來源：權衡財經
文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
下午開盤時，昨天上演天地板止步7連板的聲迅股份從低位反彈至 7.48%點再度下探至-2.17%，註冊制的到來，給了股民一個感慨：次新股也不那麼吃香了？友發集團上市僅兩個交易日即開板，豪森股份和會通股份回調幅度超40%，次新股一系列的開板或破發，讓股民有點慌。
即使如此，上市發行新股，卻是每個”有所為”企業的夢想，為市場供應精密金屬模具及相關部品的天津津榮天宇精密機械股份有限公司（簡稱：津榮天宇）意圖創業板上市，已於11月17日上會通過。本次擬發行1,847.68萬股，不低於25%，擬募資2.93億投向精密部品智能製造基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。
雖然已成功上會，但津榮天宇或仍面臨不少問題，2019年和2020年上半年境外子公司均虧損；營收放緩，主營業務佔比引關注，客户集中度高；應收與存貨前五大客户佔比高，應收賬款和存貨週轉率均持續下降；外協採購數人供應商外協金額數千萬；大客户又是第一大供應商。
2019年和2020年上半年境外子公司均虧損
津榮天宇實際控制人為孫興文、閆學偉、雲志及韓鳳芝，其合計持有76.95%的股份。2016年4月20日津榮天宇在新三板掛牌，2018年3月23日起終止。在新三板掛牌期間，津榮天宇存在未及時披露孫興文與其2017年12月發生的關聯方資金佔用事宜：2017年12月6日，實際控制人之一、董事長孫興文因個人原因向津榮天宇借款480萬元，但津榮天宇在掛牌期間未披露相關公告。
津榮天宇共擁有.擁有7家境內全資或控股子公司、1家境內參股子公司及4家境外全資或控股子公司。其中境外子公司包括泰國津榮、印度津榮、香港津榮和香港津榮國際。
其中泰國津榮 2019年和2020年虧損金額分別為217.24萬元、78.47萬元；香港津榮 2019年和2020年虧損金額分別為23.86萬元、184.22萬元；印度津榮2019年和2020年虧損金額分別為184.22萬元、23.87萬元。
客户集中度高，下游波動影響大
津榮天宇主要從事精密金屬模具及相關部品的研發、生產和銷售，目前生產的精密部品主要應用於電氣和汽車兩大領域，電氣精密部品和汽車精密部品是公司盈利的主要來源。主要客户包括施耐德、ABB 和西門子等全球領先的電力電氣巨頭；汽車精密部品包括減震部品、安全部品、空調及座椅部品、輕量化部品，主要客户包括東海橡塑、電裝、豐田紡織、豐田合成及採埃孚-天合等全球汽車零部件供應商百強企業，最終產品廣泛應用於豐田、本田、日產、大眾、通用等知名汽車品牌。
2017年-2020年1-6月津榮天宇的營業收入分別為7.35億元、8.63億元、8.74億元和4.32億元；2018年較2017年增長17.44%，2019年較2018年增幅僅1.31%，營收增速下滑；歸母淨利潤分別為0.32億元、0.43億元、0.53億元和0.25億元，2018年較2017年增長35%，2019年較2018年增長22.83%。淨利潤增長幅度高於收入增長幅度。
汽車精密部品由2017年的佔比47.70%，到2020年上半年下降到了39.64%，降幅超8個點，在汽車精密部品領域，津榮天宇主要服務於豐田、本田、日產、大眾等日系、德系車的一級供應商，報告期內向其銷售產品收入佔全部汽車精密部品收入的比重分別為93.06%、89.55%、91.24%和89.85%。目前汽車市場高速增長時代結束進入調整期，從2018年開始出現首次負增長，在國內市場消費需求不足、國六標準切換帶來的壓力、新能源補貼大幅下降等因素的影響下，汽車銷量短期承壓，對整車生產廠商及零部件供應商造成不利影響。
權衡財經iqhcj注意到邊角料的收入在2020年上半年佔主營業務收入的比例達到10.81%，邊角料收入佔比遠高於同行業可比公司。如此的情況也受到了上市委的關注，也遭到問詢。
在定價方面，津榮天宇並未提及作為汽車零部件供應商，歐美系客户在報價和簽訂合同時常常約定的降價年限和降價百分比的風險性提示。
應收與存貨前五大客户佔比高，週轉率均持續下降
報告期各期末，津榮天宇的應收賬款賬面價值分別為1.33億元、1.43億元、1.86億元和1.92億元，佔流動資產的比例分別為30.59%、34.18%、39.38%和40.84%，逐年增長。報告期各期末，前五大客户應收賬款餘額合計分別為1.15億元、1.19億元、1.55億元和1.73億元，佔應收賬款期末餘額的比例分別為80.15%、78.24%、78.85%和85.33%。2019年末，公司應收賬款賬面餘額同比增加4,423.85 萬元，同比增加29.06%，但營業收入僅同比增加1.31%，兩者變動不完全一致。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.49億元、1.7億元、2.02億元和1.92億元，佔流動資產的比例分別為34.28%、40.60%、42.87%和40.82%。存貨規模較大且增長較快導致的積壓或跌價風險。值得注意的是津榮天宇的應收賬款週轉率和存貨週轉率都呈現持續下降的趨勢，其中同行業可比公司應收賬款週轉率的平均值分別為6.89次、6.04次、5.1次和4.74次，與同行業可比公司平均值相比較，應收賬款週轉率更是低於同行平均值。
廊坊市慧谷工貿有限公司作為津榮天宇2017年-2020年1-6月第一大外協供應商，外協金額分別為2207.56萬元、1859.74萬元、1877.32萬元和975.42萬元。查其2019年年報顯示，城鎮職工基本養老保險和基本醫療保險均為10人，工傷保險8人，失業保險0人。
天津市華創嘉信科技有限公司作為津榮天宇的2017年和2018年的前五大外協供應商之一，外協加工金額分別為1108.36萬元和477.27萬元，查其2017年和2018年年報顯示，社保繳納人數分別為0人和5人。
2017年第四大外協供應商2020年上半年第五大外協供應商嘉興華安汽車配件有限公司，外協加工金額分別為357.69萬元和79.8萬元。2019年曾因儲存危險化學品未建立危險化學品出入庫核查、登記制度，受到處罰。
大客户又是第一大供應商，董事兼任供應商董事
權衡財經iqhcj注意到津榮天宇出現的關聯交易不少。東海橡塑始終位列津榮天宇第二大客户，2017年-2020年上半年向東海橡塑銷售獲得的收入分別為1.93億元、2.1億元、2億元和0.83億元；津榮天宇還向東海津榮採購模具。然而東海津榮與發行人客户東海橡塑同屬住友理工株式會社控制，津榮天宇董事閆學偉兼任東海津榮董事。
另外還有津榮天宇的第四大客户北京金鷹，2017年-2019年，津榮天宇向北京金鷹產生的銷售收入分別為4,377.87萬元、4,605.35萬元、4,360.77萬元；2017年-2020年1-6月向其採購銅材的金額分別為7,970.45萬元、8,097.55萬元、8,973.66萬元和4,140.37萬元，也就是説北京金鷹不僅是津榮天宇的大客户，還是其第一大供應商。大客户又身兼供應商的情況，怎樣保證交易價格的公允性，值得關注。
為上市而無視關聯交易的存在，或許對企業的經營規範有所欠缺，津榮天宇即使過會並順利上市，一旦業績承壓，投資者拿腳投票，或將對其股價構成壓力。改制後上升的過會率遇上不吃香的次新股，會施壓資本市場的信心。津榮天宇這類關聯交易和客户與供應商一體的情況，還是值得投資者警惕。