這家科技軟硬件龍頭，研發投入高達29%，股價已處歷史低點

本文為《上市公司分析》專欄文章，通過對公司基本面及行業的分析，給出獨立客觀的看法，供各位朋友參考，歡迎訂閲專欄，以後會有更多上市公司的研究分析，用數據論證邏輯，用眼光預見未來，讓投資更加高效和準確。文章內容僅代表個人的獨立觀點，不作為任何投資買賣的依據。

股票運行方式有很多種，有些股長期緩慢上漲，創了新高也不一定就是接盤，因為漲十倍的股，在它漲兩倍的時候同樣是創新高的；也有些股創新低亦未必是底，比如有些公司新低又新低，最終退市收場。

因此僅僅以股票處於什麼位置，是漲還是跌來評判公司的高低並不客觀，無論一家公司是漲還是跌，關鍵看它是否低估和高估，公司的競爭力以及未來前景如何，決定一家公司股價高跌的根本，最終要落到公司的基本面來。

今天和大家一起看的這家公司，走勢低迷，2017年10月份至今，從23元以上的價格跌至最低9.42元，跌幅高達59%，已處於歷史低點，但公司是科技行業的細分龍頭，股價已大跌，重要的就是考察未來能否出現戴維斯雙擊的機會。

一、業績情況

公司最近五年的營收和利潤如下：

公司2013年至2018年營收分別為8.9億元、9.79億元、12.22億元、14.49億元、18.25億元、24.54億元，2013年至2018年淨利潤分別為0.93億元、0.53億元、1.2億元、1.75億元、2.71億元、3.22億元。

從營收和淨利潤來看，最近五年雙雙實現了大幅增長，公司2018年營收較2013年增長175.7%，五年營收復合增長率為22.49%；2018年淨利潤較2013年增長246.2%，五年淨利潤複合增長率為28.2%。淨利潤複合增長率高於營收復合增長率，均在20%以上，成長性較為優秀。

從公司2014年到2018年的營收入淨利潤增長來看，整體保持了穩定增長，營收一直保持着持續的高增長，淨利潤波動較大，2014年明顯下滑，但在2018年出現大幅上漲，存在一定的波動週期。

我們接着看一下公司最新的財報數據：

公司前三季度實現營收17.24億元，同比增長11.87%，營收繼續保持了增長，前三季度實現淨利潤2293萬元，同比下降83.64%，業績下滑得比較大。

可能有人會説了，業績都大幅下滑了，公司是不是不行了？關於這種邏輯，其實見仁見智，除了貴州茅台之類的少數大盤藍籌股可以長期保持正增長外，大部分上市公司的的業績本身就是波動的，有時候賺得多，有時候賺得少，永遠保持業績正增長的公司只是極少的個案，以前的專欄我們也分析過不少業績下滑的公司，邏輯就不再贅述。

而且這家公司的股價從今年3月份到現在，股價下跌了38%，本身就已經反應了業績下滑，也就是説，正是因為業績下滑，股價才持續大跌，階段性業績對股價的影響已經體現在股價之中，業績處於低點，股價也處於低點。

二、財務狀況

下面看一下公司的現金流情況，公司2011年銷售商品、提供勞務收到的現金為5.41億元，到2018年增長到22.06億元，增長了3.07倍，銷售商品、提供勞務收到的現金流入與營收相匹配。

從公司的現金流淨額來看，近兩年相對吃緊，主要是因為公司進行擴張，購買商口、支付職工費用增長相對較高。

接下來看看公司的資產負債情況：

截至3季報，公司負債合計為7.97億元，其中流動負債6.68億元，公司貨幣現金1.42億元，現金儲備有些偏低。資產負債率為30.67%，這個負債率水平在A股來説屬於非常低的水平，而且較2018年的32%下降了1.33個百分點，公司槓桿率很低，雖然當前業績較為低迷，但財務方面較為安全，有利於公司穩健經營，實現業績的回升。

三、盈利能力

公司2015年至2018年毛利率為66.4%、65.47%、66.36%、60.38%，從毛利率水平來看並不低，雖然2018年毛利率有所下降，但依然保持在60%以上的水平，淨利率則在13%左右的水平，2017年淨利率最高為14.8%，較2015年有大幅提升，2018年有所下降，但仍高於2016年以前的水平。

接着看巴菲特推崇的ROE(淨資產收益率）指標,淨資產收益率可以真實的衡量一個企業的盈利能力，考量在可用的相同資本之下，誰才是好生意，才能為投資者賺錢。

從公司的ROE指標來看，2014年時為8.27%，在2015年大幅上升至20.3%，之後均保持在20%左右的水平，盈利水平非常優秀。當然，因為2019年業績出現了大幅下降，在分母不變的情況下，分子大幅下降，會導致ROE的下降，但這類似於2014年的況，為週期性波動。

四、公司簡介

這家公司就是滬市的科技股蘇州科達。

蘇洲科達的前身為科達通信，成立於1995年。2004成立蘇州科達科技有限公司，在2012年，公司整體改製為股份有限公司，2016年12月1日，公司在上海證券交易所主板掛牌上市。

目前，公司擁有員工5000多名，總部位於蘇州，在全國設立31個分公司、近百個營銷服務機構，在新加坡設立子公司，負責海外業務。

公司業務主要有三個部分：

1.視頻會議： 蘇洲科達從率先應用MPEG-4，到如今融入中國會議文化、雲、安全、智能等創新科技，我們始終引領着視頻會議發展方向。目前，在視頻會議領域，我們可以提供行業視訊、網呈、摩雲三大系列近百款產品。

2.視頻監控：在安防領域，公司定位“端到端的產品與解決方案提供商”，擁有前端、平台、存儲等20多個類型近2000款產品。

3.解決方案：公司基於視頻會議與視頻監控兩大領域的技術積累，為公安、檢察院、紀委/監察委、法院、交通、醫療、教育等行業的客户提供專業解決方案。公司產品及解決方案已覆蓋200多個行業，並在國內外獲得了廣泛應用。

從公司的營收構成來看，視頻會議業務佔比51.94%，視頻監控業務佔比48.06%，這兩個業務就是公司的最主要業務，公司經營非常專視，所以業務都是圍繞視頻業務展開，這也使得公司在行業內的競爭力不斷上升。

五、估值水平

公司靜態市盈率為17.28倍，因為今年公司業績出現大幅下降，動態市盈率上升至182倍，每股淨資產3.53元，市淨率為3.13倍。

從行業來看，公司屬於計算機設備行業，板塊最新市盈率為40.61倍，公司靜態市盈率大幅低於行業平均水平，因受到今年業績下滑影響，公司股價大跌，估值水平已被大幅壓低，從市淨率來看，也處於科技類板塊中的較低水平。

以最近12個月的滾動市盈率TTM來看，公司最新TTM市盈率為27.17倍，公司歷史最高市盈率TTM為48.45倍，最低市盈率TTM為17.8倍，歷史平均為26.61倍，蘇州科達目前市盈利TTM處於歷史平均水平，明顯低於高估區域。

六、公司潛力：

前面對蘇州科達進行了多角度的分析，接着我們看公司未來的潛力所在。

1. 業績有望迎拐點

我們可以看到，今年三月份後，蘇州科達股價之所以出現大跌，最直接的原因就是業績大幅下滑，但業績大幅下滑的事實已經反應在股價的走勢中，因而對於業績的下滑，其對股價的潛在影響已經消除。

再細看一下，公司雖然淨利潤大幅下降了83.64%，但是公司的營收依然增長了11.87%，今年來整個安防行業的增速都是放緩的，這一點從龍頭公司海康威視、大華股份的情況可以得到映證。

而公司營收繼續保持增長，顯示出公司優秀的市場拓展能力，淨利潤之所以出現大幅下降，主要是因為營收增長放緩，未能跟上相關費用的增長，主要就是因為公司擴張，銷售費用增長了40%。未來營收繼續增長，而在擴張費用邊際成本降低後，公司的盈利能力必然會重新回升。

僅從單季來看，第三季度實現營收6.4億元，同比增長15.17%，增速較二季度上升，同時實現淨利1238.43萬元，雖然同比仍是下降，但已經結束了二季度淨利潤虧損的情況，顯示公司已經出現了經營拐點，隨着營收增速的重新提升，未來公司淨利潤有望重回增長。

2. 行業前景明朗，AI戰略捉增長

公司主要業務在視頻領域，包括安防、政務視頻會議前景廣闊，智能安防及政務業務將成為人工智能領域的落地先鋒，隨着5G時代的來臨，大數據和雲計算業務高速發展，明年行業將迎來應用層面的高速增長。

而公司在2017時已進行人工智能佈局，提出了AI戰略，將依託多年的行業積累，以算法為基礎，以應用為驅動，從廣度和深度兩個層面，推進AI在不同行業的實戰化，目前我們已在柳州天網、廈門平安城市、蘇州智慧交通等地取得實戰。

截止2019年底，科達累計參與了全國800多個平安工程與天網工程建設；交付了600多個智能交通項目；攜手最高檢、25個省檢院以及2000多個基層檢察院建設科技強檢之路；推進了全國17個省法院信息化轉型建設；政務視頻會議市場佔有率穩居前列；上海地區70%的高校選擇科達，全國累計擁有300多所高校成功案例。

行業的明朗前景，和公司在行業內積累的經驗、品牌優勢和市場拓展能力，為公司未來持續的增長提供了堅實的基礎，人工智能行業已成未來十年最大的機會所在，而其驅動應用機會都是看得見、摸得着的，為公司提供了寬廣的經營賽道。

3. 持續研發投入提升競爭力

對於科技類公司來説，技術實力尤為重要，在每個細分行業裏，能否鞏固自身的地位，形成行業壁壘，形成自己的核心競爭力，是科技型公司長期能否生存並擴張的核心因素。

蘇州科達作為高新技術企業，多年的技術積累使科達具備了強大的自主研發與創新實力。成立於2001年的科達上海研發中心是業內專業的視訊與安防研究機構之一，擁有雄厚的研發實力。目前，公司研發人員2400多人。

通過實施集成產品研發管理系統，以先進的流程規範產品開發，科達已全面形成以市場為導向、以客户需求為創新動力的產品規劃與研發體系，可提供有助於快速提升並改善客户核心業務的產品與解決方案。

公司近些年持續的投入研發，是保證其技術領先的原動力，我們看一下公司近幾年的研發支出，2015年研發費用3.6億元，2016年研發費用4.02億元，2017年研發費用4.79億元，2018年研發費用5.8億元，2019年前三季度研發費用達4.99億元，公司的研發費用隨着營收不斷增加。

作為一家中小型的科技型公司，這個研發費用已經很高，我們將研發費用與營收情況進行對比，可以發現，公司的研發投入佔營收比非常高，在A股所有公司裏所於很高的水平，2019年前三季度研發營收比達28.91%，反觀那些每年僅僅用1%營收作為研發的公司，只能吃老本，必然很快會被市場淘汰，從這個角度來看，我認為公司能持續的投入研發，就是對技術最大的重視，雖然短期會對淨利潤造成影響，但其產生的中長期推動未來將會以更好的業績回報公司。

風險提示：

最後就是風險提示，公司屬於視頻細分領域的龍頭，並且持續不斷的的投入研發，保證了公司的競爭力，今年業績大幅下降，主要為行業增長放緩及公司投入產出滯後所導致，公司有望迎來業績拐點，但仍需注意的是，如果公司營收增長未能及時提升至較高水平的話，短期內業績依然會承壓。

AI視頻領域龍頭公司，股價大跌59%處歷史低點，能否迎來行業拐點