華安證券：給予片仔癀買入評級

2022-02-21華安證券股份有限公司譚國超,李昌幸對片仔癀進行研究併發布了研究報告《一核量價齊升，兩翼拓展邊際，國藥瑰寶站上新台階》，本報告對片仔癀給出買入評級，當前股價為358.3元。

片仔癀(600436)

主要觀點：

當之無愧的國藥瑰寶，業績保持持續增長

片仔癀有近五百年的發展歷史，以其卓越的療效而聞名。其處方和工藝被列為國家秘密，並被列入國家中藥一級保護品種，是中國中成藥保護的最高級別。公司近年來營收和歸母淨利潤實現了快速增長，特別是2014年提出“一核兩翼”戰略以來，增速明顯增加，營收結構日益豐富。

多因素驅動片仔癀量價齊升，供需上還沒有到平衡點

量增：片仔癀作為擁有五百年曆史的傳統中藥企業，其醫療價值和保健價值得到了時間的檢驗。片仔癀擁有雙重消費屬性，並延伸出三大主要使用場景。1.肝病用藥領域：中國是肝病大國，預計到2022年肝病中成藥市場在零售端的規模將達到37億元。以片仔癀在零售端的佔據半壁江山，起到主導作用。2.日常保健和解酒：高額的保健費用針對高淨值人羣，在高淨值人羣健康意識增強和消費升級的驅動下，加之體驗館的鋪設和推薦，各地域高淨值人羣的滲透率逐步提升。價升：片仔癀擁有國家保護的雙絕密配方，稀缺性凸顯，享有充足的定價權。成本端上片仔癀原材料天然麝香和天然牛黃十分珍貴，在兩種關鍵原材料的漲價趨勢下，片仔癀價格的提升以對沖成本壓力。

“兩翼”羽翼初豐，不僅僅是衍生品，而是與片仔癀相輔相成，拓展邊界

公司“一核兩翼”的戰略發展格局中明確指出：“以保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼。保健藥品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品便是其徐徐展開的雙翼，其中特色功效化妝品、日化產品一翼已經羽翼初豐，為公司提供營收和利潤。

並且日化和化妝品業務不僅僅是衍生品，而是與片仔癀相輔相成，互為補充。片仔癀為兩翼提供了好配方、好故事和好療效；兩翼提升了片仔癀認識度，降低了人羣接受度，並兩翼拓展片仔癀邊界。一方面豐富了公司的收入來源，另一方面，用另外一種形式，藉助傳統中醫藥文化，賦予片仔癀新的生命力。隨着市場的發展和公司的推廣，兩翼業務會成為重要的收入來源，促進公司大健康產業戰略進一步發展。

投資建議

我們預計，公司2021~2023年收入分別80.3/94.0/112.8億元，分別同比增長23.3%/17.1%/19.9%，歸母淨利潤分別為24.3/29.7/36.9億元，分別同比增長45.6%/22.0%/24.3%，對應2021~2023年EPS為4.03/4.92/6.11元，對應估值為89X/73X/59X。首次覆蓋，給予“買入”投資評級。

風險提示

公司推廣不及預期、原材料價格波動、日化/化妝品業務增速不及預期

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為471.63。證券之星估值分析工具顯示，片仔癀（600436）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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