利爾化學，在2021年這波大宗商品紅利中表現如何？

我們都知道，2021年下半年，化工行業中大多數企業迎來了一波大行情，現在看來這波行情並非主要由需求拉動，而是因供應鏈矛盾所致，但不管怎麼樣？抓住這波行情的企業還是大量補血了。那麼我們今天就來看一下，位於四川的利爾化學，其2021年前三季度的經營情況如何。

利爾化學股份有限公司（股票簡稱“利爾化學”）成立於1993年，於2008年7月在深交所掛牌上市。總部位於四川綿陽，在成都辦公。公司擁有四川綿陽、江蘇南通、四川廣安、湖南嶽陽、河南鶴壁、湖北荊州等多個生產基地。主要從事農藥的研發、生產和銷售，產品包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑三大系列共30餘個原藥、100餘個製劑品種以及部分化工中間體。

從氣泡圖來看，2021年前三季度，利爾化學的營收和淨利潤都是創下了歷史新高，只有營收增長率處於中間水平，氣泡位於最右側偏上的位置，這和其他很多同類企業都處於右上角相比，利爾化學略微顯得差一些。

之所以營收增長率上沒有創下新高，那是因為2020年雖然受疫情的影響，利爾化學前三季度的營收還是增長了11.1%，所以2021年前三季度不存在上年基數低的問題，化工企業能有27.4%的增長，還是相當不容易辦到的。一般價格有漲有落，化工生產企業主要還是要靠新裝置的投產來提升營收，而不是坐等漲價（哪怕是真就等到了）。當然也還有其他辦法能提高營收，比如做點相關的貿易來補充，這個我們後面來説到。

我們也注意到，利爾化學的淨利潤在2019年前三季度遭遇了大幅下挫，但在2020年前三季度就漲回至2018年同期的水平，2021年前三季度，在此基礎上又創下了歷史新高。

從2021年三季度單季營收和淨利潤的環比二季度“雙降”的表現來看，這波大行情基本已經結束，也就是説暴利也就幾個月，市場確實不可能長期這樣。

2021年前三季度，利爾化學的毛利率同比2020年同期還有所下降，這種表現，讓人覺得不可思議，市場絕對不是這個樣子的，究竟是哪裏出現了問題？

當然，我們得承認，利爾化學經營得還相當不錯，僅前三個季度的淨資產收益率，大多年份都在10%以上（2019年前三季度除外），摺合成全年，其近五年的經營表現都是明顯要好於大多數同行的。

由於三季度沒有分產品的毛利率對比，我們只能看上半年的數據，利爾化學的兩大主力產品“農藥原藥”和“農藥製劑”，毛利率都有一定的提升。有兩個原因導致前三季度的整體毛利率還下滑了，一是三季度包括利爾化學在內的化工行業大多數產品的毛利率本來就在環比下滑中；二是其“貿易收入”這類毛利率很低（2020年為-27.63%）的產品營收增長較快，佔比也有一定的增長。

説是“貿易收入”佔比增長，其實也就只增長了3個百分點，利爾化學的主要營收還是前兩大產品貢獻的，合計佔比在89%-92%，其他業務也主要是和其經營相關的業務，其並未涉及那些不相關的行業。

2021年上半年，利爾化學有41%的產品銷往了國際市場，比2020年同期提升了1個百分點，比2019年同期提升了6個百分點。在現在嚴峻的國際貿易環境中，這樣的成績也是不容易取得的。只是不知道疫情結束，全球的供應鏈正常後，對利爾化學的國際市場業務有沒有影響。

雖然其主要產品是市場中的成熟產品，但利爾化學還是有不低的研發支出，只是從2019年前三季度達到佔營收比7.3%的高位以後，近兩年有所下降，基本維持在1.6億元左右，佔營收比為3.6%-4.6%，其實這種投入強度在化工行業中不算低的了。

銷售費用也是從2019年前三季度達到高位後，持續下降，這可能和其國際銷售佔比提升有一定的關係，但總體上化工行業的銷售費用大家都不高，利爾化學的表現也只能算正常水平。

利爾化學的短期償債能力比較正常，1.82的流動比率和1.07的速動比率，甚至有按教科書來安排資產佈置的感覺。較好的償債能力除了需要持續盈利，也是要控制投資規模才能辦到的，持續盈利我們在前面氣泡圖中看到了，投資規模我們在主要非流動資產和現金流量表現時再説。

第一大流動資產就是“存貨”，其次是“貨幣資金”和“應收賬款”，總體金額雖然不大，但利爾化學的體量本來就不算大，流動負債規模也較小，這樣的安排是合理的。

“存貨”的金額和佔營收比雖然比年初有所上升，考慮到產品和原料都在漲價，這也是正常表現。一般其年底均有去一定庫存的做法，2021年末還會不會這樣操作？我們等其公佈年報時再來看看就知道了。

利爾化學的主要流動負債是“應付票據及應付賬款”、“短期借款”和“合同負債”，“合同負債”類似於“預收賬款”，這是用“存貨”就可以清償的，無需耗用現金。短期有息負債（“短期借款”加“一年內到期的非流動負債”）也就才6.3億元，還沒有其“貨幣資金”多，短期償債能力沒有大的問題，當然“應付票據和應付賬款”並非不需要歸還，只是與其現有的營收規模比，這個欠款規模還算正常。

除了流動有息負債，利爾化學還是有一些“長期借款”和“應付債券”的，全部有息負債為20.7億元，比年初增長了2.2億元，在大把賺錢的時候為何還要再舉債呢？

那就是利爾化學還在進行一定規模的投資，和年初比，主要非流動資產增長了4.1億元，特別是”在建工程“就有11.1億元。相對其體量來説，利爾化學還是在進行較大規模的投資活動的。

其半年報中列示的“在建工程”就有好多項，化工生產企業大多是這樣，除了擴大產能的需求，也有產品升級換代的需求，所以説同行們中，不管是賺錢，還是不賺錢的公司，大多普遍資金緊張，就是投資控制得不好，或者偶然出現了虧損，打亂了原有投資計劃，導致要增加舉債來補充投資需求所導致的。

最後是現金流量情況，利爾化學的現金流量表現也不錯，持續8個前三季度都有經營活動的淨現金流入，但同樣是持續8個前三季度都有比經營活動淨現金流更大的投資活動需求，所以還必須進行一定的淨融資來補充。槓桿也就是在這些時候加上去了的，只是利爾化學經營還算是穩健，槓桿加得比較慢，並結合着自身的經營積累來進行，也就沒有導致太多的風險暴露。

以上就是對利爾化學的2021年前三季度及相關期間財報的個人解讀，總體感覺這是一家正常的化工、農藥類上市公司，雖然亮點可能不多，但經營還算穩健、正常。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議。

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