白酒股爆發，五糧液大漲5%，“新國標”實行對行業影響幾何？

　　5月30日，白酒板塊漲幅明顯。截至發稿，伊力特漲停，古井貢酒、五糧液漲超5%，瀘州老窖、老白乾酒、山西汾酒等股漲超3%。

　　6月1日，白酒“新國標”正式實施，“新國標”於去年5月發佈，對白酒、調香白酒等做出準確定義，對品類特點進行清晰化表達。究竟這個標準對於白酒行業有何具體影響？白酒在經歷超一年的調整後是否已經具有投資性價比了？本文將具體解析。

　　“新國標”使白酒准入門檻提高，對白酒消費影響不大

　　此次修訂後的新國標將“白酒”定義為“以糧谷為原料，以大麴、小曲、麩曲、酶製劑、酵母等為糖化發酵劑，經蒸煮、糖化、發酵、蒸餾、陳釀、勾調而成。”在固態法白酒中，不能添加食用酒精和非自身發酵而成的色香味物質。對於液態法白酒和固液法白酒，規定可以添加食用穀物釀造酒精，不得使用非發酵生產的色香味物質。

　　“新國標”的出台有利於完善白酒標準體系，提高白酒產品質量，進一步規範企業端相關生產工藝，促進白酒行業健康發展。政策自頒佈至實施有一年的緩衝期，預計對白酒消費影響不大。

　　而中低端白酒公司已經開始積極調整產品結構。順鑫農業公司白牛二公司將更換外包裝，進行微調，推出一系列“防禦性”新產品，如去年在天津秋糖會期間，由牛欄山以42.3度的糧食釀製陳釀白酒。牛欄山最近又推出了一款“基於新國標研製的純糧固態升級產品”。瀘州老窖宣佈停產瀘州老窖二曲新國標，推出新產品黑蓋二曲，目前黑蓋二曲正處於市場導入期，即將正式上市。紅星方面也升級了產品，比如紅星56度，新包裝增加了“純糧固態發酵”的標識，商標上突出了“純糧”兩個字。新版原料表明確標註了“水”、“高粱”、“玉米”、“大麥”、“豌豆”等符合新國標要求的原料。

　　總結來看，這次“新國標”的實施對高端、次高端白酒品牌幾乎沒有影響，而對於中低端品牌則是面臨轉型升級的壓力。

　　本輪白酒板塊基本面已和2020年不同，需先把握確定性機會

　　就白酒消費而言，此次制約因素主要是控制消費場景+消費情緒疲乏。

　　1) 消費場景方面，短期內婚宴有較大概率回補，而商務類聚飲式消費由於規模小，受限制程度較低。

　　2) 消費情緒與消費頻次、消費水平相關；目前宏觀和房地產市場的情況與2020年一季度類似，市場擔憂主要是宏觀環境能否持續承壓以及消費恢復情況，普五批價向上的瓶頸也藴含着需求層面的擔憂。

　　展望2022年下半年，白酒消費偏向於面子消費，需求相對較強，目前政策面好轉，需求仍可期。且目前酒企普遍不會下調全年銷售目標，大多會在終端開展促銷活動，通過控制發貨、打款節奏穩批價、緩解渠道面資金壓力，整體仍秉承較為良性的發展思路。

　　白酒板塊估值在2020年拔高，2021年逐步消化，目前已達到中樞水平。

　　1)2020年流動性相對寬鬆，結合追逐確定性，白酒板塊具有吸引力。此外，自2020年3月以來，飛天茅台市場價格持續上揚，為板塊帶來成長空間。

　　2)2021年行業追求成長，政策風險疊加點狀疫情擾動、茅台外資持續外流、板塊持續回調。目前普五批價在1000元左右承壓，市場對板塊未來成長性預期存疑，整體來看，2021年至今板塊估值震盪消化。

　　全年來看，疫情解封后場景必然會復甦，2022年二季度是板塊情緒的低點，繼續向下的空間有限，板塊得到實質性改善後仍有反彈空間。但本輪反彈面對經濟疲軟環境影響，短期內對行業整體銷售預期應適當降低，如2022年三季度終端銷售業績將無法直接與2020年三季度相媲美；不過全年東吳證券仍看好名優酒企的表現，板塊仍有韌性。從板塊思路上看，二季度或仍以高端白酒為主，持續關注高端白酒的積極變化，下半年重點從場景復甦、品牌力、渠道利潤、動銷表現角度重點遴選次高端和區域酒個股。東吳證券認為全年值得重點關注的標的：貴州茅台、山西汾酒、瀘州老窖、捨得酒業、五糧液等。