東方證券：給予瀾起科技買入評級，目標價位92.4元

2022-02-11東方證券股份有限公司蒯劍,馬天翼,唐權喜對瀾起科技進行研究併發布了研究報告《四季度業績增長顯著，DDR5、津逮CPU前景可期》，本報告對瀾起科技給出買入評級，認為其目標價位為92.40元，當前股價為72.29元，預期上漲幅度為27.82%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為78.07%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為民生證券的王芳。

瀾起科技(688008)

核心觀點

四季度業績增長顯著： 公司發佈 2021 年業績預告，預計實現營收 25.6 億元，同比增長 40%；實現歸母淨利潤 8.3 億元，同比減少 25%；實現扣非歸母淨利潤 6.2 億元，同比減少 19%。其中第四季度實現營收 9.7 億元，環比增長 12%，同比增長173%；實現淨利潤 3.2 億元，環比增長 55%，同比增長 40%；實現扣非淨利潤 2.6億元，環比增長 40%，同比增長 237%。

DDR5 相關芯片上量， 互連類芯片業務持續改善： DDR5 內存模組上除了原有的內存接口芯片之外，還需要搭配配套芯片，市場規模有望大幅增長。 2022 年上半年支持 DDR5 的英特爾 Sapphire Rapids 處理器有望推出，受益服務器新平台正式上市前產業鏈的備貨，從 21 年四季度開始，公司 DDR5 內存接口芯片及內存模組配套芯片已經開始成規模上量， 互連類芯片產品線第四季度實現營收 6 億元，環比增長40%，同比增長 77%，毛利率為 69.2%。同時目前公司車規級（ Grade-2） DDR4RCD 芯片產品已小規模出貨，未來車規級應用場景有望打開成長空間。

津逮服務器業務有望快速增長： 瀾起的津逮服務器 CPU 和混合安全內存模組產品具有安全性高、生態系統健全的優勢，已進入到金融、交通等關鍵領域。瀾起津逮服務器平台收入 21 年增長顯著， 實現營收 8.5 億元，同比增 2751%，毛利率為10.2%。 儘管四季度該部分營收環比有所下降，但公司預計 2022 年與英特爾關聯採購金額為 25 億元，相比 2021 年提升 58%，我們看好後續增長。未來隨着該部分業務量的增長，毛利率有望同步提升。

加碼新一代 PCle Retimer 芯片： 公司預計投入 5.2 億元研發 PCle 5.0 Retimer 芯片和 PCle 6.0 Retimer 芯片。 PCIe 協議由 PCIe 3.0 發展為 PCIe 4.0，傳輸速率已從8GT/s 提升到 16GT/s，到 PCIe 5.0、 PCIe 6.0，傳輸速率將進一步提升到32GT/s、 64GT/s，可以滿足雲計算、 AI、大數據、資源池化等快速增長的市場需求；但隨着 PCIe 傳輸速率翻倍，信號衰減問題日益突出， PCIe Retimer 芯片能夠解決該問題，有望成為服務器系統的標配。瀾起也正開展 AI 推理芯片研發，藉助其內存接口緩存芯片的技術優勢，解決 AI 運算中內存與 CPU 大量數據傳輸的痛點

盈利預測與投資建議

我們下調公司 21-23 年每股收益預測至 0.73、 1.09、 1.54 元（原預測為 0.78、1.09、 1.54 元，主要下調 21 年津逮服務器平台收入預測，上調研發費用預測），我們看好公司長期空間，根據可比公司 23 年平均 60 倍 PE 估值，對應目標價 92.40元，維持買入評級。

風險提示

服務器銷量不及預期；英特爾 CPU 延誤導致 DDR5 滲透不及預期；科創板股價波動風險大；國外銷量額佔比較高；服務器 DRAM 技術架構規劃改變； 業績不達預期導致的估值下降風險。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為87.62。證券之星估值分析工具顯示，瀾起科技（688008）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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