資本市場改革重任在肩。2020年政府工作報告肯定了“設立科創板”是改革開放邁出的重要步伐，同時將“改革創業板並試點註冊制”作為下一步推進要素市場化配置改革的重要任務之一。
科創板示範效應明顯，在此經驗基礎上，創業板註冊制改革超預期啓動，並有望在今年秋季開始接收申報。當然，科創板仍有需要繼續完善的方面，兩會期間，代表委員就審核機制、註冊節奏、准入門檻等方面提出了完善建議。
“科創板運行才一年，我們不能急於求成，但可以看到在向好的方向發展。目前創業板註冊制改革正在推進，未來註冊制還會在主板推開。除了註冊制，新三板的轉板問題也會逐步解決。”中泰證券首席經濟學家李迅雷對第一財經記者表示，在全市場實施註冊制之後，企業無論是想去海外還是留在境內上市，都可以自由選擇。
華菁證券常務副總經理魏山巍接受第一財經記者採訪時稱，國內各個板塊之間互補大於競爭，但需要看到的是，中國的交易所市場面臨的本質是全球性的競爭。
“科創板試點註冊制，可以説是註冊制的1.0階段，先行試點推開；創業板實行註冊制，是2.0階段；未來主板也實行註冊制，是中國資本市場全面實行註冊制的3.0階段。”魏山巍認為，各個板塊按照自己的定位穩步推進，形成上市路徑的矩陣，最終會提高中國資本市場的整體競爭力。
持續提升包容性
隨着近期京東等幾家科技巨頭在香港二次上市消息的陸續披露，可以看到新一輪中概股迴歸潮逐漸成勢。
自2018年底至今，中概股監管趨嚴的態勢日益加劇。今年以來，疫情衝擊疊加中美摩擦，中概股屢遭做空機構狙擊。無論在美國會計合規監管方面，還是市場投資者的態度方面，中概股均承受較大壓力。
5月24日下午，中國證監會有關部門負責人就美國國會參議院通過《外國公司問責法案》事宜答記者問。該法案要求，外國發行人連續三年不能滿足美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。
證監會稱，堅決反對將證券監管政治化的做法。並呼籲雙方通過平等友好協商，按照跨境審計監管合作的國際慣例，加快推動對相關會計師事務所的聯合檢查。
魏山巍告訴記者，對比其他市場發展歷史，在本國市場發展起來之後，海外上市公司的迴歸是一個普遍的規律。短期信任危機、監管從嚴等，都只是擾動因素，不改變大趨勢。
由於科創板對科創屬性有明確要求，創業板尚未正式開市註冊制，且對中概股有最近一年淨利潤為正的要求，相當部分中概股公司實際上無法滿足境內上市條件。
截至5月25日，科創板上市股票已達105只，總市值1.55萬億元，上海證券交易所累計已接收申報297家。一年來，科創板運行平穩，但也不難看出，市場規模尚小，集聚效應尚不明顯，包容性有待進一步提高。
不過，4月30日，證監會發布了《關於創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，已在境外上市的紅籌企業和尚未境外上市的紅籌企業，在境內發行股票或CDR，門檻都大大降低。
“境內市場應積極歡迎中概股迴歸。中概股迴歸，對提高上市公司質量、做大資本市場規模都是有好處的。從全球角度來講，搶奪優質上市資源，也是全球各大交易所都在做的事情。”李迅雷對記者稱，科創板雖有屬性要求，但未來主板註冊制推開，企業到底在哪個板塊上市，就會是一個自由選擇的問題。
魏山巍認為，中概股歸回香港二次上市，也是中國資本市場競爭力的體現。
“最近幾年，滬深港三大交易所都在自我改革，並互聯互通，形成矩陣。港交所之前也不能容納阿里等互聯網巨頭，但經過改革之後，現在很多企業開始回港二次上市。”他認為，未來會形成滬深港三地共同承接中概股迴歸的局面，A H或CDR 紅籌，將會是主流方向。
“深水區”改革提速
科創板被稱為資本市場改革的“試驗田”，創業板註冊制改革則被認為是資本市場改革的“深水區”。
創業板註冊制改革，充分借鑑了科創板經驗，在發行、上市、信息披露、交易、退市等基礎性制度方面，二者都堅持了同一條主線，即實施以信息披露為核心的股票發行註冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。
對於兩個板塊的定位，證監會有明確態度，即“創業板和科創板都承擔着資本市場服務創新發展和經濟高質量發展的戰略任務，兩個板塊各具特色、錯位發展”。
其中，科創板面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板則主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。
此外，科創板允許未盈利的企業發行上市，而創業板在改革初期上市的企業均為盈利企業。
目前看創業板投資者人數多於科創板，但兩個市場規模不同、體量不同，上市公司數量不同。不過，無論科創板還是創業板，改革都是持續進行時。證監會此前已經表態，兩個板塊的制度安排在運行一段時間後，都將進行評估完善。
在今年的政府工作報告中，“推進要素市場化配置改革”中提到了“改革創業板並試點註冊制”。此前《中共中央國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》也提出，要推進資本要素市場化配置。
魏山巍認為，經濟發展中各類生產要素的重要性和發揮的作用近年來發生了變化，資本要素和科技要素的角色越來越重要。在資本領域的要素市場化改革，就是要推動資本去到高效率領域、國家需要的重點領域當中去。
據他觀察，IPO是一級市場投資的風向標，科創板推出這一年多來，人工智能、大數據、醫療健康等新賽道的企業，投資退出預期越來越明確，所以一級市場資金也在向這些領域流動。之前海外上市的一大批企業，是依靠中國經濟快速發展、巨大人口紅利、移動互聯網紅利而發展起來的“To C”企業。但目前可以看到一批科技領域“To B”的企業正在發展起來。
從增量到存量，創業板註冊制改革面對的問題更加複雜，風險考驗也更加嚴峻。但基於科創板的先行示範經驗，創業板註冊制落地已進入倒計時。
安信證券分析師陳果預計，科創板從總體實施方案出台到開市只用了180天， 而創業板預期比科創板要更快——6月初創業板註冊制正式規則發佈，9月左右首個註冊制下創業板第一股開始申購，9月中旬或10月創業板首個註冊制公司可能就會上市。
據國泰君安王政之估算，今年三季度創業板首批上市20~30家，四季度每月10家，今年全年發行60家，總募資預估600億左右。
“註冊制從無到有，從1.0到2.0，再到3.0階段，之前想到這個目標會覺得至少是三五年的事。但現在來看，明年主板就啓動註冊制改革，我也不會感到意外。”魏山巍稱。
文章作者 杜卿卿