光大證券：給予廣汽集團增持評級

2022-04-06光大證券股份有限公司倪昱婧對廣汽集團進行研究併發布了研究報告《2021業績點評報告：傳祺平穩回升，埃安混改+上市有序推進》，本報告對廣汽集團給出增持評級，當前股價為11.25元。

廣汽集團(601238)

要點

2021 業績發佈： 營業收入同比+20%至人民幣 751.1 億元，扣非後歸母淨利潤同比+24%至人民幣 59.8 億元；其中， 4Q21 營業收入同比+1%/環比-4%至人民幣199.9 億元，扣非後歸母淨利潤同環比+216%/+164%至人民幣 14.0 億元，由於4Q21 傳祺+埃安銷量同環比+24%/+36%，毛利率同環比+0.6pcts/+1.8pcts 至8.1%、以及應占合營聯營投資收益同環比+57%/+103%。

自主趨穩改善，合資貢獻增加：1）2021 傳祺/埃安銷量同比+10%/+102%至 32萬輛/12 萬輛，毛利率同比+1.3pcts 至 6.1%（整車業務毛利率同比+1.5pcts 至4.1%），主要得益於自主銷量改善帶動規模效應、埃安汽車積分收入計提、以及商務政策回收等降本措施對沖了原材料價格上漲的壓力。 2） 2021 應占合營聯營投資收益同比+19%至人民幣 114.0 億元；其中，我們測算廣本單車盈利同比+8%至人民幣 1.1 萬元（銷量同比-3%），廣豐單車盈利同比+15%至人民幣 1.8萬元（銷量同比+8%），廣菲克/廣三菱持續虧損拖累（銷量同比-50%/-12%）。

新車型呈良好趨勢，廣汽埃安混改+分拆上市有序推進：1）自主新車型呈良好趨勢；其中，廣汽傳祺產品結構改善（影豹/第二代 GS8/M8 銷量表現穩健），廣汽埃安進一步完善定價人民幣 10-35 萬元的主力電動車市場產品矩陣。看好在芯片短缺逐步改善的節奏下，傳祺平穩回升+影酷等新車型上市驅動的銷量增長前景、以及埃安技術升級/產品力提升+產能擴張驅動的銷量爬坡趨勢。 2） 2022E廣豐具備較強車型週期（包括賽那、鋒蘭達、威颯、以及純電動車型等），預計廣本/廣豐或在芯片短缺改善階段具備更強的銷量與單車盈利修復前景。 3）當前廣汽埃安已實施股權激勵與戰投引入，看好埃安混改+分拆上市的有序推進前景。

維持 H 股“買入”評級，維持 A 股“增持”評級：鑑於芯片短缺與原材料價格上漲的拖累影響，我們下調 2022E/2023E 歸母淨利潤 1%/7%至人民幣 97.7 億元/120.3 億元，預計 2024E 歸母淨利潤約人民幣 150.4 億元。我們看好廣本/廣豐在芯片短缺改善階段的銷量與盈利彈性、以及廣汽傳祺趨穩改善與廣汽埃安發展前景，維持 H 股“買入”評級，A 股“增持”評級。

風險提示： 芯片短缺緩解不及預期；原材料價格上漲；廣汽埃安混改推進不及預期；自主減虧幅度不及預期；日系銷量與業績改善不及預期；廣菲克/廣汽三菱盈利拖累；疫情反覆；市場與金融風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，東吳證券黃細裏研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.66%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利90.55億，根據現價換算的預測PE為12.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為18.23。證券之星估值分析工具顯示，廣汽集團（601238）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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