IPO觀察｜舜禹水務上會在即 多項疑似關聯交易未披露

在完成兩輪問詢後，安徽舜禹水務股份有限公司（以下簡稱舜禹水務）終於迎來大考。創業板上市委員會定於9月14日召開審議會議，審核舜禹水務首發事項。

作為一家家族企業，舜禹水務的股東中不僅有許多實控人親屬，還有多名供應商的實控人。同時，舜禹水務還存在盈利依賴政府補助及税收優惠、應收賬款高企、以及大客户依賴症等問題。

多名股東控制企業為公司供應商 卻未認定為關聯交易

舜禹水務在發行前，實控人為鄧幫武、閔長鳳夫妻，二人合計控股65.12%。在舜禹水務的股東構成中，有多位自然人股東與實控人存在親屬關係，包括鄧幫武的姐弟鄧幫萍、鄧邦啓，鄧幫武的侄子鄧卓志、鄧卓遠等人。

除眾多親屬外，舜禹水務還有多名名股東為舜禹水務的供應商實控人。

安徽四建控股集團有限公司（以下簡稱安徽四建）為舜禹水務報告期內前五大分包供應商之一。2021年度，舜禹水務向其的採購金額為8564.43萬元，佔分包服務總採購比例37.29%。

安徽四建的實控人是陳桂林，而陳桂林也是舜禹水務直接股東，持股100萬股，持股比例0.81%。

2020年1月，因舜禹水務與安徽四建在西安PPP項目中聯合中標，共同設立了陝西舜禹承接該項目。陝西舜禹由舜禹水務持股63%，安徽四建持股27%。除西安PPP項目，舜禹水務與安徽四建還有另一項目施工合同處於正在履行。

2017年至2018年，舜禹水務與天津住總共簽訂3份施工合同，由天津住總負責舜禹水務新總部基地建設項目一期及二期工程，三份合同累計金額達1.77億元，目前已履行完畢。天津住總為張濤控制的企業，張濤控制的另一家企業天津濱海為舜禹水務直接股東，持股360萬股，持股比例2.93%。

舜禹水務問詢函回覆顯示，2017年12月15日，公司實控人鄧幫武向張濤拆借資金400萬元，用於資金週轉。2019年1月4日，張濤也因個人資金問題向鄧幫武借款480萬元。

此外，天津住總總經理熊延軍還通過舜禹水務員工持股平台安徽舜禹間接持股30萬股股份，間接持股比例0.24%。對於其入股原因，舜禹水務解釋為，熊延軍與鄧幫武系合作伙伴，作為外部投資者認可鄧幫武及看好舜禹水務發展從而投資入股。

不過，舜禹水務並未將上述企業列為關聯方，與其之間的交易也未作為關聯交易披露。

“作為IPO企業的自然人股東而言，若其存在直接或者間接持有該公司5%以上股份，或者擔任該公司的董監高等情況，則將被認定為關聯自然人，而由關聯自然人直接或者間接控制的公司也屬於該IPO企業的關聯法人，企業向關聯法人進行採購屬於關聯交易的常見情形。”廣東晟典律師事務所鍾海偉律師指出，“但是這個形式並不是絕對的，就關聯交易的認定而言，監管方更為看重實質。即使自然人股東持股未達到5%，監管方也有可能根據實質重於形式的原則，綜合考慮各方面情況，認定該自然人股東實際控制的供應商與IPO企業存在特殊關係，將相關採購認定為關聯交易。”

為何未將上述交易認定為關聯交易，舜禹水務或許給出解釋。

盈利依賴税收優惠、政府補助 盈利能力存疑

舜禹水務身處水務行業，主營業務包括二次供水和污水處理業務。在營收佔比方面，二次供水和污水處理業務大致各佔一半，不過近年來污水處理業務營收佔比保持小幅增長，由2019年的40.53%上升至2021年56.21%。

2019年至2021年，舜禹水務歸母淨利潤分別為5373.38萬元、8650萬元、9655.95萬元。從數據看，近三年舜禹水務淨利潤增長良好，但梳理招股書發現，舜禹水務的淨利潤對税收優惠和政府補助存在一定的依賴。

報告期內，舜禹水務税收優惠合計金額分別為752.87萬元、1100.97萬元、1117萬元。遞延收益均為政府補助款項分別為253.05萬元、2500.54萬元、2220.1萬元。計入當期損益的政府補助分別為884.92萬元、943.65萬元、2166.54萬元。

各期，税收優惠和政府補助合計金額佔舜禹水務淨利潤比例分別為18.72%、41.64%、34.56%。即使僅以計入當期損益的政府補助佔比看，近三年內，最低比例也達到10.91%。2021年，計入當期損益的政府補助款項佔當期淨利潤甚至高達22.44%。

以上數據均説明，舜禹水務淨利潤增長離不開其接受的税收優惠和政府補助。一旦税收優惠、政府補助發生變化，舜禹水務的盈利能力將受到不小的影響。

應收賬款高企 壞賬準備逐年走高

在盈利依賴税收優惠、政府補助的同時，舜禹水務應收賬款也逐年走高。報告期給期末，舜禹水務應收賬款分別為1.65億元、2.14億元、3.01億元。應收賬款餘額佔當期營收比例分別為 56.64%、45.44%和 51.95%。剔除長豐PPP項目、西安PPP項目影響後，應收賬款餘額佔當期營業收入的比例分別為 71.57%、62.43%和 67.10%。

過高的應收賬款不僅加大了舜禹水務的資金壓力，同時也增加了壞賬風險。報告期內，舜禹水務應收賬款壞賬準備分別為2113.45萬元、2587.54萬元、3390.77萬元。

對比同行業可比公司，舜禹水務對應收賬款壞賬的計提相對樂觀。數據顯示，賬齡3-4年的應收賬款，公司壞賬準備計提比例為40%，低於行業水平。如公司選定的可比公司中金環境(300145)，3年以上應收賬款壞賬準備計提比例為100%，節能國禎3-4年應收賬款壞賬準備計提比例為50%，均高於公司的40%。

即使舜禹水務的壞賬計提比例有所放鬆，但實際上，仍存在不少壞賬。天眼查顯示，舜禹水務存在9起買賣合同糾紛。招股書也顯示，安徽首創建設工程有限公司的應收賬款金額34.4萬元預計無法收回。此外，安徽三聯實業發展、安徽萬泓置業、滁州鼎盛房地產開發有限公司等企業的應收賬款均無法收回。

此外，舜禹水務還一定程度上存在大客户“依賴症”。報告期各期，公司前五大客户的營業收入佔比分別為54.84%、56.19%和60.91%，前五大客户貢獻的營收佔比逐步走高。

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