2022-04-25東興證券股份有限公司王紫,劉雪晴,魏宇萌對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《大單品策略成效顯著，品牌矩陣持續構建》，本報告對珀萊雅給出增持評級，當前股價為188.99元。
珀萊雅(603605)
事件：珀萊雅發佈2021年年報和22年一季報，公司21年和22年Q1分別實現營業收入46.33億元和12.54億元，分別同比+23.47%和+38.53%；分別實現歸母淨利潤5.76億元和1.58億元，分別同比+21.03%和+44.16%。
大單品策略成效顯著拉動營收高增，高研發投入提供核心支持。公司持續深化“大單品策略”，21年升級了紅寶石精華和雙抗精華至2.0版，新推出源力修護精華、羽毛防曬等全新大單品，客單價和復購率均持續提升。21年公司大單品銷售合計佔比超過25%，在天貓平台更高達60%，成為拉動珀萊雅主品牌實現營收同比+28.25%高增的重要引擎。同時，由於大單品毛利率均在70%+，超過公司平均毛利率，因此其銷售佔比的提升也帶來了公司21年整體毛利率提升2.91pct.至66.46%，22年Q1進一步提升至67.57%。我們認為，美妝品牌能否成功打造大單品並塑造強品牌力至關重要，而研發實力為底層支撐。公司大單品策略成效已顯現，未來擬打造超10個大單品，並持續推進大單品的升級換代，大單品的銷售佔比有望進一步提高。與此同時，公司21年通過研發共創的模式參股了LIPOTRUE,S.L（原料）、中科欣揚（原料/技術）、捷諾飛（皮膚3D打印）等公司，22年上半年做了研發架構的完善，並建立上海和日本研究所等，22年Q1研發費用率提升至2.39%，研發投入的持續加大將為大單品的開發和升級提供核心技術支持，公司的產品力和品牌力有望進一步提升。
子品牌持續孵化，盈利水平邊際改善空間大。公司持續推進子品牌的孵化和品牌矩陣的構建。21年通過新媒體滲透彩棠品牌不斷破圈，實現營收2.46億元，同比+103.48%。21年6月推出主打温泉水頭皮護理品牌Off&Relax（OR），依託日本專業研發優勢和製造品質優勢，合作前寶潔首席研發科學家楊建中博士，22年將加強日本市場的線下突破和中國市場的推廣投放。公司持續加大彩棠、悦芙媞、優資萊等新品牌的研發投入和形象宣傳推廣投入，由此帶來銷售費用率同比+3.08pct.至42.98%。目前各子品牌仍處於開拓階段，21年處於虧損狀態，但22年Q1均已實現小幅盈利，未來隨着子品牌的不斷成熟，盈利水平邊際改善空間較大，有望拉動營收和利潤雙高增。
線上渠道增長動力強勁，抖音平台的新拓展為大單品銷售添翼。公司深耕線上渠道，21年實現營收39.2億元，同比+49.54%，佔比提升14.92pct.至84.9%，其中直營同比+76.16%，表現亮眼。21年公司調整線下網點主動去庫存，疊加疫情對渠道的衝擊，線下渠道營收同比-38.03%。22年Q1天貓、京東、抖音等渠道增速為40%-50%，增長動力持續強勁，預計仍將為拉動22年銷售增長的核心渠道。21年抖音平台以銷售套裝為主，22年培育大單品抖音號，並獲得初步成功，將進一步拉昇大單品銷售佔比和毛利率的提升。
盈利預測：主打大眾精緻護膚的主品牌珀萊雅已發展為國貨美妝頭部品牌，彩棠、悦芙媞、OR等新品牌不斷破圈，盈利能力邊際改善空間大。公司“大單品策略”成效已顯現，隨着研發投入的快速增加，公司的產品力和品牌力有望進一步增強。公司在“6*N”新戰略指引下沿着大單品-強品牌-多品牌矩陣的方向持續邁進，業務增長驅動力足。預計公司22-24年歸母淨利潤為7.56、9.46和11.95億元，EPS為3.76、4.71和5.94元。對應22-24年PE為48、39和31倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新品牌孵化效果不及預期，行業新規和政策變化，市場競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.86億，根據現價換算的預測PE為48.42。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級25家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯繫我們。