有研發人員368名，佔員工總數的12.68％；截至報告期末，悦康藥業通過技術創新已獲得授權專利121項，其中發明專利78項，形成主營業務收入的相關發明專利54項。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：悦康藥業招股書
由上圖可以看出，2017年-2019年悦康藥業研發投入逐年增長，累計金額為3.51億元，研發投入佔比在2％和3.5％之間波動。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：巨靈財經
與行業內可比上市公司2019年研發費用率對比情況如上，可以看出悦康藥業研發費用率較可比上市公司偏低，力度不及同行，且代理藥品的存在一定程度上拉低了研發費用率。
募集資金方面，悦康藥業本次公開發行擬融資超15億元，主要用於補充流動資金（4.50億元），研發中心建設及創新藥研發項目（3.90億元）和固體制劑和小容量水針製劑高端生產線建設項目（2.65億元）。
悦康藥業主要產品均為仿製藥，在國內已上市時間較長，競品數量較多，面臨的市場競爭較為激烈。報告期內，悦康藥業暫無新產品上市銷售，在研項目均處於臨牀試驗或藥學研究階段，再加上一致性評價、帶量採購等政策影響，如果未來無法在研發、生產和銷售方面保持一定的優勢，將面臨整體盈利能力下降的風險。
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