前言：近年來，隨着結構性行情的持續演繹，分化幾乎成為了A股的常態。宏觀擇時意義降低的背景下，風格與主線選擇逐漸成為市場的核心命題。本文從交易結構的視角，探討交易高集中及交易極致分化後的市場表現與相應的投資策略。
1、交易熱度指標如何構建？
從成交結構視角出發，構建個股與行業層面的交投熱度指標跟蹤體系：
（1）交易集中度：橫向比較看，當市場成交量集中於少數個股或少數行業，則往往反映出資金博弈熱點的高度集中，此類個股及細分行業則可能面臨資金博弈的過熱，存在階段性調整的風險。將市場前1%、5%、10%的高成交個股、細分行業的交易額佔比作為集中度指標，並對其取移動平均後的平滑值，定義為“個股交易集中度係數”和“行業交易集中度係數”；
（2）交易分化水平：結合自身市值規模看，換手率是另一個度量資金博弈活躍度的指標，市場活躍個股與尾部“仙股”的換手率差異也在一定程度上反映着資金博弈的分化，極致的分化也意味着，高換手個股或行業可能存在階段性的交易過熱。將高換手（前1%、5%、10%）個股、細分行業與低換手（後1%、5%、10%）個股、細分行業的換手率分為數之差視為交易分化指標，同樣對該指標取移動均值，定義為“個股交易分化係數”和“行業交易分化係數”。
2、以史為鑑，極致的交易結構有何信號意義？
歷史經驗出發，無論是個股還是行業層面，過高的交易集中度與交易分化水平均往往預示着市場可能將經歷階段性調整。
具體而言，其一，交易集中度更多反映風格，該指標的預警往往指示市場大小盤風格的切換，其中個股交易集中度過高往往預示着大盤佔優風格可能將轉向中小盤，行業交易佔比突破歷史高位也往往預示着優勢行業格局的轉變；
其二，交易分化係數則更多對應擇時信號，該指標的預警往往預示着市場漲跌的調整，其中個股交易分化過熱往往預示着市場上行動力趨緩，下跌風險增加，行業及細分賽道分化水平的抬升則往往預示着熱門賽道的表現將迎來階段性調整。
3、節前交易結構行至何處？
當前交易結構不存在整體性風險，潛在風險集中於TMT、社會服務、醫藥、地產基建等少數行業內部。
（1）成交集中度方面，個股及行業成交集中度均處下行區間，成交“抱團”系統性風險處於低位。Top1%個股、行業成交集中度所處歷史分位分別為72.5%和5.6%；
（2）交易分化水平方面，個股及行業的成交分化均處中樞下方，交易結構的冷熱不均亦無須擔憂。5%個股、行業的交易分化係數所處歷史分位分別為31.3%和39.7%。
下沉行業結構內部，潛在的交易過熱風險主要集中於TMT、地產基建、社會服務及醫藥生物等少數行業內部，建議持續關注交易結構的變動，警惕潛在的過熱風險。
風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動；3、統計模型可能存在一定誤差。
（文章來源：財聯社）