導讀
5月社融信貸略低於預期,排除基數影響外,非標、企業債、政府債拖累顯著。信貸不弱,結構繼續優化,企業中長貸仍強,而居民貸款成拖累,前者體現製造業投資有支撐,後者體現地產調控影響逐步顯現。後續社融增速回落趨緩,收縮最快的階段已經過去,年底有望反彈至11%附近。
摘要
2021年5月金融數據公佈,社融信貸略低於預期,信用收縮仍在持續。但下行仍有較大基數效應。社融結構變化,體現當前政策防風險特徵:
1)社融增速較上月回落0.7個點,在連續多月快速下行後,表觀收縮最快的階段基本結束。未來對信貸、非標等壓降空間已經大幅降低。
2)扣除基數影響,非標與城投壓降、政府債發行緩慢、短貸嚴監管影響,對社融產生顯著拖累,三者均體現出當前防風險的特徵。
3)信貸結構進一步優化,企業中長貸保持強勁,低於預期主因是居民貸款。前者體現製造業投資仍有支撐,後者表明地產調控的效果初現。企業短貸、票據融資延續下降。
M2回升至8.3%、M1回落至6.1%。居民、企業存款大幅下降,非銀是主要支撐。
1)M1增速回落,一方面受居民貸款下降、地產銷售高位回落影響,另一方面也與表外融資明顯壓降有關。
2)M2增速逆社融增速反向回升,主要受非銀存款支撐。由於政府債和非標收縮,非銀金融處於欠配狀態,同業投資偏多導致非銀存款上升,這與短端利率持續較低相一致。非銀存款增加M2,但若未向實體配置,並不增加社融,未來廣義流動性環境基本維持穩定。
展望後續,我們認為社融增速回落將逐步趨緩:
1)轉彎不意味着流動性的全面收緊。城投債壓降(政府槓桿率),政府債嚴監管,消費貸、經營貸嚴查,以及對匯率升值的容忍度提升,政策面已經慢慢實現了某種意義的“轉彎”,防風險信號已經在融資端體現。
2)信用收緊最快階段基本已經結束。展望未來,社融增速穩步回落,企業中長貸有支撐,擺脱二季度基數效應後社融增速將穩步回落,年底增速企穩在10.5%-11%附近。
3)從歷史六輪“緊信用,穩貨幣”看,當前流動性有望保持穩定。在“寬信用”向“緊信用”的轉換中,經濟邊際趨緩信號已經出現,為了防止信用收縮對實體衝擊進一步放大,當前流動性環境大概率仍將維持穩定環境。
(文章來源:國君宏觀研究)