2022-03-10國海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對國瓷材料進行研究併發布了研究報告《【國海化工】國瓷材料2021年報點評：各項業務穩步推進，未來成長可期》，本報告對國瓷材料給出買入評級，當前股價為34.96元。
國瓷材料(300285)
事件：2022年3月9日，公司公告2021年年報：公司2021年實現營業收入31.62億元，同比增長24.37%；實現歸母淨利潤7.95億元，同比增長38.57%；實現扣非後歸母淨利潤6.99億元，同比增長29.61%；經營活動現金流淨額為5.72億元，同比減少25.94%。2021年Q4單季度，公司實現營業收入8.88億元，同比增長24.36%，環比增長11.05%；實現歸母淨利潤為1.94億元，同比增長22.48%，環比減少6.45%；經營活動現金流淨額為3.19億元，同比增長13.68%，環比減少140.16%。
點評：
2021年業績同比+24.37%，歸母淨利潤+38.57%，符合預期
2021年，受全球疫情持續反覆、產業變革加速演進、經濟復甦不均衡等複雜因素影響，經營形勢嚴峻，公司多措並舉積極應對，努力消除不利影響，各項財務指標均實現較好增長。公司共實現營業收入31.62億元，比上年同期增長24.37%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.95萬元，比上年同期增長38.57%。經營活動現金流淨額為5.72億元，同比減少25.94%。主要原因是公司生產規模擴大，原材料採購增加，另外為應對原料供應緊張和漲價做了適當儲備，導致經營性活動現金流出增加。
銷售費用、管理費用分別增加4.98%、16.98%；公司財務費用同比減少46.87%，主要存款利息收益增加；同時公司進一步提高研發投入至2.06億元，同比增加28.09%。
強化公司研發佈局，保障公司高效發展
公司先後承建了國家企業技術中心、國家博士後科研工作站、山東省電子陶瓷材料技術創新中心等一系列研發平台，通過了“CNAS國家實驗室”擴項認可。公司依託多年積累的核心技術，持續進行優質資源整合，重點聚焦電子、催化、生物醫療、5G通訊、新能源等領域，開發具有核心技術支撐的新型終端應用產品，打造具有國際影響力的“卓越材料領導者”品牌。
截至報告期末，公司新增專利授權75項，包括髮明專利53項，實用新型9項，外觀設計5項，國外專利授權8項。其中，一項專利榮獲第二十二屆中國專利優秀獎。公司新參與或主導國際標準1項、國家標準4項、行業標準1項、團體標準2項；新發布國際標準1項、國家標準3項、團體標準1項。
電子材料板塊：得益於電子通訊行業發展，下游需求旺盛
2021年公司電子材料板塊實現營收10.46億元，同比增長19.53%，佔總營收比例為33.07%；毛利率47.24%，同比上升0.33個百分點。
公司為全球領先的MLCC粉體材料生產商，國內市場佔有率達80%、全球市場佔有率超過25%。電子材料板塊產品主要包括MLCC用介質粉體材料、電子用納米級複合氧化鋯、高純超細氧化鋁和電子漿料等材料。由於5G基站建設密度的提高和單基站MLCC用量的提升，促使通信行業MLCC介質材料需求量的快速增長；隨着傳統汽車向電子化、智能化升級以及新能源汽車的迅猛發展，推動汽車用MLCC介質材料需求增速明顯。報告期內，公司MLCC粉體材料產銷兩旺，下游需求持續向好，5G、汽車電子等行業保持高景氣度，主要體現在5G基站建設密度提高、單基站MLCC用量提升，傳統汽車電子化、智能化的提高以及電動汽車的發展。公司下游客户包括三星電機、風華高科、台灣國巨、三環集團等均在積極擴充產能，採購需求量顯著增加，公司MLCC介質材料繼續保持產銷兩旺。公司在原募投項目2,500噸/年產能的基礎上新增2,500噸/年並擴建廠房，達產後公司MLCC介質材料產能將達到15,000噸/年，以滿足下游不斷增長的需求。同時，公司電子漿料公司電子漿料業務的營業收入和利潤顯著增加，配合主要的手機以及可穿戴設備廠商開發的電子背板用氧化鋯產品，出貨量穩步提升。超精細氧化鋯粉體和氧化鋯微珠產品順利導入新能源行業，並已批量供貨。塗覆用高純超細氧化鋁及勃姆石材料的需求激增，公司憑藉產品優良的穩定性、耐熱性和顆粒集中度，已成為鋰電池行業的重要供應商。
催化材料板塊：國六實施帶來需求增長，全力推動蜂窩陶瓷實現國產替代
2021年公司催化材料板塊實現營收4.17億元，同比增長32.18%，佔總營收比例為13.20%；毛利率53.13%，同比下降2.24個百分點。在催化材料板塊，國六尾氣排放標準的實施為蜂窩陶瓷的增長帶來了更大的市場空間。公司多年的產業鏈佈局以及核心技術的積累為公司快速佔領市場提供了有力支撐，公司正全力推動蜂窩陶瓷實現國產替代。公司碳化硅DPF項目實現技術突破，目前已經完成國六產品全系列開發，所有產品均已具備量產能力。公司超薄壁TWC產品和GPF產品在國內汽油機微卡領域大批量供應，柴油機DOC、SCR、DPF、ASC等產品開始穩定供貨。公司自主研發的鈰鋯固溶體具有儲/放氧量大、耐高温、穩定性強等特點，並具有完全的自主知識產權，現已通過了下游頭部客户嚴格的質量體系審核，進入其供應商體系名錄，並開始批量供貨。通過市場與技術緊密結合及個性化定製服務，公司產品在商用車市場銷量增長明顯，擴建項目預計在年內開始陸續釋放產能。
生物醫療材料板塊：海外市場開拓效果顯著
2021年公司生物醫療板塊實現營收6.95億元，同比增長19.44%，佔總營收比例為21.98%；毛利率62.33%，同比上升4.84個百分點。
在生物醫療板塊，公司義齒用納米級複合氧化鋯材料充分受益於口腔醫療行業的快速發展，國內氧化鋯瓷塊廠商需求大幅增加，公司粉體材料的市場佔有率明顯增加。此外，海外氧化鋯瓷塊廠商基於成本、服務、交期等因素的考量，對公司相關產品需求也明顯增多，公司義齒用納米級複合氧化鋯材料暢銷海內外。公司在北美、歐洲、印度等地區設立辦事處或子公司，氧化鋯瓷塊、玻璃陶瓷等牙科材料海外市場開拓效果顯著。公司孫公司深圳愛爾創數字口腔增資入股材料加工設備製造商深圳市柯樂德醫療科技有限公司，雙方將共同探討數字化新技術與口腔材料工業領域的深度融合，推動行業向數字化、智能化方向轉型升級。
其他材料板塊：立足研發優勢，加速新產品迭代
2021年公司其他材料板塊實現營收10.04億元，同比增長30.39%，佔總營收比例為31.75%；其中建築陶瓷板塊營收8.14億元，同比增長19.77%，毛利率28.05%，同比下降6.51個百分點。
2021年以來，在階段性限電、環保等因素的衝擊和影響下，建築陶瓷的行業發展出現一定波動。國瓷康立泰立足於自身，重點開發了靜電數碼噴釉、功能釉、乾料釉、抗菌釉、肌膚釉等眾多新產品，其中功能釉、靜電釉產品均已實現批量銷售。
國瓷金盛藉助公司優秀的研發和生產能力，經過多年的技術沉澱和積累，實現了陶瓷軸承球的快速迭代升級。
深圳愛爾創新材料從事光通信陶瓷套管的研發、生產和銷售，掌握了從氧化鋯粉體成形、燒結到陶瓷套管精密加工等全套生產技術，積累了豐富的人才資源和客户資源，形成了較高的品牌知名度，市場佔有率行業領先。
高瓴/松柏戰投落地，口腔業務加速發展
2021年5月，公司引入高瓴/松柏戰略投資正式落地，國瓷材料擬以合計2億元的對價向高瓴/松柏轉讓深圳愛爾創科技8.89%的股權；同時，高瓴/松柏安排向國瓷材料提供5億元的專項發展借款，高瓴/松柏獲得以不超過5億元投資深圳愛爾創科技的購股權。公司子公司深圳愛爾創科技在報告期內已完成引入戰略投資者事項的所有手續，公司、深圳青雲投資服務合夥企業（有限合夥）、東營銘朝股權投資合夥企業（有限合夥）、珠海德祐沁暉股權投資合夥企業（有限合夥）、CareCapitalUPCHKHoldingsLimited分別持有深圳愛爾創科技的股份比例為：88.9%、1.1%、1.1%、4.445%、4.445%。高瓴德祐、松柏投資在口腔、醫療健康領域有豐富的投資與運營背景，引入高瓴德祐、松柏投資將有助於深圳愛爾創科技提升產品創新力和渠道專業力，為深圳愛爾創科技提供長期賦能。
股份回購彰顯公司管理層信心
2022年3月1日，公司發佈公告，披露回購公司股份的進展，截至2022年2月28日，公司通過股票回購專用證券賬户以集中競價交易方式回購公司股份345萬股，佔公司總股本0.3438%，最高成交價為41.68元/股，最低成交價為39.22元/股，成交總金額為1.38億元（不含交易費用）。
成立新能源事業部，加大新能源相關業務開展。
公司於2022年3月8日召開第四屆董事會第二十四次會議，審議通過了《關於調整公司組織架構的議案》。根據公司戰略佈局及經營發展的需要，同時進一步完善公司治理結構，提升公司管理水平和運營效率，董事會同意對公司整體組織架構進行調整，成立新能源事業部、精密陶瓷事業部。通過以鋰電池隔膜塗敷用氧化鋁、勃母石為基礎設立新能源事業部，大力發展在綠色、低碳和新能源方面的相關業務，加大研發力度，創造更多價值。
近期將有大量產能釋放，公司未來可期
在MLCC介質材料領域，公司在原募投項目2,500噸/年產能的基礎上新增2,500噸/年並擴建廠房，達產後公司MLCC介質材料產能將達到15,000噸/年，以滿足下游不斷增長的需求。在高純超細氧化鋁及勃姆石材料領域，2022年公司將繼續擴充產能，預計三年內高純超細氧化鋁產能逐步擴充至3萬噸/年，勃姆石逐步擴產至10萬噸/年，以應對鋰電池原材料市場旺盛的需求。在鈰鋯固溶體領域，擴建項目預計在年內開始陸續釋放產能。2022年，公司將有序推進MLCC粉體材料、蜂窩陶瓷載體等募投項目的擴產進度和產能釋放，計劃把勃姆石擴產項目變更為募投項目，更好地滿足下游客户不斷增長的需求，綜合提升業務規模和盈利水平，打造具有吸引力、競爭力、影響力的新材料高端產業集羣。預計公司2022/2024/2024年歸母淨利潤分別為10.89、14.39、17.38億元，對應PE為30.81、23.31、19.30倍，維持“買入”評級。
風險提示：疫情引發市場大幅波動風險；國六標準執行不及預期；公司整合未達預期；下游需求增速不及預期。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為48.97。證券之星估值分析工具顯示，國瓷材料（300285）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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