作者：李東耳
來源：GPLP犀牛財經（ID：gplpcn）
自2018年以522億元併購萬華化工後，萬華化學便超越巴斯夫，成為全球最大的MDI生產商。然而，即便是全球最大的MDI生產商，萬華化學2020年前三季度的日子一樣過得不容易。
營收勉強持平 上半年淨利潤慘遭腰斬
2020年10月23日，萬華化學發佈三季報顯示，前三季度內，萬華化學實現營收492.32億元，同比增長1.43%，實現淨利潤53.49億元，同比下降32.28%。
行業處於弱勢運行的確不假，然而，排除這些情況，萬華化學淨利潤下滑也是不爭的事實，這折射出了萬華化學近幾年經營狀況的現狀——據萬華化學歷年財報顯示，自2018年起，萬華化學的淨利潤開始負增長，尤其是2019年，據其2019年年報顯示，2019年，萬華化學營收同比下降6.57%，淨利潤則下降34.92%。
另外，受上半年國際原油價格下降等因素的影響，萬華化學的主要原材料價格均不同幅度下降，這也導致萬華化學的主要原材料純苯、煤炭、甲烷、丁烷的價格不同程度地下降，最終導致萬華化學的利潤空間被進一步壓縮。
主營業務營收下降明顯 產品利潤空間被壓縮
公開資料顯示，聚氨酯是萬華化學盈利的主力，不過，該產品在2020年上半年營收下降明顯。
聚氨酯作為行業上游產品，營收狀況取決於下游的需求量，比如，目前，中國純MDI產品主要用於合成革及鞋底原液中，聚合MDI主要應用於以冰箱冰櫃為主的白色家電、建築以及汽車。
以白色家電為例，2020年上半年，美的集團淨利潤同比下降8.29%，格力電器淨利潤同比下降53.73%，海信家電淨利潤同比下降48%，長虹美菱上半年淨虧損2.10億元。
下游產業的不景氣直接影響到對上游產業的需求量，因此，聚氨酯的價格與銷量下降也是必然。
另外，聚合MDI產品由於容易儲存且應用範圍廣等特點，下游產業對聚合MDI的採購也有投機性因素，在價格普遍下跌的情況下，銷量也會受到影響。
不過，在聚氨酯產品的營收下降明顯的同時，其銷量存在逐漸擴大的趨勢。2020年上半年聚氨酯銷量124萬噸，2019年銷量132萬噸，下降約8萬噸。考慮到2-4月出貨量較少的情況，萬華化學的聚氨酯產品在第二季度還是迎來了一定程度地增長，若產品價格能夠提升，盈利狀況可以得到改觀，或許，2020年下半年，萬華化學的MDI營收及淨利潤會迎來轉機。
與此同時，據萬華化學中報顯示，萬華化學上半年營收同比降幅遠小於淨利潤的主要原因在於其石化業務——2020年上半年，儘管萬華化學的化工系列實現了104.14億元的營收，較2019年上半年增加了29.01億元，然而，不斷上漲的石化系列產品的成本吞噬了大部分萬華化學的利潤，這才得萬華化學上半年的營收同比只下降了2%。
據萬華化學中報顯示，2020年上半年，萬華化學營業成本為247.07億元，同比增加14.24%，遠超營收的增幅，其中，萬華化學石化系列產品營業成本就高達104.10億元，然而，從整個公司的營收來講，據萬華化學中報顯示，萬華化學卻下降了2%。
“增收不增利”，或許這就是2020年上半年萬華化學的寫照。
債務壓力不斷擴大的風險
除了“增收不增利”之外，2020年的萬華化學還面臨債務壓力不斷擴大的風險。
據萬華化學的中報顯示，截至2020年6月30日，萬華化學負債合計達719.72億元，而在2019年同期，其負債總額為529.34億元。其中，短期借款336.15億元，較2019年年底增長了三分之二。
與此同時，萬華化學的債務還在不斷增加中：
2020年8月25日，萬華化學發佈公告稱，公司已發行2020年第四、五、六期超短期融資券，第四期期限為175天，第五、六期期限為90天，共計募集資金30億元。
與此同時，萬華化學還在持續擴張。
據其半年報數據顯示，上半年萬華化學的在建工程達到326.70億元，2019年同期為240.66億元，截至2020年6月30日，萬華化學的在建工程項目預算已達917.31億元，根據其財報，其中不少資金來自於銀行貸款，除此之外，萬華化學的其他在建工程正在按照計劃進行中。
更令人驚訝的是，除擴張主營業務、完善全球佈局外，萬華化學還在向其他領域擴展業務，比如房地產。
若萬華化學的其他在建工程都能如期完成，萬華化學的產能將進一步提升，由此帶來的規模效應將改善萬華化學的盈利水平。然而，面對當前債務規模不斷擴大，已經投資成本不斷增加的難題，萬華化學不得不對其進行減值計提——公開資料顯示，受國際貿易環境的影響，美國工廠MDI一體化項目投資成本大幅度增加，項目的建設範圍和選址正在被重新評估，萬華化學因此計提減值3.10億元。
或許，相比舉債擴張，此時的萬華化學更應該關注其盈利問題。