大型夢碎現場。
近日，深交所披露信息，由於思維造物申請撤回發行上市申請文件，根據審核規定，決定終止對其首次公開發行股票並在創業板上市的審核。一時間，消息全網刷屏，感嘆聲席捲而來。
思維造物為了奪得“知識付費第一股”的名頭，可謂是煞費苦心。自從2020年9月25日遞交創業板上市申請以來，苦苦排隊等了近兩年，期間更新了七版招股書，歷經三輪交易所問詢，合計被提問67個問題，三度因財務數據問題被中止審核。
上市申請的馬甲一換再換，IPO之行卻戛然而止。
這一次，或許是思維造物幾年裏最接近敲響IPO大鐘的時刻了。財報數據顯示，2019年至2021年，思維造物分別實現營收約6.28億元、6.75億元、8.43億元，年複合增長率為15.89％，歸母淨利潤約為1.15億元、4006.35萬元、1.25億元，2021年創下歷史新高。
但知識付費的時代熱潮已經過去，短視頻的興起讓知識的傳播途徑變得更加多元。在反內卷、躺平的主流論調下，年輕人對羅振宇“販賣焦慮”的討伐聲不絕於耳，知識付費或許是個偽概念，大可不必花錢買課減輕焦慮。
IPO折戟，也意味着思維造物在資本市場的想象力有限，知識付費的天花板太低，羅振宇作為思維造物的創始人，亟需尋找新故事了。
無緣IPO，不冤枉
思維造物這兩年又是遞表，又是改表，折騰那麼久，怎麼會主動撤回申請？
思維造物的官方説法是，基於和監管部門的溝通，以及當前市場環境等多方面因素的綜合考量，公司決定撤回上市申請。至於後續上市計劃等問題，目前還沒有進一步消息。
市場環境不太理想這事誰都知道，也不是思維造物一家公司遇到的問題。或許更為關鍵的原因是， 思維造物意識到作為一家優勢並不明顯的教育服務企業，大概率過不了證監會審核一關。
2021年，證監會發布了《首發企業現場檢查規定》，對抽中企業進行現場檢查，對“帶病闖關”的企業，一律嚴肅處理，不允許一撤了之。IPO若是被斃，企業將面臨至少六個月的IPO凍結期，此後再想上市，就會有更為嚴苛的審核流程。
中國證券監督委員會官網
去年全年，五批次被抽中IPO現場檢查的企業，整體回撤率達到40％，這些企業普遍存在的問題是“穿老鞋走新路”。
思維造物也存在類似問題，從其IPO歷程來看，公司的問詢階段歷時21個月。根據公司第三輪問詢的回覆， 思維造物的創業板定位是深交所審核的重點，即公司商業模式、產品形態、核心技術的創新性及優勢是什麼。
真正的答案或許是，沒有。
目前，思維造物的主營業務主要分三塊：線上和線下知識服務業務，以及電商業務。
線上知識服務是通過“得到”APP等平台的在線課程、聽書、電子書等服務；線下知識服務是“得到高研院”培訓課程、“時間的朋友”跨年演講等形式；電商業務更好理解，就是賣實體書、得到閲讀器等周邊產品。
根據招股書，2019年至2021年，線上知識服務的營收佔比分別為66.26％、66.89％以及64.03％。換句話説，賣線上課是思維造物最重要的營收來源。
來源：思維造物招股書
但這項業務天花板很低。2019年至2021年，“得到”APP新增付費用户數量分別為91.10萬人、82.61萬人及59.09萬人，付費意願降低，數量持續下滑。
對此，思維造物想出的招是，花錢的人少了，那就漲價。近三年付費用户的平均收入為231.93元/人、289.15元/人和418.14元/人。 願意知識付費的用户雖然算不上價格高敏感人羣，但加價增收的方式實在算不上高明，無異於飲鴆止渴。
從具體的授課內容來看，思維造物的線上課程以成功學、職場學以及科普教學為主，屬於非剛性課程。目前，“得到”APP上Top 3的課程是寧向東的管理學課、蔡鈺的商業參考以及熊太行的關係攻略。這些課程看似“高大上”，實用性卻不強，內容乾貨獨創性有限，個人經驗也沒可複製性。
“得到”APP截圖
回過頭再來看思維造物的解釋：公司的創新體現在課程質量高、學習效率高、學習費用低、學習樣式多等方面。但這樣的描述，很難用具體的數據和有效的增長模型來表示，因此很難讓資本和市場信服。
知識付費，跑不通
在爭奪“知識付費第一股”這件事上，羅振宇並不是唯一。2019年，吳曉波的公司巴九靈15億元賣身全通教育，想要借殼上市衝刺A股，結果泡湯了。隨後，巴九靈想自己上市，但至今還在做上市輔導。
上市難產，説明知識付費公司的想象力有限，始終不被資本市場接受。其中最主要的原因是， 知識付費只是被包裝過的舊事物，本質上就是把二手知識重新整合並販賣，這件事沒什麼技術門檻，公司和平台難以形成真正的核心壁壘，其模式的可持續發展是一大問題。
用户是為優質內容買單，而不是平台。在這種情況下，頭部的內容生產者就有更強的話語權和議價能力，“得到”等平台不過是相對較大的知識付費渠道。很難説得清，平台的流量是自己的，還是知識大V加持的。
過去幾年，“得到”平台的頭部講師展現出驚人的吸金能力。2019年至2021年，頭部講師吳軍的貢獻收入分別為2020.29萬元、1635.67萬元以及2144.65萬元，貢獻前五的講師總收入分別為8551.71萬元，8214.86萬元以及7759.15萬元，占課程收入的比例分別為28.40％、25.86％和19.51％，而講師的分成比例一般為銷售額淨收的50％。
來源：思維造物招股書