智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，維持盈利預測不變，預計三全食品（002216.SZ）2021-2023年營業收入分別同比+15.0%/+13.0%/+9.0%；實現歸母淨利潤7.73/8.77/10.10億元，分別同比+0.6%/+13.5%/+15.2%；實現每股收益0.97/1.10/1.26元，當前股價對應PE分別為22/19/17倍，維持“買入”評級。
華西證券指出，公司收入增速降至個位數，主因一方面去年基數較高，另一方面疫情好轉後消費者對於速凍食品的消費熱度有所降低。公司20年開始在鞏固原有備餐場景的優勢外，更加聚焦於涮烤及早餐等新場景的打造，有助於帶動和優化公司經營。
華西證券主要觀點如下：
事件：公司發佈一季報，實現營收23.31億元，同比+5.17%；歸母淨利潤1.76億元，同比-31.71%；扣非歸母淨利潤1.72億元，同比+10.36%。
1.高基數+疫情影響減弱，收入恢復穩健增長：
公司一季度報表端實現營收23.31億，按照新會計收入準則還原至去年同口徑後，實現收入24.06億元，同比+8.53%，恢復至穩健增長。
公司收入降至個位數，主因一方面去年基數較高，另一方面疫情好轉後消費者對於速凍食品的消費熱度有所降低。分品類來看，預計速凍米麪製品中速凍湯圓因基數較低增長較快，水餃同比有小幅增長；以涮烤等產品為主的速凍調理製品，繼續貢獻收入增長，拓寬公司產品的消費場景。
2.毛利率下降+投資收益減少，利潤端承壓：
公司Q1毛利率和淨利率分別為28.65%和7.54%，分別同比-8.38和-4.07pct，毛利率下降和投資收益減少是影響盈利水平的核心因素。公司毛利率下降較多主因會計準則調整，排除影響後預計公司毛利率同比口徑下仍小幅下降，主因去年同期疫情期間產品結構更優。費用端來看，公司銷售費用率還原至可比口徑下同比下降1.63pct，管理費用率微降0.06pct，公司持續推進費用投放效率提升。同時，投資收益相較於去年同期減少1億左右對利潤亦有所影響，主因去年同期轉讓全生農牧股權收益較高。綜合來看，去年同期較高的利潤基數使得公司Q1歸母淨利潤同比有所下降，但排除非主營業務影響後，扣非歸母淨利潤同比+10.36%，並且21Q1淨利率7.54%相較於19Q1的2.11%亦有大幅提升，整體經營效率明顯提升，前期機制改善以及產品和渠道調整效用仍然較為明顯。
3.高基數下利潤短期增長壓力加大，長期關注場景豐富後行業競爭力提升：公司20年已經實現了利潤的恢復性增長，未來將進一步提升產品多樣化和市場佔有率，同時優化運營質量。20年業績高增也使得21年增長壓力較大，但公司戰略方向依舊清晰，經營仍然穩健，長期仍需重點關注聚焦三大場景後對於經營的帶動和優化。
公司20年開始在鞏固原有備餐場景的優勢外，更加聚焦於涮烤及早餐等新場景的打造，未來公司將持續聚焦三大場景，圍繞大場景尋找品類成長空間，加大新品研發、產品結構調整、渠道質量改善，提升業績天花板，提高市場佔有率和業績水平；內部將繼續優化管理，降低生產經營成本，提高運營效率，持續強化公司在速凍食品行業的領導地位。
風險提示：行業競爭加劇、涮烤匯推廣不達預期、食品安全。