《約翰聶夫的成功投資》第6篇
時光荏苒，從1964年約翰聶夫掌管温莎基金到1995年，很快30年過去了，在這幾十年中，什麼樣的股市他都經歷過，但是他的投資策略一直不變，就是堅持低市盈率+均衡式選股方法，毫無疑問這是一種單調乏味，但是安全性極高，收益高的投資方法，這30年投資回報率是5546%，即56倍，比大盤指數回報高二倍。
我們簡單回顧一下他其中一段投資生涯
從1970年到1976年，被他稱之為無聊的投資季節，在60年代末期市場很瘋狂，短線基金業績暴漲，温莎基金活在他們的陰影之下，這時候股市喜歡追逐那種多元化發展的企業，這種企業通過併購實現高速增長，比如國際電報公司，海灣西部公司等，這些公司的策略很簡單，就是不斷的併購公司，市值不斷變大，然後用增長的市值再去併購新的公司，約翰聶夫認為這是沒有根的增長，遲早要出事。1970年股市下跌了37%， 這些追熱點的基金就崩潰了，絕大多數銷聲匿跡，很多喜歡併購公司也消失在歷史的舞台，但温莎基金卻開始衝進股市大買特買，這些股票的市盈率基本在10倍左右，比如海灣西部公司二年前的股價是60元，現在15元，這個公司為 了度過低谷期，正出售低價值的資產，保留優質資產，温莎基金買入二年不到，盈利80%。
到1971年股市迅速恢復，5個月時間漲了40%，到9月份温莎已經開始大量的賣出股票，因為他們認為市場已經回暖了9個月，但是年底公司大面積的業績曝光之後，肯定支撐不了這麼高的市盈率，股價必定下跌，但股市卻依然上漲。約翰聶夫説，股市總是會超出股民的預期，跌的時候超跌，漲的時候超漲。這也是低市盈率投資者的困局，他們為了安全邊際，從來不火中取栗，所以收益會暫時的落後於市場。
1972年温莎基金甚至面臨生存危機，因為市場進一步陷入到對漂亮50成長股的瘋狂追逐之中，而温莎的低市盈率選股法被市場嗤之以鼻，他們只買了一隻成長股，這就是IBM，最高的時候倉位達到6%，因為他的股價相對合理，當持有到38倍市盈率的時候，他開始賣出IBM。
1973年股市繼續創下新高，但是外圍卻負面消息不斷，通脹率開始上升，反越戰，水門事件等，結果1月份還沒過完股市跌到了1000點以下，並一路下滑，到1974年12月跌到577點。
這期間約翰聶夫買了一隻給温莎帶來回報最高的股票——坦迪公司，這是一家電子產品連鎖零售商，15年時間內公司的創始人把這個街邊小店開到7000多家，成為美國最大的消費電子產品零售商，公司連續盈利13年，近4年增長率16%，15倍的市盈率，約翰聶夫判斷這個公司長期增長率能達到12%-15%，所以15倍的市盈率是合理估值，他預計這個股票能帶來80%的投資回報，他在1973年5月買入5萬股，到年底增加到16.5萬股。但最終這個股票帶來的回報遠超預期，1975年11月達到157%，1976年1月348%，到2月更是達到520%，約翰聶夫開始陸續賣出，到1980年全面賣完了。
到1974年底，股市開始狂跌，漂亮50的神話終於破滅了，但是温莎基金卻收回了1973年90%的虧損，股市到處是便宜貨，這年温莎基金幾乎是全倉股票，他們因為堅持低市盈率選股，業績回報很漂亮，而整個市場卻慘不忍睹。這時候温莎基金投資組合的平均股息率達到了6.7%，平均市盈率只有5.2倍，很多股票的分紅給投資組合較多的回報，但整體而言依然虧損16.8%。
到1975年，股市終於開始回暖，風格也變了，從追漂亮50轉變到追財務狀況良好，有完善治理結構，有較高市場佔有率，業務比較容易理解的公司，而温莎基金的重倉股中很多具備這些特點，比如緩慢成長股，週期股。到第一節度結束，股市快速好轉，但經濟還沒有開始好轉，這時候温莎基金把1974年的虧損全部彌補回來了，到年底温莎基金開始把一些漲幅巨大，有很多盈利的股票賣出獲利，整體而言賣出的股票是買入的2倍。
到1976年温莎戰勝了90多家對手，獲得了54.5%的收益，比標準普爾高出17.4%，而10年的收益率是80%，是市場基金平均成績的2倍，比第二名季軍高出20個百分點，終於約翰聶夫一雪前恥，把那些衣衫襤褸，業績不振的幾年一筆勾銷了，再一次證明低市盈率投資策略的偉大。
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時間來到1999年，那時候股市因為互聯網而再度瘋狂，微軟的股票漲了115%，思科公司漲了150%，戴爾漲了249%，納斯達克100前7支股票的市值超過1萬億美元，達到指數總市值的一半，股市平均市盈率達到28倍，而股息率平均只有1.1%，這樣的股市約翰聶夫很熟悉，他在1071-1973年和1986-1987年有二次經歷過，市場瘋狂的追成長股，但最後的結果都一樣，泡沫破滅之後，一地雞毛，約翰聶夫斷定1999年的股市不會有例外。
當時約翰聶夫是怎麼判斷這個市場的呢？首先28倍的市盈率必須要有28%的利潤增長率維持，但當時的經濟環境正處於緩慢恢復期間，同時人均工資在不斷上升，行業競爭越來越激烈，所以他認為高科技領域的公司增長速度必定也會降下來，未來會降低到3%-4%的增長率，但是市盈率卻高達28倍，這不是瘋了嗎？但市場認為其中一些好股票依然會保持30%的增長，比如戴爾公司，理由僅僅是過去幾年這個公司達到了這樣的增長率，約翰聶夫認為這很不靠譜，一旦他們的增長達不到預期股價將災難性下跌。
果然到了2000年互聯網泡沫破滅，股市進入僅次於1929年的大熊市。
所以在4種股票分類中，約翰聶夫幾乎不選高成長股，下面我們再次介紹一下他的其他三種選股方法：
1 慢速成長股
房產信託
當市場很激進的時候，慢速成長股也會變得很貴從而失去投資價值，但有一個領域比較多，這就是不動產投資信託，也就是專門投資不動產的信託，約翰聶夫覺得隨着經濟轉冷，地產建設會減少，但是市場對辦公樓，公寓的需求卻不會減少，這個基金的股息率加上增長率，給投資者的回報率達到16%，這比那些增長率只有15%，股息率1%，但是市盈率高達40-50倍的股票好的多，他相信一旦市場從迷信成長股中清醒過來，不動產信託這種股票帶來豐厚的回報。
金融股
銀行也是典型成長很慢的股票，一般動態市盈率只有10-16倍，股息率卻可以達到3%-4%，（其實我國的銀行股市盈率更低，只有7-8倍，股息率更高，4%-8%），增長率一般在10%以內，所以總回報在13%左右，這在一個瘋狂追求成長股的市場，其實是非常不錯的選擇了。
金融股選擇的重點是淨資產增長率，利息收入，信用卡業務，看這幾塊的增長率，最好的銀行可以達到10%的增長率，還要看開支與收入的比例，55%是比較優秀是水平。
2 低知名度成長股
美國的房地產企業往往不受投資者歡迎，市盈率比市場流行的低75%，温莎基金的持倉裏這類股票的市盈率只有5-7倍之間，他認為不管地產股是低成長股還是週期股，只要經濟平穩，他們的增長率是有保障的。要選擇那些地產龍頭股，而不是地方性的小房地產公司，因為這些大公司可以達到更多的貸款支持，材料商的讓利幅度更大，其他方面的能力，資源更多，技術更先進，服務也更加到位。
約翰聶夫認為以5-7倍市盈率買地產股比28倍買成長股要好的多，地產股的價格和每股淨資產差不多，也就是市淨率1倍左右，而一般的股票市淨率都是5-6倍。
3 週期性股票
週期股中的航空公司可以關注一下，市盈率大多是個位數，這些公司也有一定的成長性，因為隨着收入增加，人們旅遊的慾望也會增強。
石油公司
約翰聶夫喜歡買這類型的股票，這些工業品週期股的利潤來自生產，純化，銷售，但油價上漲股價不一定上漲，需要提前佈局，而且要有耐心。
好，各位，約翰聶夫的成功投資就講完了，黑馬點評一下，這種投資方法，策略其實簡單，但有效，安全，收益也可以，但非常難做到，尤其幾十年如一日，所以投資最終和個性有很大的關係，他其實很少長線持股，一般3年左右，這和巴菲特不太一樣，所以會失去一些大牛股的超額收益，總體來説，這本書教給你的，應該是他的安全思維，不管市場如何短期回報差，但要有持股的耐心，信心，結合中國股市的特點，熊市佈局，牛市賣出，長線投資好牛股的方法，效果很更好
2019年4月15日