智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，華新水泥（600801.SH）收購大股東海外資產，助力實現倍增發展。預計21-23年歸母淨利潤為65.8/73.1/78.8億元，EPS為3.14/3.49/3.76元/股，對應PE為6.5/5.8/5.4x，維持“買入”評級。
國信證券指出，公司於6月11日公告，第十屆董事會第三次會議審議通過了《關於收購拉豪贊比亞、馬拉維水泥及相關業務之關聯交易的議案》。
國信證券主要觀點如下：
國信建材觀點:
1)收購大股東海外資產，加大海外業務拓展力度：此次收購完成後，公司海外水泥產能有望增加175萬噸/年，未來還有望利用項目儲備的石灰石資源擴大水泥產能，實現海外項目滾動發展，進一步拓展“一帶一路”沿線國家發展空間，加速海外業務發展。2)湖北地區建設具備彈性，水泥需求獲得支撐：在去年下半年至今的下游存量和新建工程項目持續推動下，湖北省整體基建端保持復甦趨勢，隨着項目的持續推進，預計全年湖北地區水泥需求具備明顯支撐。3)兩湖地區價格以穩為主，西南供需格局邊際改善；4)投資建議：全產業鏈一體化發展，倍增計劃彰顯信心，維持“買入”評級：依託產業鏈一體化業務佈局，公司制定了五年“倍增計劃”，彰顯公司對未來發展的信心。
收購大股東海外資產，加大海外業務拓展力度
根據公告，公司董事會審議批准公司以華新（海南）投資有限公司為直接買方，以Lafarge Zambia Plc（贊比亞）整體企業價值1.5億美元、Lafarge Cement Malawi Ltd（馬拉維）整體企業價值1000萬美元為定價基礎，預計收購總價1.6億美元左右，收購Financière Lafarge SAS和其全資子公司Pan African Cement分別持有的LafargeZambia Plc 24.9%和50.1%（總計75%）的股權、Pan African Cement持有的Lafarge Cement MalawiLtd100%的股權、以及可能收購社會公眾持有的Lafarge Zambia Plc最高達25%的股權。
從收購的兩家公司具體情況來看，Lafarge Zambia Plc在贊比亞擁有2家水泥工廠和1家骨料工廠，其中水泥產能150萬噸/年，骨料產能60萬噸/年，交易對價對應PE和PB分別為8.7x和1.9x，EV/EBITDA為7.1x；LafargeCement Malawi Ltd在馬拉維擁有粉磨站產能25萬噸/年，交易對價對應PB為0.5x，EV/EBITDA為14.2x。
截至2020年末，公司海外水泥熟料產能為686萬噸/年，水泥產能為917萬噸/年，此次收購完成後，公司海外水泥產能有望增加175萬噸/年達到1092萬噸/年，並進一步完善非洲地區產能佈局。公司此前在整合大股東西南地區的水泥資產和海外併購方面具備有豐富經驗，未來有望通過在水泥領域的技術和人才優勢，對併購資產進行必要的整改以提高設備運行效率，同時在管理方面降本增效，提高資產競爭力和業績，未來還有望利用項目儲備的石灰石資源擴大水泥產能，實現海外項目滾動發展，進一步拓展“一帶一路”沿線國家發展空間，加速海外業務發展。
湖北地區建設具備彈性，水泥需求獲得支撐
2020年，在疫情影響之下，上半年湖北省經濟狀況基本處於停滯狀態，在經歷復工復產需求短暫恢復後，受洪澇災害等惡劣天氣狀況影響，需求再次受到一定衝擊，2020年全年湖北省基建投資同比下降22.8%，水泥產量同比下降約13%。在去年下半年至今的下游存量和新建工程項目持續推動下，湖北省整體基建端保持復甦趨勢，截至今年4月，湖北省累計基建投資完成額同比增長162.5%，項目落地施工保持恢復性增長並持續鞏固，今年1-4月湖北省水泥產量實現3461萬噸，同比增長約115%，隨着項目的持續推進，預計全年湖北地區水泥需求具備明顯支撐。
兩湖地區價格以穩為主，西南供需格局邊際改善
從公司水泥主要銷售區域來看，兩湖地區作為核心區域，今年上半年在需求推動下，整體處於高位水平，價格中樞約503元/噸，較去年全年同比提高2.2%，近期受持續性降雨天氣和高考影響，下游需求偏弱，同時鋼材等價格上漲使得部分資金預算不足的工程開工率下降，部分工程項目階段性停工，庫存出現一定程度增加，展望全年，在整體兩湖地區需求具備一定彈性的背景下，整體價格有望保持穩健運行。
西南區域方面，受過去幾年異地產能置換帶來的供給端增加影響，區域水泥價格呈現一定下行趨勢，今年春節期間貴州、重慶等地嚴格執行錯峯生產，節後庫存表現良好，並率先全國開啓漲價；受雲南地區新增產能釋放和需求恢復進度欠佳的影響，整體西南地區一季度價格仍呈現一定下降趨勢。四月下旬以來，受益於天氣晴好和下游市場需求不斷恢復，各大主導企業引領行業自律，近期隨着重慶、貴州執行二季度錯峯停產和雲南地區限電措施出台，區域供給格局得到一定邊際改善，庫存下降至歷史同期最低水平，價格迎來修復上調。
全產業鏈一體化發展，倍增計劃彰顯信心
公司是華中和西南地區水泥龍頭企業，近二十年來，通過實施縱向一體化發展戰略、環保轉型發展戰略、海外發展戰略和高新建築材料業務拓展戰略，依託水泥業務，加速佈局了骨料、混凝土、環保牆材、新型建材、環保協同處置、包裝等業務，逐步成為國內領先的全產業鏈一體化發展的全球化建材集團，在業務佈局、市場佈局等方面形成協同效應和戰略佈局優勢，未來業績有望多點開花。依託產業鏈一體化的業務佈局，公司制定了2020-2025年長期發展規劃與“倍增計劃”，彰顯公司對未來發展的信心，此次對大股東贊比亞、馬拉維地區水泥及相關業務的收購，有望助力未來“倍增計劃”的實現。
風險提示：區域新增產能超預期；成本端上漲超預期；海外項目推進不及預期。