2022-04-28國金證券股份有限公司謝麗媛對中順潔柔進行研究併發布了研究報告《1Q盈利環比修復，品牌&產品升級驅動成長》，本報告對中順潔柔給出買入評級，當前股價為9.95元。
中順潔柔(002511)
事件
4月27日公司發佈年報和一季報，21A實現營收91.5億元，同比+16.95%，歸母淨利潤5.81億元，同比-35.85%；1Q22實現營收18.84億元，同比-10.36%，歸母淨利潤1.33億元，同比-50.82%。
經營分析
4Q21營收快速成長，成本高位導致短期盈利承壓。21A生活用紙/個人護理業務營收86.58/0.77億元，同比+15.4%/-23%，其中2H營收同比+15.4%/+11.8%；4Q整體營收同比+26.8%。盈利能力角度，21A毛利率53.9%（-5.4pct），淨利率6.35%(-5.2pct)；其中4Q毛利率31.5%（環比-2.8pct），淨利率3.4%（-7pct）,主要原因如下：1）21年起生活用紙新增產能較多，終端競爭激烈導致提價不暢、促銷費增加；2）木漿、能源價格提升成本壓力；3）公司加大品宣等戰略性營銷投入。21A銷售/管理&研發/財務費用率分別同比+1.97/-1.05/+0.15pct至21.7%/6.1%/-0.08%。
1Q22：高基數下營收增速放緩，盈利能力環比修復。1Q22下游需求疲軟+居民去庫存營收增速放緩，同比-10.36%，高漿價下競爭趨緩，公司降低終端促銷力度，毛利率32.8%（同比-7.6pct，環比+1.3pct），銷售/管理&研發費用率分別同比-0.88/+0.75pct，淨利率7.1%（同比-5.8pct，環比+3.71pct)。
品類結構優化+品類豐富，深耕渠道建設，看好份額提升。品類端，短期生活用紙行業競爭仍較激烈，但公司以中高端品牌FACE為依託，提升高端產品線濕巾、廚房紙巾等佔比，重新組建太陽品牌隊伍扁平運營，衞生巾、紙尿褲等個護品類打開中長期發展新空間。渠道端，公司積極佈局電商、社區團購等新零售渠道，增速超越行業大盤，推動終端市場份額不斷提升。
盈利調整和投資建議
我們看好公司品牌運營力及中長期拓品類戰略的推進，預計22-24年公司EPS分別為0.51、0.6、0.69元，當前股價對應PE分別為20、17、15倍，維持“買入”評級。
風險提示
下游消費需求不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；銷售費用率控制不力的風險；新產品銷售低於預期的風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，山西證券楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.4%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利12.62億，根據現價換算的預測PE為10.61。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.92。證券之星估值分析工具顯示，中順潔柔（002511）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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