“快藥”28分鐘，難抵虧損28億

圖片來源@視覺中國

作為近幾年最大的“黑天鵝”，新冠疫情一頭扎進全球化市場，砸起了巨大的水花，也為各行各業的經濟發展蒙上了一層紗，無數行業因此遭受重創。

但與之強掛鈎的醫療行業卻是個例外，疫情的出現為行業的紅火發展加了一把薪柴，數字大健康市場正經歷着前所未有的增長契機。據中國互聯網信息中心統計，截至2020年底，數字醫療共服務2.15億在線用户，滲透率高達21.7%。

2021年，共有34家大健康領域的企業赴港上市，叮噹健康也在其中。

作為即時藥品零售的先行者，秉承“28分鐘送達”原則，叮噹健康自2014年誕生起就備受資本青睞，所獲融資金額更是超過了30億元。然而，這樣一家“明星”公司卻首戰失利。短短6個月後，該公司在港交所的上市申請材料已經“失效”。

9個月後，叮噹健康在今年3月16日第二次衝擊港股，再次向港交所遞交招股書，此次IPO的聯席保薦人仍由中金公司和招銀國際擔任。

叮噹健康此前為何“出師不利”，歷時9個月後，其業務發展、營收狀況如何？未來又將如何向資本市場交出一個滿意的答卷？泡騰VC研究員依據其發展時間線，梳理了叮噹健康這一IPO的兩次上市歷程及發展概況，一起來看看。

叮噹健康發展簡史（泡騰VC整理）

2014年，O2O的浪潮席捲全國各行各業，醫療健康領域也不例外。仁和集團的董事長兼CEO——楊文龍嗅到商機，創辦了數字零售藥房“叮噹快藥”，主打全天候28分鐘送藥上門的“快送”服務。

成立之初，叮噹健康的經營模式是與線下的藥店進行合作。由於供給端在藥房，叮噹健康只扮演交易平台的角色，在實際操作中出現了很多問題。比如，非24小時營業藥店無法及時供貨、起送費用產生分歧等等，一再出現的矛盾導致“28分鐘送藥上門”的服務承諾難以得到有力的保障。

此路不通另尋它路，做交易平台的輕資產模式跑不通，那就轉向“自營藥房+自建配送團隊”的重資產模式。2016年初，叮噹健康開始在北京、上海等核心城市佈局線下智慧藥房連鎖店，並建立自有的藥品配送系統和團隊。這一戰略調整也頗有成效，年末，公司在北京市場的單日訂單量就突破了2萬。

2017年，叮噹健康在包含北上廣深在內的7座城市，建立了超過200家自營門店。隨後，在2018年年底，公司啓動“百城千店”計劃，期望在3年內覆蓋300個城市、開設2000家藥店。截至最新的招股書披露日，叮噹健康已在17個城市建立348家智慧藥房。

不過，由輕資產向重資產的模式轉變並未為公司尋得一條一通百通的道路，從公司連年不斷的虧損狀況就能略窺一二。自2018年至2021年，叮噹快藥的淨虧損則分別為1.03 億元、2.74億元、9.20億元、15.99億元，虧損逐年遞增，至今尚未盈利。

除了數字醫藥零售業務外，叮噹健康也在積極探索新業務，如在線診療、慢病與健康管理，欲打造“醫、藥、檢、險”健康生態。目前，公司的醫療團隊擁有18名全職、73名兼職醫生，800多名第三方機構的合作醫生，及427名藥師。這支團隊除了為用户提供在線診療服務外，還為用户指導慢性病相關的專業問題，包括用藥劑量、處方續方、醫療健康知識管理等。

新業務能否撬動營收增長，為叮噹健康帶來利潤，還需要時間的檢驗。不過，縱觀大健康行業，賺錢的機構靠的還是賣藥。

據弗若斯特沙利文報告，中國大健康市場存在巨大潛力。

2020年的醫療總支出超過7.2萬億元，預計將在2030年達到17.7萬億元，複合年增長率為9.3%。此外，中國65歲及以上人口正在不斷增長，預計在2030年將達到總人口的21.9%。

數字大健康市場的市場規模在2020年達到3,074億元，預計將在2030年達到4.2萬億元。

數字零售藥房是這一市場的核心細分領域，也是叮噹健康及京東健康等互聯網勢力的核心業務。2020年，中國數字零售藥房商品成交金額達1,727億元，預期將於2030年達到1.4萬億元。

（來源：招股書）

那麼作為即時藥品零售的先行者，叮噹健康在數字零售藥房市場的實際表現又如何呢？

基於2020年的收入情況，公司的市場份額僅1.0%，排名第3，與後兩位差距不大。但與排名Top2的公司相比，無論是收入規模還是市場份額，差距都十分顯著。兩家公司線上直銷產生的年收益均在百億元以上，市場份額分別為9.7%、6.6%。據推測，這兩家公司應系阿里健康、京東健康。

（來源：招股書）

2021年6月8日，叮噹健康完成了2.2億美元的C輪融資。十幾天之後，該公司首次向港交所遞交上市申請。

不過這之前，公司還發生了一個“小插曲”。5月20日，包括泰康人壽在內的18名機構股東集體退出，俞雷、於慶龍、馮鋼等11名董事/監事從主要人員中退出。其中，俞雷此前為叮噹快藥CEO，馮鋼為東南事業部總經理，公司的註冊資本也接近腰斬。

有媒體將此解讀為，叮噹健康在籌備上市，也有人猜測，公司可能業績低於預期且現金流出現了問題。

外界的質疑聲，似乎也為公司首次遞表失敗埋下了伏筆。

從當時披露的數據來看，叮噹健康“燒錢但不賺錢”的問題已經比較明顯了。僅2021年Q1季度，公司的淨虧損已達到7.67億元，逼近2020年全年虧損9.2億元。即使是經調整淨虧損，一個季度也達到了0.88億元，而這一指標在2018年-2020年的全年分別為0.7億元、1.23億元、1.49億元。

在疫情的加持下，叮噹健康的快藥業務年銷售總訂單量（線上直營渠道+線下渠道）從2019年的2640萬單，增至2020年的4050萬單，增長53.4%。為何虧損反而擴大了呢？

問題還是要説回「自營藥房+自建配送」的重資產模式。近年來，公司的戰略目標從“百城千店”到“千城萬店”，然而實際效果並不理想，不斷加速的網點佈局，帶來了不斷抬升的成本。此外，叮噹健康的智慧藥房僅有300多家，無法與線下藥品零售巨頭老百姓藥房近5000家門店的規模抗衡。

線下渠道規模太小，即便單店的年銷售額十分客觀（500萬元以上），也濺不起太大的水花。線上渠道，又揹負着高昂的營銷成本。2020年的整體銷售及市場推廣開支，佔到總收入的19.8%。

不過，虧錢不是本輪上市失敗的全部原因，強大的競爭對手無一不對叮噹健康的市場份額虎視眈眈。叮噹目前正處於一個比“下”不足，比“上”也不足的尷尬境地。

對比傳統線下零售藥店，在規模和覆蓋情況上，叮噹健康的智慧藥店難以與之抗衡。傳統藥店的密集程度，可以讓患者很方便地完成購買。而若要求快，美團、餓了麼等平台一樣可以實現。

而對比線上平台，京東健康、阿里健康等主要競對，叮噹健康在流量、運力甚至營銷手段上，都遠不及這些身經百戰的互聯網巨頭。京東健康背後，是京東多年深耕完善的物流倉儲體系；阿里健康背後，是國內Top1的電商平台和搭建多年的本地生活服務生態。流量方面，彼時招股書中披露的註冊用户總數為2,800萬（最新數據3,300萬），而巨頭們早已突破年活躍用户1億人。

此外，出師不利也受到行業波動的影響。

2021年，中國互聯網企業進入下行週期。互聯網醫療股也遭遇大幅回調。彼時，阿里健康股價一度腰斬，京東健康、平安好醫生也遭遇震盪下行。而在阿里健康發佈的2022財年中期業績報告中顯示，期內虧損高達2.32億元。

二級市場的萎靡和巨頭的業績表現，動搖了資本的信心。“內憂外患”疊加，叮噹健康首戰失利也就能説得通了。

不過，短暫的失利還未蔓延成定局。

2022年3月16日，叮噹健康二度遞表。

據最新招股書披露，自2019年至2021年，叮噹健康的收入分別為12.76 億元、22.29 億元、36.8億元，年度淨虧損分別為2.74億元、9.20億元、15.99億元，分別佔當年總收入的21.5%、41.3%、43.5%。公司的收入在逐年擴大，但增幅收窄。而與之相對的，虧損卻在不斷擴大。

再看毛利的表現，據招股書顯示，叮噹健康近3年的毛利率正逐年降低，從36.8%降至31.6%。不過，相較於其他競對，公司受益於自營藥店的模式，毛利仍是比較高的。阿里健康的毛利率維持在20%左右，京東健康的毛利率稍高，但並未達到30%。

問題在於，高毛利為什麼換來的還是連年的高額虧損呢？主要系高額的營業成本（佔收入68.4%）、銷售及市場推廣開支外、履約開支，以及金融負債的公平值變動損失、以股份為基礎的支付的影響。招股書指出，營業成本主要由產品採購、運輸的費用構成；而履約開支主要指的是物流、倉儲服務開支。

市場營銷開支在去年達到最高，佔總收入的22.7%，可見公司為了提高品牌知名度、拓展市場還是下了一番苦功夫。而與之相對應的是僅有2.6%的研發成本。基於此，將叮噹健康當作一家營銷公司，似乎不無道理。

在經過加回股份支付、金融負債公平值損失的金額，調整後的淨虧損分別為1.23億元、1.49億元、3.30億元。

通常來説，經調整利潤更能反映公司實際的經營情況，雖然調整後的虧損大幅收窄，但虧損率依然高達9.7%、6.7%、9.0%。

值得一提的是，除了上述成本的影響外，在2019年-2021年裏，公司分別向用户提供人民幣補貼2.1億元、4.1億元、7.2億元。每年上億元的補貼，對本就揹負高額經營成本的叮噹健康來説，更是雪上加霜。

招股書數據顯示，過去3年內，公司藥品及醫療健康業務收入分別為12.51 億元、22.05 億元、35.61億元，佔總收入比例分別為 98.1%、98.9%、96.8%。藥品及醫療健康業務包括線上直營、業務分銷、及線下零售，營收的主要來源仍是“賣藥”，其他業務帶來的收入基本可以忽略不計。可見，之後佈局的在線診療、健康管理等業務，還未形成一定規模。

線上直營仍然是主要收入來源中的主要細分類目，其收入佔藥品及醫療健康業務總收入的70%以上，增長也相對穩定。而線下渠道收入的顯著提升，主要由收購藥房網，DTP藥房數量增加影響。

線上直營業務的毛利在2019-2021年中顯著提升，2021年達到7.73億元，不過受高額補貼等因素影響，毛利率呈逐年下降趨勢。

除財務數據外，本次招股書還更新了活躍用户數據，截至2021年12月31日，平台總註冊用户數達到3,300萬名，平均月活用户數210萬，而京東健康在2021年年活躍用户數已突破1.23億人。相比之下，差距仍未縮小。

叮噹健康計劃在上市後，利用資金優化技術系統、運營平台，同時提升包括建立專業醫師團隊在內的服務質量及業務質量，更重要的是進一步擴張業務，包括用户增長、開發智慧藥房網絡以提升市場佔有率。同時，招股書中的風險因素部分也提及，如果智慧藥房的擴張不能實現、無法完成新城市的佈局，公司的業務發展將會受到重大不利影響。

綜合來看，叮噹健康此番交出的成績與去年相比，並沒有較為明顯的進步。

叮噹健康的醫藥新零售模式似乎並未走通，至少從招股書披露的財務數據來看，公司何時能扭虧為盈仍是未知數。不過必須承認的是，醫療健康領域的生意並不好做。行業本身壁壘高、專業性強，投入週期長、回報慢，一切還要留待市場及時間來檢驗。

近期，網上傳出了關於叮噹快藥配送的藥品變質的新聞，且該藥品的來源不明。同時，關於叮噹健康“28分送達”的可靠性，也存在很大的爭議。

燒錢不止，巨頭環伺，負面新聞不斷……此番衝刺能否成功？成功上市後，叮噹健康又將通過什麼方式來緩解虧損壓力，撬動新的增長點？讓我們拭目以待。

Reference：

• 1.《叮噹健康招股説明書》
• 2. 《想上市的叮噹健康，“28分鐘”優勢不再，還倒虧28億》
• 3. 《叮噹健康IPO路上的“三座大山”》
• 4. 《叮噹健康IPO失利 阿里健康重返虧態 規模戰差在哪？》
• 5. 《淘金者叮噹快藥，困在金山裏》
• 6. 《18位股東集體退出，還不上市的叮噹快藥能否找到突圍的快藥方》