投資要點
估值向下，盈利向上，波動加大，迴歸業績基本面，更加註重短期業績落地、兑現而非中長期故事，這是當前市場需要重視的特徵之一。相比於2019、2020年持股待漲、追高賺錢，當前市場人心思變，流動性預期波動，底部佈局，波段操作，擇時重於前兩年是市場的重要特徵之二。
整體而言，基本面盈利全A、全A非金融盈利趨勢向上，優於2011、2018年企業盈利週期向下。流動性邊際上差於2020，但優於2011 年3次加息7次提準、2018 年的去槓桿。風險偏好層面，目前中美、中歐等外部擾動整體優於2018中美摩擦、2011歐債危機。市場經過一段時間調整後，進入底部區域，現階段結合年報、一季報優勝劣汰，估值在合理區間，公司業績符合或超預期的方向，將是下一個階段重點關注和阿爾法的來源，經濟復甦，全球共振，盈利提升，是當前市場最大的確定性。把握 3 條主線：1）全球復甦，量價齊升的中上游週期製造品。2）從疫情中逐步恢復的服務型消費。3）碳中和主線。
工業增加值超預期，量價齊升再驗證。2021年前2個月工業企業營收增加45.5%，利潤同比增長179%，利潤與2019年1—2月份比增長72.1%，兩年平均增長31.2%。除去基數效應以外，PPI上行和利潤率的回升貢獻了較大因素。拋開2020，營業收入利潤率前2月為6.6%，與2019年上半年的5.9%等亦有較大改善。從行業來看，利潤增速較高化纖、交運、儀器儀表、化工等增速都是5倍以上的增長，中上游資本開支回升和PPI上行是較大的確定性。中上游的利潤回升，基本面復甦是當前配置中需要重視的較大確定性品種。
“明星股”微觀結構整體改善需要時間，業績期將呈現“K”型走勢。整體上，我們認為從調整幅度上差不多了，但由於下調過急、過快，微觀結構改善還需要些時間，尚未完全結束。從換手率的角度來看，基金重倉股平均換手率超過2%後，短期股價面臨較大調整壓力，待換手率逐步回落，籌碼結構充分交換，回落到1%-1.5%的底部中樞後，“明星股”的微觀結構有望迎來階段性改善。臨近年報、一季報，所謂的“抱團股”業績將是很重要的試金石。業績不達預期的標的將被市場所拋棄，業績能夠符合市場預期甚至超預期的，將率先擺脱當前局面，走出趨勢。
順週期+服務業是當前行業配置確定性最高的組合。可戰略性關注業績估值匹配的成長方向。
1）最近順週期板塊出現調整，主要原因我們認為①大宗期貨價格出現高位回調的現象，②順週期龍頭公司估值碰到歷史高位，③歐洲疫情反覆加重市場對經濟復甦的擔憂。往後看，中美經濟復甦、地產週期共振、PPI和工業增加值上行，量價齊升，順週期和服務業依然是較強確定性的方向。①全球經濟復甦，主要中上游原材料品種價格上行，量價齊升，關注化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬、貴金屬）、機械等。②中美地產週期共振，地產後週期的輕工家居、家電和汽車。
2）受益於從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如銀行、航空快遞航運、社服（酒店、餐飲、旅遊、醫美、免税）等。
3）碳中和主線。關注①電解鋁、鋼鐵等龍頭優勢集中的傳統領域。②裝配式建築、多式聯運等傳統行業技術變革的方向。而對於新興能源光伏、風電等此前上漲較多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化劑。
同時，戰略性關注基本面向好，籌碼結構不錯，估值性價比的中盤股和景氣向上的成長。
風險提示：關注金融防風險，特別是對於新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響，全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。
目錄
報告正文
展望：經濟復甦是當前配置的最大確定性
估值向下，盈利向上，波動加大，迴歸業績基本面，更加註重短期業績落地、兑現而非中長期故事，這是當前市場需要重視的特徵之一。相比於2019、2020年持股待漲、追高賺錢，當前市場人心思變，流動性預期波動，底部佈局，波段操作，擇時重於前兩年是市場的重要特徵之二。
整體而言，基本面盈利全A、全A非金融盈利趨勢向上，優於2011、2018年企業盈利週期向下。流動性邊際上差於2020，但優於2011 年3次加息7次提準、2018 年的去槓桿。風險偏好層面，目前中美、中歐等外部擾動整體優於2018中美摩擦、2011歐債危機。市場經過一段時間調整後，進入底部區域，現階段結合年報、一季報優勝劣汰，估值在合理區間，公司業績符合或超預期的方向，將是下一個階段重點關注和阿爾法的來源，經濟復甦，全球共振，盈利提升，是當前市場最大的確定性。把握 3 條主線：1）全球復甦，量價齊升的中上游週期製造品。2）從疫情中逐步恢復的服務型消費。3）碳中和主線。
工業增加值超預期，量價齊升再驗證。2021年前2個月工業企業營收增加45.5%，利潤同比增長179%，利潤與2019年1—2月份比增長72.1%，兩年平均增長31.2%。除去基數效應以外，PPI上行和利潤率的回升貢獻了較大因素。拋開2020，營業收入利潤率前2月為6.6%，與2019年上半年的5.9%等亦有較大改善。從行業來看，利潤增速較高化纖、交運、儀器儀表、化工等增速都是5倍以上的增長，中上游資本開支回升和PPI上行是較大的確定性。中上游的利潤回升，基本面復甦是當前配置中需要重視的較大確定性品種。
“明星股”微觀結構整體改善需要時間，業績期將呈現“K”型走勢。整體上，我們認為從調整幅度上差不多了，但由於下調過急、過快，微觀結構改善還需要些時間，尚未完全結束。從換手率的角度來看，基金重倉股平均換手率超過2%後，短期股價面臨較大調整壓力，待換手率逐步回落，籌碼結構充分交換，回落到1%-1.5%的底部中樞後，“明星股”的微觀結構有望迎來階段性改善。臨近年報、一季報，所謂的“抱團股”業績將是很重要的試金石。業績不達預期的標的將被市場所拋棄，業績能夠符合市場預期甚至超預期的，將率先擺脱當前局面，走出趨勢。
順週期+服務業是當前行業配置確定性最高的組合。可戰略性關注業績估值匹配的成長方向。
1）最近順週期板塊出現調整，主要原因我們認為①大宗期貨價格出現高位回調的現象，②順週期龍頭公司估值碰到歷史高位，③歐洲疫情反覆加重市場對經濟復甦的擔憂。往後看，中美經濟復甦、地產週期共振、PPI和工業增加值上行，量價齊升，順週期和服務業依然是較強確定性的方向。①全球經濟復甦，主要中上游原材料品種價格上行，量價齊升，關注化工（MDI、農藥、鈦白粉）、有色（工業金屬、貴金屬）、機械等。②中美地產週期共振，地產後週期的輕工家居、家電和汽車。
2）受益於從疫情中恢復的服務業。從2020年受損到2021年受益，從疫情中逐步恢復的服務業值得重點關注。如銀行、航空快遞航運、社服（酒店、餐飲、旅遊、醫美、免税）等。
3）碳中和主線。關注①電解鋁、鋼鐵等龍頭優勢集中的傳統領域。②裝配式建築、多式聯運等傳統行業技術變革的方向。而對於新興能源光伏、風電等此前上漲較多的方向，短期又是基本面淡季，需要等待新的催化劑。
同時，戰略性關注基本面向好，籌碼結構不錯，估值性價比的中盤股和景氣向上的成長。
風險提示
關注金融防風險，特別是對於新經濟業態、新型壟斷和新型大而不倒可能的監管，給相關公司基本面經營和投資者預期帶來的影響，全球資本回流美國超預期，中美博弈超預期等。