2022-01-18中銀國際證券股份有限公司張譯文,李小民對中國中免進行研究併發布了研究報告《下半年因疫情反覆承壓，中長期成長猶在》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為190.43元。
中國中免(601888)
公司近期發佈 2021 年年度業績預增公告，公司 2021 年預計實現歸母淨利潤約 94~101 億元， 比 2020 年同期增加約 33 至 40 億元，同比增長 54%至66%左右。主要受下半年疫情擾動影響較大，業績預告略低於行業預期。
支撐評級的要點
海南免税依舊火熱，美蘭機場税店投入運營。 根據陽光海南網顯示， 2021年海南省接待遊客 8,100.43 萬人次， YOY+25.5%， 恢復至 19 年的 97.5%；旅遊總收入 1,384.34 億元， YOY+58.6%，較 19 年增長 30.9%。 據海口海關統計， 2021 年海南離島免税銷售額為 495 億元，購物人數達 672 萬人次，購物總件數為 7,045 萬件，人均消費金額為 7,368 元，較去年同期分別均上漲 80%、 49.8%、 107%及 20.2%。 美蘭機場二期 12 月初投入使用，公司機場免税店同期營業，共經營 111 家店鋪，包括超 500 個國際知名品牌。未來公司還將持續豐富免税品類，提升顧客體驗，打通免税消費場景。
免税再迎利好政策， 公司免税渠道完善。 2021 最後一天，商務部等 22部門制定的《 “十四五”國內貿易發展規劃》正式出台，規劃中提出順應消費升級趨勢，促進消費市場擴容提質，加速國內市場形成；完善市內免税店政策，建設中國特色免税店。公司收購港中旅資產公司，補足回國補購型市內免税牌照後，免税渠道進一步完善，作為免税龍頭企業，有望在規劃指導及消費迴流情況下加速發展離島及市內免税業務。
海南税收優惠落地，公司將長期受益。公司下屬 6 家海南子公司均享受15%的所得税税優惠税率， 優惠税率截止至 2024 年 12 月 31 日，因此公司業績將長期持續受益於税收優惠，公司業績有望進一步增厚。
估值
因三、 四季度受疫情擾動影響較大，公司業績承壓， 但海南旅遊旺季將至疊加海南文旅發展政策支持，公司中長期成長價值猶在。 故謹慎起見下調公司盈利預測， 預測公司 21-23 年 EPS 為 5.00/6.83/8.96 元，對應市盈率分別為 40.1/29.4/22.4 倍， 維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國門開放對離島銷售分流、 免税市場競爭加劇、 政策落地實施不及預期
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級22家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為297.21；證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)